目前，辉瑞(PFE)的股价较其合理估值已折让约10%。但也不可忽视：

·其护城河宽广——拥有领先的技术、公司规模、知识产权、强大的流水线。

·它在基本层面上获得了非常有竞争力的资本回报率(“ROCE”)，利润在不断扩大，资金实力非常雄厚。根据杜邦框架，其盈利能力预计将进一步加快。

·此外，Comirnity和Paxlovid等与covid -19相关的销售可以提供增长催化剂。

·根据辉瑞已经签订的合同，公司预计2022年Comirnaty的销售额为290亿美元。11月初，该公司宣布新冠肺炎药物Paxlovid积极的试验结果。据路透社(Reuters) 2022年3月援引菲律宾药品监管机构的报道，Paxlovid被批准用于菲律宾的紧急用途。

盈利能力

下一个图表显示的是PFE的盈利能力，其衡量标准是最基本的指标：已动用资本回报率(ROCE)。请注意，ROCE不同于股本回报率(ROCE更基本、更重要)。ROCE考虑的是实际使用资本的回报，它显示了企业需要投入多少额外资本才能获得给定的额外收入。因此，它更能为企业增长提供洞见。

可以看到，PFE在长期内都保持着一个非常稳定的高ROCE：过去十年平均为44%。同样，也可以计算出FAAMG(美股市值最高的五大科技型公司)的ROCE，近年来其值约为50%至60%。以谷歌(GOOG)和元平台(FB)为例，近年来，他们的ROCE平均在55%左右。

盈利的三大驱动因素

首先，在经营现金流方面，PFE近年来的利润率一直在扩大。在本世纪初，这一比例大约在32%左右，现在已经扩大到40%以上。为了更好地理解，试想一下，总体经济的利润率平均在8%左右波动，很少会超过10%。当然，这是所有商业领域的平均水平。尽管如此，根据经验，10%是一个很可观的利润率，而20%则是一个非常高的利润率。因此，与整体经济相比，PFE的近40%属于高端水平。

其次，是ATR这个因素。ATR衡量的是公司利用资产产生收入的效率。ATR越高，公司表现越好，因为更高的比率意味着公司每一美元资产产生的收入越多。可以看到，PFE的ATR都处在平均值的0.29上下，波动幅度都不太大。其目前的ATR较历史平均水平高出很多，这表明管理层的执行效率很高。此外，ATR也是一个旋钮，管理层可以不断调整以适应其操作。

最后，是有效的杠杆。可以看到，PFE的有效杠杆在过去十年中也相当稳定，平均在4.6左右。杠杆率大部分时间在4.6上下波动，显示了其管理良好的资产负债表和雄厚的资金实力。

预期盈利能力和预期回报

基于上述的讨论，可以比较乐观地预测，它目前的高ROCE水平将持续保持下去，因为它是通过打开好的旋钮(扩大利润率和稳定的波动幅度)而不是坏的旋钮(杠杆)来实现的。而且实际上，它目前的杠杆率已经大大低于历史平均水平。

考虑到强劲的ROCE，在未来3-5年里，预计还会有个位数以上的年增长率(接近7.5%)。若ROCE为44%，10%的适度投资率将能够维持4.4%的有机增长率。另外，若考虑到PFE的长期定价能力，加上保守的3%的通胀自动扶梯，则将实现7.5%的增长率。未来3-5年的总回报率预计在21%(低端预测)至50%(高端预测)之间，转化为非常有吸引力的高达两位数的年度总回报率。

在风险因素调整后，这样的回报更有吸引力。该公司拥有超强的财务实力(a ++)和稳定的盈利一致性(“a”)。

风险

但投资PFE也有风险。

此外，当前的宏观经济和地缘政治不确定性可能会以不可预测的方式影响其运作。许多制药公司(包括PFE)仍将向俄罗斯供应药品，但也感受到了一些负面影响。例如，PFE首席执行官阿尔伯特·波拉(Albert Bourla)表示，该公司将停止在俄罗斯的进一步投资。

针对PFE的运营和药物开发。特别是新冠肺炎药物Paxlovid仍面临一些不确定性和延迟。Paxlovid主要用于家庭使用。然而，由于监管和生产方面的问题，这种产品在一年内不太可能为世界上许多人提供。

结语

PFE对于不同的投资者具有不同的吸引力吸引力，原因如下:

对于寻求当期收益的投资者，A++财务实力能实现的股息收入约为3.2%。

对于寻求短期升值潜力的投资者，其股价受到几个短期催化剂的支撑，特别是与covid -19相关的Comirnaty销售和潜在的Paxlovid销售。此外，与其历史运营现金倍数相比，它被低估了约10%。

对于长期价值投资者来说，它在长期内获得了非常有竞争力的资本回报率(ROCE)，杜邦公司的基本分析显示，它有进一步扩大ROCE的潜力。并可乐观地认为，它目前的高ROCE水平将持续保持下去，因为它是通过打开好的旋钮(扩大利润率和稳定的波动幅度)而不是坏的旋钮(杠杆)来实现的。