3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议极大提振了市场信心。
会议指出，在当前的复杂形势下，最关键的是坚持发展是党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权，全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。
会议研究了相关问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。
会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。
3月16日，A股、港股联手大反弹，一扫此前低迷情绪。截至3月16日收盘，A股上证指数报3170.71点，上涨3.48%；深证成指报12000.96点，上涨4.02%；创业板指报2635.08点，上涨5.20%。港股方面，恒生指数报20087.50点，上涨9.08%，恒生科技指数报4243.39点，上涨22.20%，创史上最大单日涨幅。腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、百度集团等平台类公司股价大涨。
中信建投证券宏观、策略、固收团队最新解读3月金融委会议和市场走势研判：
01货币宽松在途，稳定市场预期
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，有关部门负责同志参加会议。
随后，人民银行、银保监会和证监会分别学习金融委专题会议精神。
综合判断，货币宽松操作特别是降准操作可能很快落地，而金融风险防控、平台经济整治任务可能长期化。
会议的重点是强调支持经济发展，重点是货币政策主动应对，我们判断，降准操作可能正在路上。从二月份MLF操作来看，货币数量调整易而价格调整较为困难。本次会议提出“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。与前期政府工作报告“着力增强信贷总量增长的稳定性、引导金融机构有力扩大贷款投放”等表述相一致。我们判断，在当下经济压力大，且叠加宽信用出现波折，不排除还会有准备金调整的可能。
从过去的金融委会议看，金融委会议特别是专题会议与降准有较高相关性，特别考虑到本次对货币政策的着重表述。第一次金融委会议（2018年7月2日）3天后（2018年7月5日）即进行降准；第一次金融委专题会议（2018年9月10日）后很快也进行100bp降准（2018年10月15日）。上次金融委会议（2021年7月6日后）3天（2021年7月9日）也宣布降准。因此，从过去历史经验看，金融委会议与降准有较高相关性。
降息方面，央行降准操作（若有）及1万亿利润结转能够为商业银行降低一部分负债成本，从而继续推动MLF、LPR利率调降，合适的时间窗口可能是下个月出一季度经济数据时进行对冲，并错开联储加息的重要窗口期。由于当下净息差较低，银行本身在经济下行之下又需要保持息差空间来覆盖成本、应对风险，因此央行在调降利率之前大多有前期为银行降成本的操作。例如1月降息前的降准、存款加点改革以及整治高价拉存款现象都为银行争取了息差空间。目前，我们还没有看到类似操作，央行降息的谨慎仍有可取之处。展望未来，若有降准操作，未来经济下行压力下，降息可期。
会议的另一个重点是强调房地产、平台经济的市场化法制化，我们认为，在今年稳增长压力较大的背景下，防风险、去杠杆等任务具有长期性。会议强调“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”、“关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”、“中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案”。
规范平台经济、防控金融风险等任务是去年去杠杆、调结构背景下重要的方向，但今年经济增速压力大，稳增长重要性提升的背景下，这些任务有所长期化。2021年，我国实现宏观杠杆率8个百分点的大幅下降，风险得到了有效的控制。上一次金融工作会议至今，资管新规之下高风险影子银行压降25万亿、不良资产出清12万亿、地方政府隐性债务的规模得到控制，P2P网贷全部停止运营，房地产金融化泡沫化的势头得到根本扭转，互联网支付等并入监管口径，金融监管力度明显增强，防范风险冲击的韧性得到提高。我们认为，这些任务具有长期性，不会一蹴而就，目前市场对于平台经济、金融监管的压力过高，这次会议也是一次纠偏。
