本文來自： 聰明投資者，作者：戴康

過去一週的市場，可以説和過山車一般。

連續下跌數日後，金融委重磅發聲，政策利好下，市場強勢反彈。

那麼，現在到沒到抄底的時候？市場一致預期的“穩增長”要開始發力了嗎？

廣發證券首席策略分析師戴康最新觀點聊到了這一輪“穩增長”下的投資機會。

“今年應該是個佈局之年，權益的最佳時點可能在三季度，明年大概率市場會恢復上漲。”“我把它看作是一個期權，如果經過一輪穩增長，效果不太好，那這個時候股市有可能會掉下來，因為經濟數據不行，這個時候你就可以期待有新一輪的穩增長的加碼，所以它是一個期權。對於穩增長來講，今年逢低佈局就ok。”“如果今年要佈局股票，我會優先買港股，誰先趴下誰先站起來。”

對於一直表現不佳的地產股，戴康的觀點是：

“穩增長第一個要買的是地產股，因為地產股本身對於政策的敏感度是更高的。”

“所以這輪穩增長，對於地產股，地產數據好了，就不能再買穩增長了，只要地產數據不好，穩增長就可以逢低買，因為地產好了之後政策又要收緊了。”

“今年如果配置股票就要買低PEG的股票，尤其是業績預期上修的低PEG品種，過去三年誰講估值，誰輸在起跑線，今年要講估值，因為全球流動性總閘門美聯儲緊了。”

“歷史上從T0到T1階段，都是偏週期類的股票和穩增長週期類的股票，從T0到T1，如果你是做相對收益的，你只要看到政策定向轉向，就要買穩增長的板塊，因為歷史經驗是有超額收益的。

所以一般來講，價值股在T0之後表現是最好的，因為穩增長鏈條大部分是價值股，價值股好於成長股，好於消費股。”

除了認為今年是一個佈局之年，戴康還給了一個建議，如果未來要買基金，在市場難發的時候買比較好，不一定是在基金最難賣的時候去買，因為基金最難賣的時候，通常市場已經漲了。

戴康在大勢研判、行業比較、主題研究等方面有着獨到的見解，他擁有十二年A股投資策略研究經驗，並連續榮獲新財富最佳分析師、金牛獎。

去年政策對A股和港股市場都帶來了巨大的影響，而此次戴康也提醒投資人，今後大家對於政策的敏感度要大幅上升，要增大對政策的研究和理解。

“穩增長”作為今年的主線之一是毫無疑問的，但是戴康強調，今年對於穩增長來講，要逢低佈局。

全球市場現在最麻煩的是高通脹，穩增長效果可能不及樂觀投資者預期 

1，2021年全球是通脹加寬鬆。2021年海外的目標是改善疫後經濟，國內目標是共同富裕，調結構。

2022年海外的目標變了，主要目標不是改善疫後經濟，是降低通脹，因為通脹很高。國內目標是穩增長、調結構。

2，最近地緣風險在明顯地發生。俄羅斯是能源原材料輸出大國，在他的供給出現問題的情況下，大宗商品依然是比較強勁的。

我們今年並不看空大宗商品，但是大宗商品的上行會比去年要緩和一點。目前由於地緣的政治風險，我們認為今年的大宗商品還是要相對樂觀一點，它不一定就趨緩，它可能還是保持。

由於海外經濟的增長會從高點慢慢放緩，而貨幣政策開始收緊，這個時候海外股市的下行壓力就會增大。今年我們是看空美股的，美股目前的跌幅還不夠。美債繼續跌，海外應該是一個滯脹的局面。

