Jason 陈伟聪/uSMART研究部总监 毕业于香港城市大学工商管理学院，主修经济及金融考获特许财务分析师(CFA)专业资格拥有逾13年港股研究和资产管理相关经验

01

港股今周上升2.9%至22,039点，全周走势先冲高至约22,391点，后回调数百点作整固，全周有四个交易日录得上升，每日平均成交额回落至约1,223亿港元。周初俄罗斯透露愿意对乌克兰的停火条件作出让步，俄国防部于土耳其的谈判完结后更宣布大幅减少在基辅和切尔尼戈夫方面的军事行动，停火曙光提振大市情绪，带动港股连续三个交易向上收报约22,232点。然而俄罗斯次日却改口称未见突破性进展，引发大市单日回调236点。另一方面，大市情绪受百度等多只中概股被列入「预摘清单」，加上美国SEC主席表示中概股最终结果取决于中国当局能否妥协，以及相隔两年半后美国2年期与10年期债息曲线在今周三曾出现倒挂，引发市场对经济衰退的忧虑。上述负面消息，以及重磅股业绩好坏参半下，造成本周后两个交易日反复整固，港股估值修复动力有所收敛。

02

市场下周仍会留意俄乌局势的发展，最近指俄罗斯调军至亲俄的乌东地区上，随着双方立场继续软化，市场已逐步淡化战事影响，接下来需关注俄罗斯与欧盟国家就天然气、其他出口能源和商品结算货币，以及债券赎回的争议，属市场重磅潜在利空因素。另一方面，市场都关注美国债息曲线倒挂会否进一步恶化，料下周市场仍会受此消息困扰，需留意今晚美国3月非农和ISM制造业数据，以及下周ISM非制造业等经济数据变化。近期见美国楼按利率创逾3年高，担忧对当地楼市造成影响，关注30年期按揭利率走势，从中观察美经济状况。

03

港股在上述因素未见明显好转，加上下周内地进入清明节连假，北水缺乏下预期下周初港股交投会相对淡静，预期下周仍会反复整固，但都要关注疫情情况，若进一步蔓延至其他一、二线城市，出现更多的封城，将不利内地的零售销售，消费板块仍会疲弱。再者文旅部早前强调清明假期间不要前往中高风险地区，预计今年「清明」出游需求疲情，股市减少旅游相关行情炒作。本周内地PMI经济数据已印证内地经济下行风险高，此前国常委强调稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，故展望清明假期后，中央出台宏观刺激政策的概率甚高，短期内或实施降准或降息等货币政策放宽，以及加大产业支持力度和宽松房地产措施，恒指经过先前的横行整固后，后市可望再延续估值修复行情，但早前公布的业绩普遍令人失望，特别大型科企和个别消费股的业绩，盈利预测或有所下调，故大市向上空间不宜进取，暂看恒指突破之前短期关键阻力约22400至22500点后，后市进一步看23,000点的以上。

04

个股/板块分析

内房板块

龙湖(0960) 去年业绩

• 去年收入和核心溢利分别按年上升21%和20%，业绩表现符预期。
• 今年有可售货源约4,700亿元，更订立的合约销售额目标同比上升4%至3,000亿元，反映管理层对今年销售展望乐观。
• 去年末净负债比率下跌至47%，去杠杆和去库存压力远比同业为低。
• 管理层料今年纯利可有双位数增长，毛利率可保持在25%以上，对今年业绩前瞻乐观。
• 去年可维持稳健派息，今年预测股息回报率约6厘，为少数民企中能维持稳健派息。

越秀地产(0123)去年业绩

• 去年收入按年上升24%，胜市场预期，而核心溢利升3%，逊市场预期。
• 今年销售目标计划按年增7%至1235亿元，在行业普遍降今年销售目标之际，反映公司对今年销售前景乐观。
• 公司净负债率约1%，加上为国资背景，料可在行业低迷时积极并购，丰富其物业组合。
• 去年维持40%派息比率，每股派息按年上升9%，今年预测股息回报率约8厘，派息相当慷慨。

华润置地（1109）去年业绩

• 去年收入和核心溢利分别按年上升18%和10%，符市场预期。毛利率按年下降3.9pct至27%，因2017年及2018年高价拿地所致，毛利率表现好过同业，管理层料今年毛利率可保持在25%以上，较市场为乐观。
• 公司今年有可售货源约5278亿元，预计有约1410亿的合约销售将于今年入帐，反映今年收入能见度高。
• 去年末净负债比率下跌至34%，拥有优于同行的财务表现。
• 目前已获得数百亿元的并购额度，今年倾向项目收并购。
• 每股派息按年升14%，去年派息比率轻微提高至37%，预期今年股息回报接近5厘。