人民银行和银保监会学习会议精神还着重强调“保护产权”和“两个毫不动摇”。银保监会提出“坚持高质量发展，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化法治化原则，坚持保护产权和两个毫不动摇”。人民银行提出“坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权”。正面回应了近期部分对于政策的过度解读。
02反弹展开，主线一季报
我们认为反弹行情已经展开，预计本轮反弹的力度与持续度将超过春节后到两会前的上轮反击，且本轮反弹成长风格占优，一季报业绩是核心。
今日市场全线反弹的催化是金融委会议极大提振了市场信心，我们点评如下：
1、市场信心修复，流动恶化获得缓解。我们认为，前期的市场急跌的主要原因是市场信心不足叠加市场微观流动性恶化。这导致了市场出现了明显的超跌，股权风险溢价已经达到近8年来90%分位的极限状态，股指点位大幅低于合理水平。在此背景下国家以任何形式强力提振市场信心，缓解市场流动性的恶化都是应有之义。今日新华社报道，刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。这有力提振了当前市场信心。
2、金融委专题会议回答了当前市场最为关心的几大问题，表达了对稳增长的坚定支持，明确了房地产市场未来的发展思路。同时对于市场关注的中概股、平台经济、港股等问题给予了明确的定调，成为这些关键领域当前的“政策底”。最后会议还回应了市场对于政策的担忧，“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。”
3、防疫思路灵活调整，提振了市场对于疫情修复和经济复苏的信心。昨日新冠诊疗方案（第九版）发布，主要修订了：对病例实施分类收治，调整出院时新冠核酸检测标准等。这两项改变，不仅能够缓解医疗资源的紧张，也减少了管控时间和管控资源，进一步缓解城市防控压力。
4、外部环境改善，美联储FOMC会议结果将于北京时间明日凌晨出炉，此前市场长期担忧即将迎来靴子落地。另外俄乌冲突也有缓和迹象。当地时间14日，乌克兰总统办公室顾问阿列斯托维奇表示，乌克兰与俄罗斯双方最快有望在一至两周内签署和平协议，最迟将在5月签署和平协议。
5、人民币汇率贬值的担忧获得缓解。今日人民币再度升值，可见当前人民币汇率双向波动状态良好，并不存在单边贬值预期。北上资金也恢复了净流入的状态。
总的来说，当前市场从长期来看性价比较高，适合长期资金入市配置。从中期来看依然面临美联储加息、俄罗斯违约导致金融动荡、全球滞胀概率上升等不利外部因素的影响，需要继续观察。但当前投资者不宜悲观，在一系列担忧全面改善的背景下，市场有望迎来超跌反弹和一季报行情。
行业配置上，一季报高景气+边际转好板块将是当前反弹关注核心。当前市场来到业绩真空期后的年报+一季报披露窗口期，将验证高端制造产业链高景气。中观数据上，2月新能源车销量数据亮眼，光伏一季度需求好于预期，半导体/军工仍在高景气区间，加之12月以来居前的跌幅及目前相对合理的估值分位，看好其后续相对收益表现。同时，当下出现的积极信号还包括值得继续期待的货币政策及疫情防控政策的调整。重点关注行业：半导体、光伏、军工、汽车、电池、白酒、银行、社服 等。
风险提示：地缘政治风险，疫情蔓延超预期
03刘鹤主持国务院金融委会议研究当前形势
3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，有关部门负责同志参加会议。
会议指出，在当前的复杂形势下，最关键的是坚持发展是党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权，全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。
会议研究了相关问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。
会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。
