本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：王兆宇、趙文榮、趙乃樂、汪洋、史周

2022年7月18日，證監會發布公吿批准中金所開展中證1000股指期貨和期權交易，掛牌交易時間為7月22日。2022Q2《期貨和衍生品法》表決通過，場內外衍生品市場迎來規範發展新起點。2022Q2 A股場內期權成交量小幅回落，期現成交比維持在90%以上，四類期權中滬市300ETF期權的成交和持倉佔比有所提升；隱含波動率平均水平高於一季度，隱波曲線形態上認購skew上升、認沽skew高位回落，反映市場情緒轉暖。期權合成空頭的平均對沖成本高於上季度，但與3月份相比已有所降低。在5月開啟的反彈行情中，備兑策略表現相對較弱。

市場發展：《期貨和衍生品法》表決通過，中證1000股指期貨和股指期權上市在即。

2022年7月18日，證監會發布公吿批准中金所開展中證1000股指期貨和期權交易，此舉將填補A股市場小盤股指數衍生工具的空白。4月20日《期貨和衍生品法》表決通過，場內外衍生品市場迎來規範化發展新起點。廣期所發佈《廣州期貨交易所交易管理辦法》等12項業務規則，明確了交易、結算、風險、投資者適當性、做市商、境外參與者、套保、套利等相關辦法。2022年二季度期權策略私募產品新增備案數達到12只，較上季度減少10只。

成交與持倉：成交量小幅回落，滬市300ETF期權成交與持倉佔比提升。

2022年二季度 A股場內期權成交量小幅回落，日均成交面值2438億元（較上季-3.30%），日均持倉面值2695億元（較上季-9.33%）。期現成交比與上季度基本持平，維持在90%以上。四類期權中，滬市300ETF期權的成交與持倉佔比有所提升，與之對應的是滬市50ETF期權的成交和持倉佔比下降。A股市場在5月以來有所反彈，持倉量PCR跟隨股市走勢同步提升。

期權隱含波動率（IV）：二季度隱波平均水平以及期權合成空頭的對沖成本高於一季度，認購skew上漲、認沽skew高位回落，反映市場情緒轉暖。

二季度IV平均水平高於一季度，4月股市回撤時期IV顯著上升，5月以來隱波維持高位震盪，季末隱含波動率略高於歷史中位水平。二季度認購skew上漲、認沽skew從高位回落，市場情緒較上季度明顯回暖。二季度使用期權合成空頭的平均對沖成本高於一季度，但與3月份相比已有所降低。

期權策略表現：反彈行情中備兑策略表現較弱。

二季度A股市場在5月以來開啟反彈，華泰柏瑞滬深300ETF和上證50ETF分別錄得7.03%和6.59%的季度收益，期權組合策略在收益上並未領先標的資產，但在控制回撤方面依然出色。階段性來看，4月認沽合約保護效果較好，但5月開啟反彈後對沖策略跑輸標的資產；備兑策略本季度表現較差，主要源於市場5月以來的反彈過程中，認購期權的空頭限制了組合上漲幅度。

股票期權市場展望：

1）中證1000股指期貨和股指期權上市在即，將填補A股市場小盤股指數衍生工具的空白，新產品的上市給投資者提供了管理小盤股風險的工具，有助於市場中性策略、套利策略等各類策略的實施，同時也促進場外衍生品市場的發展，助力交易商產品創新和風險管理。

2）季末期權隱波略高於歷史中位水平，隱波曲線形態不再左偏，季末買入虛值認沽期權的對沖成本相對可控，需注意市場反彈行情中賣出認購期權的表現可能相對較弱。

3）廣期所發佈《廣州期貨交易所交易管理辦法》等12項業務規則，以低碳經濟、大宗商品指數為代表的廣期所相關產品漸行漸近。

風險因素：1）衍生品政策變動風險；2）模型失效風險；3）歷史業績不代表未來表現。