内房板块看法

• 高负债内房如融创中国(1918)、世茂集团(0813)和中国奥园(3883)等未能发布去年未审计财报，市场已淡化相关股份将于四月起明天起停牌的消息，若企业能与债权人达成债务展期方案，减值拨备等财务数据能有所确实，核数方面相信可顺利通过，复牌后或有利股价回升。但不排除小部分企业出现违约，甚至有表外债务需重新入帐，对相当股份仍然有一定沽压。
• 内地出台房地产支持政策，例如放宽限购、首贷比例和房贷利率等措施刺激销售。其中福州市在三月中放松限购，苏州调低房贷利率。
• 预期3月份全国最大100间房企销售表现环比出现回升，有利第二季内房销售改善。
• 稳健内房估值回落至较吸引水平，去年业绩表现也远好过行业平均水平，故财务稳健和国企背景的内房可继续关注。

关注：龙湖（0960）、润地（1109）、中海外（0688）、越秀地产（0123）

内银板块

• 去年四大国有银行及邮储银行的第四季纯利按年平均增长约3%，高过市场的预期。一方面受惠手续费和佣金收入平均按年升14%，另外净利差按年上升，令净利息收入平均上升6.1%所带动。内银板块中招商跑赢同业，而民生和光大银行相对跑输。
• 五大国有银行去年每股派息上升逾10%，派息回报率高达7厘以上，派息维持稳定。招商去年每股派息更增长逾25%，增长胜同行。
• 国常会例会指要稳定银行负债成本，透过压降高息存款利率和调整存款基准等方式，将有利银行息差扩张。
• 预期3月份新增贷款和社融环比出现明显的改善，有望成为行业催化剂。

关注：招商(3968)、工行(1398)、建行(0939)、中行(3988)、农行(1288)和邮储银行(1658)

Jaco 袁永杰/uSMART投资顾问总监毕业于诺桑比亚大学，主修国际商业管理拥有10年港股、美股研究及操作经验，擅长利用各种分析方式和宏观经济环境分析对股票及市场作出预测

01

美国昨晚公布了几项经济数据，2月份经通胀调整的实质个人开支按月减少0.4%，逊预期的下跌0.2%，此外2月份个人消费开支平减指数按年升6.4%，创下1982年以来最快增速，经济数据欠佳加上通胀强劲利淡市趁气氛，而且俄秋司势仍未解决，导致美股下跌。道指跌550点，报34678点。标指跌1.57%，报4530点。纳指跌1.641%报14220点。总括而言，美股三大指数到达反弹的阻力区，如果升穿便会转势，但昨天明显到阻力区便掉头回落，反映获利盘不少。但大市暂时仍是集中在通胀概念股及有实际盈利的超大科股技股，投资者可从中寻找机会。

02

中国公布的3月财新中国制造业采购经理指数(PMI)降至48.1，为2020年3月以来最低，逊于市场预期的49.9。加上昨晚外围股市急跌，令港股早段跌近400点，不过市场憧景中国政府会减息降准来刺激经济，在缺乏北水的情况下令大市回落，恒指收报22029点，升42点，成交为946亿，成交明显比前几个交易日少。今天只有52%的股票上升。总括而言，之前港股大成交夹升，相信短线底部已见，但由于升势过急，除非港股于下星期大成交升穿22500的阻力位，否则相信需时整固才有新方向，如要搏反弹可选择底部有极大成交的股份控制注码入场。

本文件所载之内容仅作为一般参考。本文件并非及不应被视作为投资或买卖证券或任何金融产品的要约或邀请。投资涉及风险。投资产品价格可上升或下跌，投资涉及盈利或极大亏损的风险。过去业绩并不保证将来表现。阁下应仔细考虑本身的经济状况、投资经验及目标，以及承担亏损的能力或咨询阁下专业的理财顾问再进行有关投资交易。在编制本文件时使用了一些相信其来源可靠的数据，但盈立证券有限公司(“盈立”)并不担保此等数据之准确性、完整性或正确性。盈立亦有权更新或更改任何数据而不另行通知。本文件无意向派发本文件即触犯法例或规例的司法权区或国家的任何人士或实体派发，亦无意供该等人士或实体使用。盈立以及与盈立关联的任何公司("本集团")或个人均不会承担因使用本文件或因依赖其内容而产生的任何法律责任。本文件的版权属盈立所有，未经盈立同意，任何人不得因任何用途擅自复印或发佈全部或部份内容。盈立、本集团及其关连人士可能就本报告所涉及的任何证券持仓及进行交易，亦可能与客户持相反的位置，惟盈立必会将客户利益置于本集团及盈立之上。 本文件并未经香港证券及期货事务监察委员会审核。