稍后，人民银行、财政部、银保监会、证监会和外汇管理局等相关部委传达学习和贯彻落实会议精神，积极表态稳定市场预期。
部分重要表态包括：央行表示，将稳定预期，提振信心，共同维护资本市场稳定发展。财政部表示，综合考虑，今年内不具备扩大房地产税改革时点城市的条件。银保监会表示，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。证监会表示，继续支持实体经济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险。外汇管理局表示，维护外汇市场稳健运行，配合有关部门促进房地产市场、平台经济健康稳定发展。
消息发布后，10Y国债活跃券（210017）收益率，从2.8350%一度下行至2.7900%，但之后所有回升，截至北京时间当日19.00，收益率回升至2.8050%。
近期海外市场方面，截至北京时间3月19日，布伦特原油价格在前期较快速上行至130美元/桶后，较快速回落至100美元/桶水平。预计北京时间3月16日夜至17日凌晨，美联储将按计划公布3月议息会议决议，市场等待加息是否如期落地。
此次金融委会议指出，当前经济面临的形势复杂，会议对保持经济运行在合理区间、保持资本市场平稳运行、货币政策主动应对、房地产新发展模式转型等热点问题都有着重表述。从“两会”和金融委最新的定调出发，结合近期市场形势，对于下一阶段债市和收益率中枢走势，我们认为：
（1）当前阶段，我国利率面临的整体形势？
利率的整体方向，首要的仍是由经济展望决定的。从我国的经济展望看，以两会提出5.5%全年经济增长为目标，经济工作正在全面围绕发力稳增长进行，结合金融委最新表述，在财政、货币、房地产等方面都有进展。从全球的经济展望看，近期海外发达经济体主要面临通胀和加息议题，当前进一步受到以原油价格为代表的大宗商品走势影响，进而与地缘压力的缓和进度密切相关。
稍具体，从我国看，利率调降仍是下一阶段可选项，准备金率调降是重要优选工具。两会提出5.5%增长、2.8%赤字率和2.5万亿退税减税等工作目标，围绕“稳增长”，当前财政政策发力重点在退税、减税和降费；货币政策的发力，重点在以新增贷款为代表的宽信用推进，宽货币主要用于提供有利的流动性配套环境，考虑政策利率工具作为总量目标的广泛影响，准备金调整可以有效降低商业银行负债成本，提供低成本资金，是“主动应对”的重要优选工具。
稍具体，从全球看，近期市场波动和下一阶段不确定性有所增大。近期全球经济面临的形势复杂，海外市场在全年经济增长、通胀压力和加息节奏等方面皆面临较前期更高的不确定性。以当前原油价格周期为坐标锚定，以历史上七次相似地缘波动时期的“原油-通胀-经济-利率”传导周期看，海外今年和未来1-2年的通胀、经济和利率环境仍存较高不确定性——按不同演化场景，原油价格正在进入宽基波动时期，进一步上行和回落皆有可能，相应海外通胀压力进一步上行和回落皆有可能，相应海外加息节奏进一步加快和趋缓皆有可能。
（2）下一阶段，我国债市利率中枢走势预期？
基线预期看，我国操作利率方面。货币政策“以我为主”，降准及降息在当前至5月阶段仍有可能。我们认为，降准宜早，但合适的降息窗口仍需逐月观察，视经济内外部条件是否具备和需要，视通胀、流动性、市场等方面综合考虑。
基线预期看，我国10Y国债方面。i）由于3月未有降息，预计相应在3-4月主要内生性波动区间预计仍在2.78%-2.89%左右，如后续有降准操作，预计可带来小幅利率下行、但由于降准的着力方向仍在宽信用、对整体利率区间影响有限。考虑短线不确定性，如有其它较显著超预期事项，2.71%和3.0%-3.05%为更宽幅技术阻力位。ii）从4月下旬开始，如外部加息和流动性压力缓解等条件具备，如降准和降息预期兑现、或相应预期条件进一步成熟，收益率有重新向2.78%压力位下方回落可能，以进一步支持经济和需求恢复。iii）对下半年，随稳增长见效和基数效应推动，经济数据和收益率水平有概率同步回升，但能否回升至3.0%以上水平，由于外部不确定性，尚需进一步观察。
不确定性看，主要来自于海外地缘、原油、大宗、通胀和经济环境。以原油价格从前期相对平稳状态转入近期宽基波动为代表，对全球全年经济、通胀和利率态势的判断，尚需密切关注未来2-3个月内的油价和全球通胀、经济走势，以进一步确定其短期和年线层面的波动和影响模式（参见报告《原油价格走向何方？》）。
风险提示：地缘、经济、通胀、海外不确定性超预期等。