3，美國債務高，金融市場需要穩定，但是都抵不過一個高通脹，因為美國的高通脹現在基本已經是過去40年的高點。

4，我們在去年底思考今年A股的核心矛盾其實就是兩個：

第一個，海外美聯儲會怎麼樣？

第二個，中國的穩增長會怎麼樣？

第一個預期差，去年年底市場傾向於海外要走向衰退。但是我們認為它是一個滯脹，它的高通脹沒有那麼輕易能夠下來，所以美聯儲的緊縮節奏會加快。

第二個預期差，大家都關注穩增長，我也認為中國的穩增長會符合大家的預期，但效果最終可能會不及樂觀投資者預期。

我們當時的判斷是，這兩個核心矛盾可能都會出問題。

5，在上一輪的加息中，美聯儲是經過四到五年的時間，從Taper到縮表，而這一輪從Taper到縮表，大概不到一年的時間就開始了。

而且俄烏的地緣風險甚至加劇了全球的通脹預期，現在來講，對於全球的市場來講，最麻煩的是高通脹。

6，對於國內來講，我們相信市場如果要對這輪穩增長有更強的信心，可能需要解決兩個問題。

第一個，地產，中國穩增長最關鍵的問題是看政府對於地產的態度。因為中國房地產帶動的產業鏈依然是舉足輕重的。

第二個，有沒有更高級別的決策給穩增長背書。

穩增長逢低佈局 

7，我把穩增長看作是一個期權，如果經過一輪穩增長，效果不太好，那這個時候股市有可能會掉下來，這個時候你就可以期待它有新一輪的穩增長的加碼，所以它是一個期權。

對於穩增長來講，今年逢低佈局就ok。但從中期來看，如果它不大松地產，信用反彈的力度大概率偏弱。

8，這根黃線是Wind全A走勢，藍色這根線是全部A股的企業盈利，我們比較能確定的是2022年企業盈利是這麼走的（如圖），我們用這個框把它框出來了。

在去年底的年度策略展望《慎思篤行》中我們把歷史上企業盈利從高點回落的中後期框出來了，發現黃色線（Wind全A）都是跌的。

今年企業盈利增長出現一個幅度比較大的回落，如果分母端沒有很大的對沖力量，它是擋不住的。

9，歷史上的穩增長，我們用紅色的虛線標出來了，會發現紅色的虛線大多發生在藍色線（A股非金融企業盈利）下來偏中後期的時候，但這一輪它發生在偏中期，所以穩增長有一點點早，代表着在企業盈利的下行力量大部分沒有卸掉的情況下穩增長，如果穩增長的力量不夠大，它難以擋住市場的壓力，這就是今年我們面臨的問題。

如果今年估值收縮，市場就要慎思篤行 

10，今年應該是2019年初金融供給側慢牛以來的首個壓力年，今年的調整是針對過去三年的一個調整。

11，如果今年的A股非金融的業績增長是零，我們就要看A股的估值是怎麼波動的。如果估值是向上的，股票就漲，如果估值向下的，股市慎思篤行。

這個柱子就是每年的估值情況，我們看到藍柱子是估值擴張，黃柱子估值收縮，一共有三次連續兩年估值擴張，第三年估值都是收縮的。

上一輪16-18年估值收縮得很厲害，去年估值大概收縮了14%左右。2016，2017年估值收縮和這一輪相仿，如果看圖説話，今年黃柱子的概率大，因為14-15年估值擴張和這一輪相近，2018年還是一箇中大級別的熊市，這一輪估值也要收縮，今年市場就慎思篤行。

12，這是A150，就是2017年以來，剔除次新股漲勢最好的150只龍頭股，它的估值水平現在歷史上是正一倍標準差。

2010年1月份，黃色這根線是A股非金融剔除150只龍頭股，現在處於歷史的均值水平。

我們可以知道，A股現在的估值龍頭股偏貴，非龍頭股正常水平，所以市場難言便宜。

13，春節我們提出虎年會有一個開門紅的反彈，因為之前跌得太多了。有可能現在還處於反彈的過程中，但是這個反彈要略微謹慎一點。

第一個，美聯儲加息的預期我認為已經比較充分了，美聯儲未來的問題是縮表。所以它再跟你講加息已經對市場沒有太大的影響了，市場已經被虐慣了。

第二個就是穩增長的政策大概率還會密集落地。

第三個，今年1月份前兩週是主動管理型的私募堅決減倉，後兩週觸發了量化私募的減倉。

但是這個行為在1月春節之前基本結束了，因為跌了那麼多，該減倉的都已經減倉了。

所以它會引發一個技術性的反彈，也就是春節之後總體是個技術性的反彈。

地緣政治不改變股市趨勢 

14，地緣政治不主導股市的趨勢。

這根黃色線是美股標普500指數。相對資歷淺的研究者會誤認為戰爭衝擊都是股市買入機會，這是第一層。

但是比買入機會更準確的應該是什麼？你會發現戰爭從來不影響股市的趨勢，股市原來怎麼走還是怎麼走。

所以我們更應該得出的一個結論是，它對於總量的趨勢沒有太大的影響，該怎麼樣就怎麼樣。

如果市場本身是向好的，戰爭出來之後，你應該逢低買入，它給你提供一個千載難逢的調整買入的契機。

如果股市是往下走的趨勢，戰爭出來之後，你要當心點，要利用這個反彈，這個時候你可能要減。

今年是宏觀策略對於股市有比較大驅動的一年，這波殺下來是沒有錢推上去的 

15，今年大家覺得難做，有點丈二和尚摸不到頭腦，因為今年的市場股價和行業基本面變化的關聯度比較低。

舉個例子，新能源車為什麼殺那麼多？新能源車目前披露的銷量基本面沒有發生太大的變化。反過來説，房地產今年為什麼跑得好？房地產1月份以來，也不是沒有聽過它的負面新聞，而且1月份房產銷量也是不行的，房產投資也不行，它的基本面的數據都是不行的，但是房地產板塊跑贏了。

