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‍作者 | 美股研習社

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

近期大盤連續強勢反彈，可能很多朋友還是有疑惑。關於這個問題，可以先參見《美股接下來的基調，定了！》。

在FOMC利率決議（3月加息25基點），鮑威爾講話後，我們認為多頭會以“經濟軟着陸”作為邏輯基點持續進攻，後面整體看一段多勢。現在基本得以驗證。敢下這個判斷，主要來自對美聯儲以及市場的理解。

其實對於經濟軟着陸這個事情，市場是不見得信的（能源大宗期貨持續漲，基本是反調），但不影響多頭反攻。為什麼這麼説？核心有兩點。第一，這個市場本質上是多頭佔絕對比重（財富的蓄水池），也就註定了在有“理由”漲的時候，先衝為敬。現在，這個理由正是經濟軟着陸。所以這個市場裏，敍事邏輯往往比真相來得更加重要。

第二，經濟軟着陸的邏輯不能證偽（4月中下旬核心經濟數據和財報季前，都相對安全）。而且並非沒有數據支撐，關鍵的比如此前提到的“勞動力市場強勁”，“工資增速＜核心通脹”等。

所以可以看到，即便是這周美聯儲一次次加強緊縮預期，包括大幅加息50個基點，加快縮表等等，大盤尤其是納指仍然持續反彈。

那麼現在的整體是什麼環境？從點陣圖來看，市場已price in 7次加息共200基點，年底基準利率將達到2.25%，並且有加快縮表的預期（具體幅度得看下次FOMC決議）。收益率曲線方面整體平穩，10Y-2Y利差23個基點左右，沒有進一步回落。

好了，我們回到英偉達。

01 YTD走勢覆盤

年初至今，英偉達-4%，強於費城半導體指數SOXX和納指100（均-10%左右）。可以看到在上週前，英偉達的表現基本比納指和SOXX弱，原因主要有兩點：

（1）納指和SOXX的大貝塔，和其他longduration（現金流和業績兑現時間長）一樣對利率上行預期反映，殺估值；

（2）顯卡價格回落（過度反應）。

最近一週多的強勢反彈，主要來自於緩解滯脹擔憂帶來的估值修復，此前對顯卡價格回落過度反應的修復，以及GTC大會的刺激。

關於顯卡價格回落的事情，這月初開始我們多次判斷反應過度了。這主要是從顯卡價格回落的原因出發來看的：

1. 挖礦收益下降

今年以來B圈走熊，挖礦收益急劇下降，這帶來的必然是對顯卡需求的鋭減。不過根據英偉達財報，21年挖礦相關出貨收入5.5億，佔總營收0.2%。算上沒有統計上的（遊戲顯卡挖礦），假設乘以10x，也只佔營收2%。

2. 供應壓力緩解：去年缺貨最嚴重的時候，顯卡現貨價成倍飆升（華強北倒也賺得盆滿缽滿），隨着供應量上來，顯卡價格會自然回落（目前仍有溢價，Ebay上平均仍高達72%）。

3. 成本下降：據供應鏈消息（3.17 Digitimes），英偉達GPU成本下降8%-12%。

4. 將推出下一代產品，不少消費者選擇觀望。

此外，英偉達兩大營收主要來源遊戲和數據中心的增速預期都保持穩健，尤其是數據中心，這對於英偉達的估值形成強支撐。

結合以上分析，顯卡價格回落確為市場的過度反應，近期也因此大力推動了股價的反彈。

02 GTC大會

剛剛結束的GTC大會（3.21-3.24）進一步點燃市場情緒。會議的看點較多，我們看幾個核心的。

（1）TAM：老黃在GTC會議上表示，英偉達的潛在市場規模將達到1萬億美元，其中，汽車行業的收入為3K億美元，芯片和系統的收入為3K億美元，AI企業軟件和元宇宙企業模擬軟件各為1.5K億美元，視頻遊戲收入為1K億美元。這個餅畫的非常大，短期助長情緒明顯，不過情緒過後定價還是要回到基本面/業績。

（2）Orin本月正式投產（3.22）：Orin芯片算力可達254TOPS，每秒可計算254萬億次，具備高速外圍接口和高內存帶寬（205GB/秒），可無縫處理來自多個傳感器配置的數據，以實現安全可靠的智能駕駛。

蔚小理都用Orin平台，最新消息比亞迪新車型也會用。英偉達稱其市場份額正在增加，隨着Drive Orin平台投入生產，積壓訂單（汽車產品線）達110億美元（英偉達與汽車客户的訂單量在一年內增長了三分之一以上，涵蓋了未來六年的訂單）。

（3）Atlan芯片：公佈了基於Atlan芯片的新一代汽車自動駕駛技術平台“Drive Hyperion 9”。據悉，Hyperion 9將採用Atlan芯片，在算力方面Atlan提升3倍左右，預計於2025年交付（遠call市場暫不定價）。

（4）H100 GPU：擁有800億個晶體管，將採用台積電4nm製程，被老黃稱之為“世界上最先進的芯片”——20個 H100 GPU便可承託相當於全球互聯網的流量。這個可以説強到爆燈了。

（5）具體應用場景（AI）方面比較細了，還是有挺多震撼的東西的，需要的朋友可以找美股研習社小助手領取資料。

03 小結

英偉達目前預期一年P/E為50x，從5年走勢看處於合理偏高一點點的位置，相較於低點修復超過20%，短期內再漲估值的動力比較小了。我們來看看中長期的期權——

1. 算力是數據時代底層邏輯（時代紅利）；

2. 數據中心高景氣度對英偉達估值強支撐，遊戲行業穩健發展（中國區退潮有一定利空，但已有邊際改善的預期，動視開放《使命召喚》Steam國服是比較好的信號）；

3. 智能電車與無人駕駛（如前文所述）；

4. Web3.0與XR/MR：目前是兩條線，不過不論如何，英偉達都顯著受益——挖礦近call，MR遠call。

5. Omniverse與開發者生態高壁壘。

作為小結：英偉達作為算力王者，無疑是時代浪尖的弄潮兒，將持續享受這波時代紅利。從突破摩爾定律的那一刻開始，其實已確立了長期向上的趨勢。