3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議極大提振了市場信心。

會議指出，在當前的複雜形勢下，最關鍵的是堅持發展是黨執政興國的第一要務，堅持以經濟建設爲中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，堅持“兩個毫不動搖”，切實保護產權，全力落實中央經濟工作會議精神和全國“兩會”部署，統籌疫情防控和經濟社會發展，保持經濟運行在合理區間，保持資本市場平穩運行。

會議研究了相關問題。關於宏觀經濟運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。關於中概股，目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推進並儘快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力。關於香港金融市場穩定問題，內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作。

會議強調，有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時迴應。凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性。國務院金融委將根據黨中央、國務院的要求，加大協調和溝通力度，必要時進行問責。金融機構必須從大局出發，堅定支持實體經濟發展。歡迎長期機構投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經濟健康發展的長期態勢，共同維護資本市場的穩定發展。

3月16日，A股、港股聯手大反彈，一掃此前低迷情緒。截至3月16日收盤，A股上證指數報3170.71點，上漲3.48%；深證成指報12000.96點，上漲4.02%；創業板指報2635.08點，上漲5.20%。港股方面，恆生指數報20087.50點，上漲9.08%，恆生科技指數報4243.39點，上漲22.20%，創史上最大單日漲幅。騰訊控股、阿裏巴巴、美團、快手、百度集團等平臺類公司股價大漲。

中信建投證券宏觀、策略、固收團隊最新解讀3月金融委會議和市場走勢研判：

01貨幣寬鬆在途，穩定市場預期

3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議由中共中央政治局委員、國務院副總理、金融委主任劉鶴主持，有關部門負責同志參加會議。

隨後，人民銀行、銀保監會和證監會分別學習金融委專題會議精神。

綜合判斷，貨幣寬鬆操作特別是降準操作可能很快落地，而金融風險防控、平臺經濟整治任務可能長期化。

會議的重點是強調支持經濟發展，重點是貨幣政策主動應對，我們判斷，降準操作可能正在路上。從二月份MLF操作來看，貨幣數量調整易而價格調整較爲困難。本次會議提出“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”。與前期政府工作報告“着力增強信貸總量增長的穩定性、引導金融機構有力擴大貸款投放”等表述相一致。我們判斷，在當下經濟壓力大，且疊加寬信用出現波折，不排除還會有準備金調整的可能。

從過去的金融委會議看，金融委會議特別是專題會議與降準有較高相關性，特別考慮到本次對貨幣政策的着重表述。第一次金融委會議（2018年7月2日）3天後（2018年7月5日）即進行降準；第一次金融委專題會議（2018年9月10日）後很快也進行100bp降準（2018年10月15日）。上次金融委會議（2021年7月6日後）3天（2021年7月9日）也宣佈降準。因此，從過去歷史經驗看，金融委會議與降準有較高相關性。

降息方面，央行降準操作（若有）及1萬億利潤結轉能夠爲商業銀行降低一部分負債成本，從而繼續推動MLF、LPR利率調降，合適的時間窗口可能是下個月出一季度經濟數據時進行對衝，並錯開聯儲加息的重要窗口期。由於當下淨息差較低，銀行本身在經濟下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應對風險，因此央行在調降利率之前大多有前期爲銀行降成本的操作。例如1月降息前的降準、存款加點改革以及整治高價拉存款現象都爲銀行爭取了息差空間。目前，我們還沒有看到類似操作，央行降息的謹慎仍有可取之處。展望未來，若有降準操作，未來經濟下行壓力下，降息可期。

會議的另一個重點是強調房地產、平臺經濟的市場化法制化，我們認爲，在今年穩增長壓力較大的背景下，防風險、去槓桿等任務具有長期性。會議強調“關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施”、“關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推進並儘快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力”、“中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案”。

規範平臺經濟、防控金融風險等任務是去年去槓桿、調結構背景下重要的方向，但今年經濟增速壓力大，穩增長重要性提升的背景下，這些任務有所長期化。2021年，我國實現宏觀槓桿率8個百分點的大幅下降，風險得到了有效的控制。上一次金融工作會議至今，資管新規之下高風險影子銀行壓降25萬億、不良資產出清12萬億、地方政府隱性債務的規模得到控制，P2P網貸全部停止運營，房地產金融化泡沫化的勢頭得到根本扭轉，互聯網支付等併入監管口徑，金融監管力度明顯增強，防範風險衝擊的韌性得到提高。我們認爲，這些任務具有長期性，不會一蹴而就，目前市場對於平臺經濟、金融監管的壓力過高，這次會議也是一次糾偏。

人民銀行和銀保監會學習會議精神還着重強調“保護產權”和“兩個毫不動搖”。銀保監會提出“堅持高質量發展，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化法治化原則，堅持保護產權和兩個毫不動搖”。人民銀行提出“堅持以經濟建設爲中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，堅持“兩個毫不動搖”，切實保護產權”。正面迴應了近期部分對於政策的過度解讀。