今年到現在企業盈利預期是上調的，股價倒是跌的，也是有點奇怪的。因為今年是宏觀策略對於股市有比較大驅動的一年。

16，地緣政治的波動，它會使得市場加劇。我們很難判斷接下來的地緣政治風險的衍生情況，但它也不影響股市的趨勢，我原來認為是個小“慎思篤行”，現在如果我們假設這個地緣政治風險未來變得很差，逆全球化越來越劇烈，大家要更加當心一點。

地緣政治風險給大家帶來了不確定性，其中不僅是打仗帶來的風險偏好的下降。因為今年的問題是高通脹，是滯脹，這個地緣政治風險會引發通脹的預期進一步升温。

17，今年是美國堅決緊，中國是有節制地松，所以就會產生問題。全球老大堅決緊，老二有節制地松，今年全球股票市場就有一點麻煩，不像2019年初。

18，也有人説現在像2016年初，因為上來就暴跌，2016年1月份上來就熔斷，他只説對了一半，還有一半是2016年和現在比較像的是，同樣經歷了2013、2014、2015年起勢的亢奮期。

2019、2020、2021亢奮期，一下子凍住了。

好比小時候老師吿訴我，我這次考試考了100分，我特別亢奮，我心想我回去和父母講，把考卷給他們看。後面接着一句，老師説卷子翻錯了，100分是前面小明的，你是59分，大家可以體會一下這個心情的變動。

19，去年2月份殺下來一波，以茅指數為代表，後面3月下旬之後就起來了，尤其是寧指數，慢慢地起來了。

大家有沒有期待今年1月份殺下來之後，重複去年2月份殺下來的劇情？

最大的區別是什麼？因為它經歷了三年亢奮，一下子給你凍住，你會發現沒錢了。

去年春節前基金髮得非常好，在2月份殺下來的時候，這部分基金還沒建倉，趕緊買上去。

而這一輪其實公募基金的發行不是1月份才開始冷的，在去年四季度後期，就有點難發了。所以這波殺下來是沒有錢推上去的。

20，我們給大家的一個建議是，在座的各位如果未來要買基金，基本要在市場難發的時候買比較好，這個大家也比較容易理解，不一定是在基金最難賣的時候去買，因為基金最難賣的時候，通常市場已經漲了。

今年是一個佈局之年，權益最佳時點在三季度 

21，今年是個佈局之年，權益的最佳時點可能在三季度，明年大概率市場會恢復上漲。

因為在三季度的時候，企業盈利掉的力量被卸下去了，所以接下來的表觀業績不會變得更差了。

第二個是三季度的時候，美聯儲的縮表已經很清晰了。

第三個是我們都知道四季度有重要的大會，所以三季度的政策一定是友好的，很清晰。

從T0到T1，買穩增長，價值股在T0之後表現最好，社融拐點出現後要往成長的方向去配 

22，從市場對於政策的感知來看，每一輪“穩增長”週期會有幾個重要時點：明確的定調轉向（T0）、初始政策落地（T1）、密集政策驗證（T2）。

從市場對於政策效果的確認來看，再有2個觀察時點：社融上行拐點（T3），盈利拐點（T4）。

藍色線是A股非金融利潤增速，黃色線是社融規模存量的同比增長。

歷史上四輪穩增長週期分別是2008-2009、2011-2012、2014-2015、2018-2019，這一輪基本就是2022年，大致上有一點規律，每隔三年來一出穩增長，它和經濟和庫存週期的波動是有關的。

從政策底到盈利底，一般是兩到三個季度，就是穩增長政策出了，盈利見到底部，大概兩到三個季度，意味着今年年中表觀盈利基本要見底，穩增長從去年12月份開始。

23，穩增長T0和T1，它都不是市場企穩或者上漲的充分條件。這四輪的穩增長從T0到T1，上半部分大部分都是綠的。

因為盈利在大幅度往下去，剛穩增長，託不住它。

所以穩增長，T0，T1的時候，從絕對收益的角度應該是沒有的。

24，在T2，T3的時候，紅字慢慢多起來，但並不是説每一輪都是相同的。這一輪穩增長政策有點像2012年，但和2012年有所不同的是，今年有“二十大”，所以它一定要穩，它在二季度可能會加碼穩增長。

