行業進入飽和狀態，有多痛苦？

看看下面這家第一的鏡頭廠商，就知道了。

舜宇光學發佈了2021年業績，收入約人民幣374.97億元，同比減少1.3%，毛利約87.36億元，股東應占年內溢利約49.88億元，雖尚有微增，但相比之前，近乎停滯不前。

對此，公司的解釋，主要是因為手機鏡頭的出貨量較去年減少，且受智能手機攝像頭降規降配的影響，手機鏡頭和手機攝像模組的平均銷售單價較去年皆有所下降。

從兩個最重要的細分業務，一目瞭然。光學零件事業的收入約人民幣87.76億元，較去年略微減少約4.4%；光電產品事業的收入約人民幣283.335億元，較去年略微減少約0.6%。

手機鏡頭出貨量下降，光學零件事業收入下降可以理解，但手機攝像模組的出貨量較去年是有增長的，可以想象平均銷售單價的下降幅度，公司也承認，手機攝像模組的單價較去年下降幅度較大，抵銷了出貨量增長而帶來的收入增長。

由此可見，舜宇是量價齊跌，業績不好就是情理之中的事。

業績不好，股價自然不會好。今年以來，舜宇的股價最大幅度接近60%，基本抹去2年多來的升幅。今天，舜宇繼續重挫8.1%。

你可能想象不到，這是一家曾經在過去十年創出超100倍漲幅的絕對牛股。

01

手機業務：飽和、內卷

“一個人的奮鬥固然重要，但也要考慮歷史的進程。”

這句話用來形容一門生意，也非常恰當，和很多生意一樣，舜宇能夠在短短十年時間步入高光，除了公司自身的努力，還在於智能手機浪潮。

手機鏡頭屬於智能手機的標配，拍照、拍視頻、掃二維碼、視頻通話等等，都必須依賴手機鏡頭，它的技術含量未必能比得上芯片、操作系統，但重要性卻毋庸置疑。

做零部件生意，所處的位置很重要，同樣是供應商，核心部件供應商和普通供應商，地位就很不一樣，背後反映的是議價能力、盈利能力，就拿手機來説，鏡頭的地位就必然會大過手機殼，兩者的利潤率，就完全不是一個水平。再套用雷軍那句“風口論”，舜宇在手機鏡頭這個賽道，就是那頭處在風口的豬。

只是，風口這個東西，來的時候爽，走的時候慘。

其實，今天發生在智能手機市場的飽和，消費者換機的時間變長，在10年前的PC市場已經出現過，並無二致。自1990年代中期引發的互聯網浪潮，電腦作為第一代的互聯網硬件載體，也曾經無比的高光，終端、零部件，不管是軟件還是硬件，都賺的盤滿缽滿，世界首富也常年被這些產業的領頭人佔據。

但是隨着智能手機的出現，PC開始見頂，隨之出現的，不管是PC廠商，還是PC零部件廠商，都有過從高光跌落的經歷，除了少數的成功轉型的公司之外，其他的大部分再無法回到以前，甚至包括大名鼎鼎的英特爾、聯想、惠普、DELL等，微軟若不是積極投身雲計算，現在恐怕已經變成二流軟件商。

現在，這一切又在智能手機領域重現。

智能手機行業的飽和，從技術層面上講，是本身的技術已經非常完善，以前技術不行，手機經常卡頓，使用體驗非常不好，解決方法只有不斷地升級硬件和軟件，但隨着技術的進步，卡頓問題一步步解決，體驗感已經大幅提升，用户自然不需要頻繁地更換手機，還可以省下不少錢。

雖然用户對於高質量圖片和視頻的需求是不會終止，但現在的手機鏡頭，雙攝、三攝甚至更多的都已經在應用，即使普通手機，攝影攝像基本已經滿足需求，而且絕大多數手機用户，都不是專業的攝影師，很難因為攝像技術的一點改進而促使大家去換手機。

所以，還想在手機這個賽道上恢復往日，幾乎沒可能。在業績説明會上，舜宇總裁將進入蘋果供應鏈作為提升業績的“救命稻草”，並放出供給蘋果的產品會大幅上升的言論。但問題在於，一個處於飽和甚至不斷內卷的行業，未來還有什麼值得期待？

