美元流動性充裕，風險資產上行

格隆匯 06-01 16:32

花旗銀行(C.US)

美團-W(03690.HK)

阿里巴巴-SW(09988.HK)

阿里巴巴(BABA.US)

本文來自格隆匯專欄：廣發策略戴康作者：李卓睿、戴康

摘要

● 全球大類資產表現跟蹤

本週大類資產表現體現市場情緒好轉：虛擬貨幣>新興市場>發達市場>商品>債券；上週大類資產表現：發達市場>商品>貴金屬>新興市場>債券。本週主要權益資產中，新興市場明顯優於發達市場，與上週表現相反。截止5月31日，全球主要權益資產估值較上週有上漲，但仍處於較低水平，ERP顯示美股配置性價比較低。本週大宗商品上漲居多，天然氣、農產品跌幅最大，上週為能源類商品漲幅最大。本週多數貨幣兑美元匯率繼續升值。本週多數國家國債收益率上升，上週中美國債收益率均下行。本週Markit iBoxx中資美元債券淨價指數普遍下行，高收益債、地產債跌勢明顯。

● 全球流動性跟蹤

美國金融狀況有所收緊，但存量流動性仍然充裕。美債利率、通脹預期上週回落，本週開啟回升。花旗（美國）經濟意外指數有所下調，花旗（歐洲&中國）經濟意外指數有所回升。美國LIBOR-OIS利差、美國FRA-OIS利差、美國信用利差上週以來小幅收窄，美國遠期互換利差顯示23年底有1次降息預期。上週，ETF資金流入排名前三的國家/地區分別是（美國、中國香港、亞太（除日本），分別流入312.46億、2.88億、1.25億美元）；ETF資金流出排名前三的國家/地區分別是（中國大陸、加拿大、歐元區，分別流出8.24億、5.52億、2.46億美元）。

● 港股市場數據跟蹤

本週港股大幅回升，恆生科技漲7.09%，恆生指數漲3.47%，資訊科技業和醫療保健業領漲。恆生指數PE(TTM)從上週9.66倍上漲為9.98倍，恆生指數PB(LF)從上週0.94上升為本週0.97倍，股權風險溢價從上週的7.7%小幅下降至本週7.3%，滬深港股通AH溢價從上週138.18下降至本週131.17。非必需性消費PE(TTM)為20.53倍，處於行業估值高位。投資者情緒方面，CBOE報25.72較上週持平，恆指換手率為40.18%，較上週大幅上升。南下資金流入放緩，本週累計淨流入6.45億港元，交易活躍度佔比小幅下降至7.32%。

● 風險提示：疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

正文

一、全球大類資產表現跟蹤

1.1全球主要大類資產

(1)本週大類資產表現：虛擬貨幣>新興市場>發達市場>商品>債券。截至5月31日，比特幣漲幅為8.09%，領漲全部大類資產。MSCI新興市場成長指數（漲4.23%）、新興市場指數（漲3.31%）、新興市場價值指數（漲2.40%）漲幅分列二、三、五名，恆生指數（漲3.47%）也排名靠前。跌幅最大為白銀（跌2.49%），其次為10Y美國國債期貨（跌0.89%）；美元兑人民幣（跌0.75%），人民幣對美元繼續升值。

(2)上週大類資產表現：發達市場>商品>貴金屬>新興市場>債券。上週標普500指數領漲6.58%，其次為MSCI發達市場成長指數（漲5.89%）、發達市場指數（漲5.52%）、發達市場價值指數（漲5.22%）；跌幅最大為比特幣（跌5.11%），美元指數（跌1.35%）排名其後。

1.2全球主要權益資產

(1)本週新興市場普遍表現好於發達市場。本週權益資產漲幅最大為俄羅斯RTS（漲7.21%）、恆生科技（漲7.09%）、創業板指（漲3.56%）及恆生指數（漲3.47%），發達市場指數如法國CAC40（跌0.72%）、道瓊斯工業指數（跌0.67%）、標普500（跌0.63%）、德國DAX（跌0.50%）跌幅靠前，巴西IBOVESPA指數（跌0.81%）跌幅最大。

(2)上週美股領漲，發達市場表現好於新興市場。美股納斯達克指數（漲6.84%）、標普500指數（漲6.58%）、道瓊斯工業指數（漲6.24%）漲幅居前三位，其次為法國CAC40（漲3.67%）、德國DAX（漲3.44%）；跌幅最大為俄羅斯RTS（跌8.54%），港股、A股表現不佳，創業板指（跌3.56%）、深證成指（跌2.28%）、恆生科技（跌2.27%）、滬深300（跌1.87%）、上證指數（跌0.52%）、恆生指數（跌0.10%）均見跌勢。