25，如果大家關注穩增長的板塊，如果它數據不行掉下來，我們可以買，兩會之後要驗證數據了，如果一季報不好，掉下來，我們可以買，因為四季度有大會。

我們處理慎思篤行的市場要審慎一點，追高就有麻煩。

26，歷史上從T0到T1階段，都是偏週期類的股票和穩增長週期類的股票，從T0到T1，如果我是相對收益投資者，就會買穩增長，它不一定有絕對收益，但是它有相對收益。

如果你是做相對收益的，你只要看到政策定向轉向，你就要買穩增長的板塊，因為它大概率是有超額收益的。

所以一般來講，價值股在T0之後表現是最好的，因為穩增長鏈條大部分是價值股，價值股好於成長股，好於消費股。

27，T3社融拐點之後，偏成長類的股票開始明顯增多，成長類的股票開始慢慢地跑贏了。理論上來講，社融拐點出現之後，我們應該要往成長的方向去配。

但今年有個特殊性，因為美聯儲收緊是壓制成長股的，而美債利率今年會主導成長股，所以今年就比較複雜，如果今年沒有美聯儲收緊，我們現在就應該買成長股，因為成長股在T3社融拐點的右側要開始跑贏。

28，今年美聯儲是快速地緊縮，中國央行是松的。我給大家一個經驗，就是當美債利率往上、中債利率往下，歷史上來看，A股的高估值股票跟着美債利率。

上一輪我做過一個測算，美債利率每上10個bp，創業板跌3%+，所以回過頭來看，最近創業板的表現還不錯，短期來講，因為美債利率不再上了。

當然，因為全年還得上，所以今年創業板還是有壓力的，創業板這波大概率是反彈，不是反轉。

只要地產數據不好，穩增長就可以逢低買 

29，地產一般會經歷哪幾個階段？

第一個階段，數據不好，現在就是數據不好，然後政策落地，數據改善，現在沒有改善。最後，數據好了就要收緊了。

所以這輪穩增長，對於地產股，地產數據好了，就不能再買穩增長了，只要地產數據不好，穩增長就可以逢低買地產股，因為地產好了之後政策又要收緊了。

你越不好它越要出政策，你越安全。你好了，你就不安全了，因為它就不給你出政策了。

30，未來如果穩增長，要買的是地產股，因為地產股對於政策的敏感度更高。

31，如果現在大家手裏有地產股，地產數據越差你越安全，因為地產數據越差它接下來還是穩增長。地產數據一好離收緊不遠了，你就得跑了，因為長期對地產是不利的，所以地產股沒有趨勢性行情的。

今年要買業績預期上修的低PEG的公司 

32，滯脹今年有點麻煩。

從估值水平來看，寧組合還是偏貴，創業板不貴，但也不算便宜。

33，今年要買業績上修的低PEG的公司，因為過去三年美聯儲是寬鬆的，都不講估值，今年要講估值，從自上而下的視角來講，美聯儲這麼快地收緊，我們要去看低PEG的有哪些相對會比較好，低PEG容易有估值陷阱，所以要買其中業績上修的，今年容易上修的集中在上游和穩增長領域。

34，今年的疫後修復也可以去看。

中美疫情受損相對疫情受益股的走勢是驚人的相似，在去年初就見底了，美股的相對走勢和沒有發生疫情是一模一樣了，zoom已經從高點下來跌了70%+了。

我們相信股票市場是聰明的，大家都是聰明的投資者，這一輪的疫情是奧密克戎，海外的部分人已經把奧密克戎看作是疫苗了，因為它的毒性比較低，所以中國的疫後修復股和穩增長一樣，類似個期權，如果數據不好掉下來了，可以逢低佈局，因為終點是修復。

總結：如果看得長，今年也可以買股票；

如果對波動容忍度低，三季度是一個更好的配置機會 

35，今年是慎思篤行，今年的主線就是滯脹和穩增長，穩增長是確定性之一，但是大家不能簡單認為穩增長就是地產基建，不是這樣的。

因為中國在往高質量發展方向去，那什麼是穩增長？基建地產是舊式穩增長，地產、建材。

36，疫情修復也是舊式穩增長，因為政府會越來越鼓勵彈性防疫，經濟下行壓力大，不能再把防疫搞得太剛性了，所以有一些品種像旅遊、酒店這些，如果跌下來的時候，我們也可以逢低去佈局。

37，新基建、數字經濟也是新式穩增長，所以像風電、光伏和數字經濟這塊殺下來，在反彈的過程中也有機會。

38，今年應該是佈局之年，如果我們看得長，今年也可以買股票，因為長期來看，基金髮不出去的時候，反而是你買股票的時候。

如果你對於波動的容忍度沒有那麼大，不希望回撤15%以上，在今年三季度有可能是一個更好的配置機會，主要是業績預期上修的低PEG的一些方向。