02反彈展開，主線一季報

我們認爲反彈行情已經展開，預計本輪反彈的力度與持續度將超過春節後到兩會前的上輪反擊，且本輪反彈成長風格佔優，一季報業績是核心。

今日市場全線反彈的催化是金融委會議極大提振了市場信心，我們點評如下：

1、市場信心修復，流動惡化獲得緩解。我們認爲，前期的市場急跌的主要原因是市場信心不足疊加市場微觀流動性惡化。這導致了市場出現了明顯的超跌，股權風險溢價已經達到近8年來90%分位的極限狀態，股指點位大幅低於合理水平。在此背景下國家以任何形式強力提振市場信心，緩解市場流動性的惡化都是應有之義。今日新華社報道，劉鶴主持召開國務院金融穩定發展委員會專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。這有力提振了當前市場信心。

2、金融委專題會議回答了當前市場最爲關心的幾大問題，表達了對穩增長的堅定支持，明確了房地產市場未來的發展思路。同時對於市場關注的中概股、平臺經濟、港股等問題給予了明確的定調，成爲這些關鍵領域當前的“政策底”。最後會議還回應了市場對於政策的擔憂，“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時迴應。凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性。”

3、防疫思路靈活調整，提振了市場對於疫情修復和經濟復甦的信心。昨日新冠診療方案（第九版）發佈，主要修訂了：對病例實施分類收治，調整出院時新冠核酸檢測標準等。這兩項改變，不僅能夠緩解醫療資源的緊張，也減少了管控時間和管控資源，進一步緩解城市防控壓力。

4、外部環境改善，美聯儲FOMC會議結果將於北京時間明日凌晨出爐，此前市場長期擔憂即將迎來靴子落地。另外俄烏衝突也有緩和跡象。當地時間14日，烏克蘭總統辦公室顧問阿列斯託維奇表示，烏克蘭與俄羅斯雙方最快有望在一至兩週內簽署和平協議，最遲將在5月簽署和平協議。

5、人民幣匯率貶值的擔憂獲得緩解。今日人民幣再度升值，可見當前人民幣匯率雙向波動狀態良好，並不存在單邊貶值預期。北上資金也恢復了淨流入的狀態。

總的來說，當前市場從長期來看性價比較高，適合長期資金入市配置。從中期來看依然面臨美聯儲加息、俄羅斯違約導致金融動盪、全球滯脹概率上升等不利外部因素的影響，需要繼續觀察。但當前投資者不宜悲觀，在一系列擔憂全面改善的背景下，市場有望迎來超跌反彈和一季報行情。

行業配置上，一季報高景氣+邊際轉好板塊將是當前反彈關注核心。當前市場來到業績真空期後的年報+一季報披露窗口期，將驗證高端製造產業鏈高景氣。中觀數據上，2月新能源車銷量數據亮眼，光伏一季度需求好於預期，半導體/軍工仍在高景氣區間，加之12月以來居前的跌幅及目前相對合理的估值分位，看好其後續相對收益表現。同時，當下出現的積極信號還包括值得繼續期待的貨幣政策及疫情防控政策的調整。重點關注行業：半導體、光伏、軍工、汽車、電池、白酒、銀行、社服 等。

風險提示：地緣政治風險，疫情蔓延超預期

03劉鶴主持國務院金融委會議研究當前形勢

3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議由中共中央政治局委員、國務院副總理、金融委主任劉鶴主持，有關部門負責同志參加會議。

會議指出，在當前的複雜形勢下，最關鍵的是堅持發展是黨執政興國的第一要務，堅持以經濟建設爲中心，堅持深化改革、擴大開放，堅持市場化、法治化原則，堅持“兩個毫不動搖”，切實保護產權，全力落實中央經濟工作會議精神和全國“兩會”部署，統籌疫情防控和經濟社會發展，保持經濟運行在合理區間，保持資本市場平穩運行。

會議研究了相關問題。關於宏觀經濟運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。關於中概股，目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推進並儘快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力。關於香港金融市場穩定問題，內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作。

會議強調，有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時迴應。凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調，保持政策預期的穩定和一致性。國務院金融委將根據黨中央、國務院的要求，加大協調和溝通力度，必要時進行問責。金融機構必須從大局出發，堅定支持實體經濟發展。歡迎長期機構投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經濟健康發展的長期態勢，共同維護資本市場的穩定發展。