(3)主要權益資產估值較上週有上漲，但仍處於較低位置。截至5月31日，全球主要權益資產估值最高為：創業板指48.3倍（13.30%歷史分位）、恆生科技38.0倍（45.70%歷史分位）、納斯達克指數28.3倍（12.30%歷史分位），最低為俄羅斯RTS指數4.7倍（19.00%歷史分位）、巴西IBOVESPA指數6.0倍（13.30%歷史分位）、恆生指數10.0倍（15.20%歷史分位）。

(4)ERP顯示美股配置性價比較低。截至5月31日，標普500 ERP水平為2.09%，位於歷史13.4%分位值，顯示配置性價比較低，較上週有下跌。

1.3全球主要大宗商品

(1)本週大宗商品價格上漲居多，天然氣、農產品跌幅最大。截至5月31日，本週大宗商品漲幅前三位為焦煤（漲5.91%）、鐵礦石（漲4.51%）、乙二醇（漲4.09%），多數基礎原材料類商品價格上漲；天然氣（跌5.13%）領跌，玉米（跌3.12%）、大豆（跌2.61%）也有價格下跌。

(2)上週能源類大宗商品漲幅最大。上週大宗商品價格天然氣（漲7.73%）、鐵礦石（漲4.41%）、原油（漲4.34%）領漲，跌幅最大為玻璃（跌3.64%）、棉花（跌3.34%）、紙漿（跌3.04%）。

1.4全球主要貨幣匯率

(1)本週美元指數維持不變，多數貨幣兑美元均有小幅上漲。截至5月31日，本週美元指數幾乎較上週持平，各主要貨幣兑美元均有漲勢，澳元對美元（漲0.50%）、歐元對美元（漲0.41%）、新西蘭元對美元（漲0.37%）、英鎊兑美元（漲0.17%）匯率上升，美元對人民幣（跌0.75%）、美元兑加元（跌0.53%）、美元兑港幣（跌0.01%）匯率下降，僅有美元兑日元（漲0.39%）匯率上升為例外。

(2)上週美元指數較大幅度下跌，美元兑人民幣匯率上漲。上週美元指數下跌1.35%，除美元兑人民幣（漲0.51%）外，多數貨幣對美元均有上漲。

1.5全球主要國家債券收益率

(1)本週多數國家國債收益率上漲。選取的觀測指標中，1年期國債收益率方面美國（升7.00 BP）、印度（升6.50 BP）、巴西（升5.50 BP）漲幅領先，僅越南（降10.20 BP）1年期國債收益率下跌；巴西（升21.90 BP）、美國（升11.00 BP）、歐元區（升11.16 BP）10年期國債收益率上行程度最大，印度（升6.50 BP）、中國（升4.23 BP）也有上漲，僅越南（降4.80 BP）10年期國債收益率下跌；

(2)上週國債收益率中國、美國領跌。上週中國1年期國債收益率下降8.32 BP，越南（降6.90 BP）、美國（降6.00 BP）隨後，印度（升14.10 BP）漲幅最大；10年期國債收益率方面，中國（降6.80 BP）、美國（降4.00 BP）跌幅最大，巴西（升9.00 BP）領漲。

1.6中資美元債券淨價指數

(1)截至5月31日，本週Markit iBoxx中資美元債券淨價指數均有下跌。中資美元債券指數下跌0.27%，細分項目中地產債（跌0.93%）下跌幅度最大，其餘高收益債（跌0.43%）、投資級債（跌0.23%）、企業債（跌0.26%）、金融債（跌0.28%）均有不同程度下跌。

(2)上週Markit iBoxx中資美元債券淨價指數同樣表現不佳。債券指數小幅上漲0.08%，地產債指數（跌3.20%）跌幅最為明顯，高收益債（跌1.60%）、金融債（跌0.38%）也有下跌，投資級債（漲0.41%）、企業債（漲0.05%）上漲。

二、全球流動性跟蹤

(1)22年以來受加息影響，美國金融狀況有所收緊，但存量流動性仍然充裕。2022年5月5日，美聯儲上調聯邦基金目標利率50BP至0.75%-1%，為年內第二次加息。截止2022年5月20日，芝加哥聯儲全國金融狀況指數突破0.01。截止2022年5月31日，美國隔夜逆回購使用量達1978.5億美元，仍在歷史極高水平。