退一步説，即使貴為蘋果手機，出貨量也很難大幅增長，舜宇總裁所説的大幅增長，只能是搶佔其他供應商的生意來實現，這種情況能走多遠？

所以，合理的解釋，應該是，舜宇去年才進入蘋果產業鏈，本來基數就低，從0開始，增速當然快，今年供應給蘋果的鏡頭來個幾倍增長，都一點不奇怪，但是，這種增長並沒有太大意義，對整體業績的增長也不會有太大幫助。

舜宇很難以一己之力，對抗整個行業的下滑。

02

汽車業務：嗷嗷待哺

手機業務下滑，那隻能拓展別的業務，電動車是一個方向。

從電動車產業的發展來看，這個方向沒有問題，因為自動駕駛的出現，攝像頭作為最重要的前端感知設備，具有無可取代的作用，這個作用甚至比攝像頭之於手機還重要，無可否認，越來越多的電動車甚至燃油車都會加大攝像頭的配置，而電動車領域的絕對“一哥”--特斯拉是視覺自動駕駛路線最堅定的支持者和實踐者。

這也使得投資者看到了當初智能手機一樣的藍海賽道，不過，這很可能只是大家的一廂情願。

電動車廠商要比手機廠商多得多，而且散落在全球各地，先不説舜宇的汽車鏡頭質量如何，就是一家家去談生意，也相當地費力，即使在國內有主場作戰優勢，但海外市場呢？基本沒有本土優勢，而且汽車鏡頭本身就存在不少競爭對手，傳統的、新晉的、國內的、國外的，註定這是一場從0開始的持久戰，舜宇能不能復刻智能手機時代的輝煌，得打上一個大大的問號。

更重要的是，眼下這場新競賽才剛開始，尚處在開疆闢土階段，換言之，就是研發、產線、售前售後的開發階段，這個階段通常是燒錢階段，所以非常需要原有業務的輸送彈藥。雖然説以舜宇現在的實力，不至於燒不起這個錢，但原來業務的下滑，必然會加劇整體業務增速放緩甚至倒退，很容易形成業績估值的雙殺。

從最近幾個月舜宇的股價走勢來看，正正反映的就是這種情況，自去年年底達到股價高點後，整個22年一季度，股價都一路向下，最近半個月更有加速的跡象，很明顯，市場對於它的業績實在太過悲觀。

從剛剛公佈的業績來看，市場確實沒有看錯。而不斷被渲染的汽車鏡頭業務，實際上佔總體營收的比例不高，只有6%，是手機鏡頭業務的7%，要想汽車鏡頭業務支撐起整個公司的營收增長，不知道還要多少年。

從估值上看，舜宇只有23倍，對於製造業而言，説不上明顯高估。

但是，在未來增長預期被打掉的實際情況下，估值的高低就顯得很微妙。這種情況正好與同為汽車鏡頭供應商的聯創電子形成鮮明對比，後者的估值高達121倍，雖然有A股上市地的差別，但即使剔除這個因素，也大幅甩開舜宇，而聯創電子不管是營收、利潤、利潤率，都遠不是舜宇的對手。

主要原因，在於市場對兩者業務結構以及未來預期的偏差。

聯創電子的汽車鏡頭業務收入佔比更加高，同時收穫不少電動車廠商的訂單，包括熱門的特斯拉、蔚來，相較而言，聯創電子就少很多受原有業務下滑的抵消煩惱，增長前景要更好一些，市場才願意給予它高估值。

在這個業務沒有正式接棒手機業務之前，舜宇的業績增長，將會持續受壓，雙殺或許還沒到頭。

03

尾聲

原有業務飽和，行業內卷，舜宇未來還能靠什麼發光？

其實，選擇並不多，來來去去的，大概只有汽車鏡頭、AR/VR鏡頭，這些業務都還處於嗷嗷待哺狀態，什麼時候能“長大成人”，獨當一面，沒人説得準。但業績增長乏力，卻是迫在眉睫的困難。

做為零部件廠商，舜宇也逃不出這樣的規律：吃肉還是喝湯，一切都得仰仗於下游終端產品，終端賣得好，一切都好，終端賣得不好，一切免談。

舜宇或許有重新反轉的一天，但要想回到從前，大概率是很難出現了。

美人照片，離不開光學鏡頭。

只是，美人，也總會有遲暮的一天。