稍後，人民銀行、財政部、銀保監會、證監會和外匯管理局等相關部委傳達學習和貫徹落實會議精神，積極表態穩定市場預期。

部分重要表態包括：央行表示，將穩定預期，提振信心，共同維護資本市場穩定發展。財政部表示，綜合考慮，今年內不具備擴大房地產稅改革時點城市的條件。銀保監會表示，鼓勵機構穩妥有序開展併購貸款，重點支持優質房企兼併收購困難房企優質項目。證監會表示，繼續支持實體經濟合理融資，積極配合相關部門有力有效化解房地產企業風險。外匯管理局表示，維護外匯市場穩健運行，配合有關部門促進房地產市場、平臺經濟健康穩定發展。

消息發佈後，10Y國債活躍券（210017）收益率，從2.8350%一度下行至2.7900%，但之後所有回升，截至北京時間當日19.00，收益率回升至2.8050%。

近期海外市場方面，截至北京時間3月19日，布倫特原油價格在前期較快速上行至130美元/桶後，較快速回落至100美元/桶水平。預計北京時間3月16日夜至17日凌晨，美聯儲將按計劃公佈3月議息會議決議，市場等待加息是否如期落地。

此次金融委會議指出，當前經濟面臨的形勢複雜，會議對保持經濟運行在合理區間、保持資本市場平穩運行、貨幣政策主動應對、房地產新發展模式轉型等熱點問題都有着重表述。從“兩會”和金融委最新的定調出發，結合近期市場形勢，對於下一階段債市和收益率中樞走勢，我們認爲：

（1）當前階段，我國利率面臨的整體形勢？

利率的整體方向，首要的仍是由經濟展望決定的。從我國的經濟展望看，以兩會提出5.5%全年經濟增長爲目標，經濟工作正在全面圍繞發力穩增長進行，結合金融委最新表述，在財政、貨幣、房地產等方面都有進展。從全球的經濟展望看，近期海外發達經濟體主要面臨通脹和加息議題，當前進一步受到以原油價格爲代表的大宗商品走勢影響，進而與地緣壓力的緩和進度密切相關。

稍具體，從我國看，利率調降仍是下一階段可選項，準備金率調降是重要優選工具。兩會提出5.5%增長、2.8%赤字率和2.5萬億退稅減稅等工作目標，圍繞“穩增長”，當前財政政策發力重點在退稅、減稅和降費；貨幣政策的發力，重點在以新增貸款爲代表的寬信用推進，寬貨幣主要用於提供有利的流動性配套環境，考慮政策利率工具作爲總量目標的廣泛影響，準備金調整可以有效降低商業銀行負債成本，提供低成本資金，是“主動應對”的重要優選工具。

稍具體，從全球看，近期市場波動和下一階段不確定性有所增大。近期全球經濟面臨的形勢複雜，海外市場在全年經濟增長、通脹壓力和加息節奏等方面皆面臨較前期更高的不確定性。以當前原油價格週期爲座標錨定，以歷史上七次相似地緣波動時期的“原油-通脹-經濟-利率”傳導週期看，海外今年和未來1-2年的通脹、經濟和利率環境仍存較高不確定性——按不同演化場景，原油價格正在進入寬基波動時期，進一步上行和回落皆有可能，相應海外通脹壓力進一步上行和回落皆有可能，相應海外加息節奏進一步加快和趨緩皆有可能。

（2）下一階段，我國債市利率中樞走勢預期？

基線預期看，我國操作利率方面。貨幣政策“以我爲主”，降準及降息在當前至5月階段仍有可能。我們認爲，降準宜早，但合適的降息窗口仍需逐月觀察，視經濟內外部條件是否具備和需要，視通脹、流動性、市場等方面綜合考慮。

基線預期看，我國10Y國債方面。i）由於3月未有降息，預計相應在3-4月主要內生性波動區間預計仍在2.78%-2.89%左右，如後續有降準操作，預計可帶來小幅利率下行、但由於降準的着力方向仍在寬信用、對整體利率區間影響有限。考慮短線不確定性，如有其它較顯著超預期事項，2.71%和3.0%-3.05%爲更寬幅技術阻力位。ii）從4月下旬開始，如外部加息和流動性壓力緩解等條件具備，如降準和降息預期兌現、或相應預期條件進一步成熟，收益率有重新向2.78%壓力位下方回落可能，以進一步支持經濟和需求恢復。iii）對下半年，隨穩增長見效和基數效應推動，經濟數據和收益率水平有概率同步回升，但能否回升至3.0%以上水平，由於外部不確定性，尚需進一步觀察。

不確定性看，主要來自於海外地緣、原油、大宗、通脹和經濟環境。以原油價格從前期相對平穩狀態轉入近期寬基波動爲代表，對全球全年經濟、通脹和利率態勢的判斷，尚需密切關注未來2-3個月內的油價和全球通脹、經濟走勢，以進一步確定其短期和年線層面的波動和影響模式（參見報告《原油價格走向何方？》）。

風險提示：地緣、經濟、通脹、海外不確定性超預期等。