(2)美債利率、通脹預期上週回落，本週開啟回升。截止2022年5月31日，美國5年期和10年期國債利率為2.81%和2.85%，繼2022年5月6日突破3.12%和3.06%的階段性高點後，有所回落但整體仍在高位。

(3)花旗（美國）經濟意外指數有所下調，花旗（歐洲&中國）經濟意外指數有所回升。截止2022年5月31日，花旗美國經濟意外指數達-37.8，花旗中國經濟意外指數達-52.1，花旗歐洲經濟意外指數達19.6。

(4)美元流動性整體平穩。美國LIBOR-OIS利差、美國FRA-OIS利差上週以來小幅收窄，截止2022年5月31日分別達到12.52BP、15.38BP。90天非金融行業商票-OIS利差為負且上週以來持續收窄，截止2022年5月24日，達到-0.1873%水平。90天金融行業商票利率-OIS利差本週由負轉正，截止2022年5月27日達到0.086%。

(5)美國信用利差有所收窄。截止2022年5月26日，（高收益債-10Y國債）達4.31%、（美國投資級債-10Y國債）達1.79%，有所收窄。

(6)美國遠期互換利差顯示23年底有1次降息預期。截止2022年5月31日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M)、USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M），分別達-0.09%、-0.378%、-0.195%，反應市場預期23年底美聯儲會有1次降息。

(7)各國ETF資金流動：最近一週以來，ETF資金流入排名前三的國家/地區分別是（美國、中國香港、亞太（除日本），分別流入312.46億、2.88億、1.25億美元）；ETF資金流出排名前三的國家/地區分別是（中國大陸、加拿大、歐元區，分別流出8.24億、5.52億、2.46億美元）。

三、港股市場數據跟蹤

(1)港股繼上週下跌後強勢反彈。截止5月31日，本週恆生科技收漲7.09%，恆生指數收漲3.47%。上週港股小幅下跌，恆生科技累計收跌2.27%，恆生指數收跌0.10%。

(2)截止5月31日，本週領漲的風格和行業指數為：資訊科技業、醫療保健業、非必需性消費業、必需性消費業、中國企業指數。上週領漲的風格和行業指數為：能源業、工業、綜合企業、金融業、恆生中小型股。

3.2 港股市場估值概況

(1)港股估值處於歷史極低水平，環比上週小幅回升。截止5月31日，恆生指數 PE（TTM）9.98倍，位於自2010年以來的47.7%分位；恆生中國企業指數PE（TTM）為8.76倍，位於自2010年以來的55.1%分位。

(2)截止5月31日，恆生指數PB（LF）為0.97倍，位於自2010年來的7.1%分位；恆生中國企業指數PB（LF）為0.89倍，位於歷史9.4%分位。

(3)截止5月31日，對標10年期中債和美債利率的恆生指數ERP分別為7.3%、7.2%，分別位於歷史79%、43%分位數。恆生滬深港股通AH溢價位於137.17絕對水平，分位數處於歷史85.3%分位。

(4)港股行業估值偏高的是非必需性消費業、必需性消費業，PE（TTM）分別為20.53、19.86，位於歷史85.1%、46.4%分位數；估值偏低的是金融業、綜合企業，PE（TTM）分別為5.60、5.01，分別位於歷史0.7%、24.7%分位數。

3.3 港股投資者情緒概況

(1)截止5月31日，CBOE波動率報25.72，較上週持平。港股主板賣空比例位於21.65%，處於自2020年以來的85.7%歷史分位。恆生指數換手率為40.18%，處於2019年以來的78.2%分位。5月31日港股市場成交額環比大漲，達到2456.02億港元，一部分原因為MSCI指數季度調整於5月31日收盤後正式生效。

(2)5月31日共639只港股被賣空（5月27日為636只），總賣空金額為416.47億港元（5月27日為156.92億港元），其中賣空金額超1億港元的個股有67只（5月27日為29只）。本週賣空金額佔市場總賣空比例居前五的個股包括騰訊、快手、美團、百度、友邦，其中騰訊13.49%處於第一位；上週賣空金額佔市場總賣空比例居前五的個股為阿里巴巴、網易、美團、騰訊、京東，其中阿里巴巴6.17%處於第一位。