Coinbase半年度财报会议纪要及解读

交流要点

1.总体来看，21Q2收入22.27亿美元，同比+19.7%，远超彭博一致预期的17.8亿美元。受税收优惠政策的影响，Q2净利润率大增至79%。上市后向全职员工提供股权激励带来的税收减免，为公司额外增加7.37亿净利润。各数据均超此前指引；

2.分拆来看，交易量占比31%的零售交易为18亿美元，环比增长26%，为公司贡献了95%的交易业务收入。2020年Q2以来，零售与机构交易费率较为稳定，前者较高，稳定在1.3%-1.5%，后者稳定在0.2‰-0.3‰。因此，交易业务收入的增长主要由零售端驱动；

3.业绩展望方面，MTU在中性预测下为700万人。机构收入方面伴随着机构成交量增加，收入预计会持续增加，但仍将受到诸多不确定性因素影响。费用率方面，销售费用占比预计为12-15%，预计仍维持在较高水平。

业绩概述

收入方面，2021年第二季度总营收为22.28亿美元，较上年的1.86亿美元同比增长1098%，2021年上半年总营收为40.29亿美元，较上年同期的3.77亿美元增长969%。2021年上半年运营净收入为23.78亿美元，较上年同期的6.42亿美元增长270%。

支出方面，第二季度总支出为13.53亿美元，较上年同期的1.44亿美元增长840%。其中，第二季度交易支出为3.35亿美元，较上年同期的0.23亿美元增长1333%。第二季度研发支出为2.91亿美元，较去年同期的0.61亿美元增长377%，主要由核心产品和硬件开发相关的人员招聘所驱动。第二季度营销和销售支出为1.96亿美元，较去年同期的0.11亿美元增长1617%。主要由招聘和营销支出所驱动。第二季度行政支出为2.48亿美元，较去年同期的0.52亿美元增长377%，主要由员工相关费用和法律费用所驱动。

运营数据上，第二季度净收益为16.06亿美元，较上年同期的0.32亿美元约增长4919%。第二季度调整后的EBITDA为11.50亿美元，较去年同期的0.61亿美元增长1785%。第二季度月交易用户约为880万人，较上年同期的150万约增长487%，这一季度的MTUs增长主要受到加密市场环境、产品发布、Coinbase的努力营销以及Coinbase支持的加密资产数量持续增加的推动。

加密经济仍处于早期阶段，每年都会有越来越多的经济活动在加密轨道上进行。我们看到加密货币迅速成熟，从最初的比特币交易发展到数千项新资产的交易，并采用了分散金融、不可替代代币、智能合约、分散自治组织等新使用案例。随着加密技术的创新，有巨大的机会让我们的客户们获得这些新产品和功能。

在整个第二季度，我们继续提高我们支持的资产的深度和广度。我们希望将资产发行人视为重要客户，并授权我们的用户做出自己的风险调整决策。总体而言，我们在实现这一目标方面表现良好，在2021年上半年，我们新增了29项交易资产和39项托管资产。仅第二季度，我们新增的交易资产就超过了2020年全年的新增资产。我们目前支持83项交易资产和142项托管资产。更多资产的增加有助于推动客户交易资产的多样化。

Coinbase Card：作为我们成为用户主要金融账户目标的一部分，我们在第二季度开始邀请美国用户申请Coinbase Card。Coinbase Card允许美国用户与全球范围内接受Visa借记卡的7000多万商家的Coinbase账户转换和消费加密货币，并从我们的合作伙伴那里获得加密货币的奖励。Card正在展现健康的早期发展和用户满意度。

Coinbase集合使用不同的新第三方应用程序：为了将DFI 、NFTs等第三方应用带到拥有我们大多数用户的Coinbase主应用程序中，我们正在使用一种加密应用程序商店来实现这一点，它可以直接构建到应用程序上。我们还在开发使用一种称为MPC或多方计算的技术，重新构建我们的Hot wallet，这将使我们的Hot wallet与那些直连式储存（DAS）或第三方应用程序兼容。

融资业务方面，为我们的机构客户提供双边贷款和交易后信贷，现在我们的客户从他们的加密资产中借贷可高达10万美元。

未来展望

加密经济继续以惊人的速度创新，我们看到了巨大的增长和投资机会，我们计划让10亿人使用加密货币，并创造经济自由。

首先，确保我们的规模与行业增长相匹配将是一个持续的投资领域。我们必须继续提供一致的平台性能，即使是在波动性最高的情况下，以保证高质量和高效的客户服务。

其次，加密经济快速发展、去中心化金融、不可替代代币、分散自治组织等新使用案例。尽管处于发展的早期阶段，我们相信这些领域代表着加密经济的未来。与Coinbase如何帮助人们首次以安全、可信和易于使用的方式访问比特币相似，我们也需要为去中心化金融的经济做同样的事情。

最后，监管力度正在扩大，我们完全支持促进创新的智能监管。最近，立法者和监管者都加大了对加密经济的关注，比如稳定账户、加密资产的风险缓解、税务报告和证券登记等等，但我们认为监管清晰化的步伐仍然缓慢。最近在基础设施法案中关于加密的辩论表明，我们不能等待决策者提出法规，并期望他们第一次就能对这项复杂技术做出正确的决定。我们需要确保美国乃至全球的监管是专为加密技术而设的，并且它是能促进而不是扼杀加密的创新。自成立以来，Coinbase一直致力于监管和合规，在不久的将来，我们将努力提出监管机构应该考虑的框架。

Q&A

Q: 第二季度Coinbase表现强劲。您认为哪些趋势对我们的投资者最重要？

A:第二季度对我们来说是一个非常强劲的季度。我们在平台上用户、平台上的资产和收入方面都有惊人的增长。同时，我们的用户收入也实现了巨大的多样化。

我们一直在关注人们使用这项新技术的长期趋势。加密经济是如何增长的？将如何影响我们在世界上创造更多的经济自由？首先，我们继续看到人们使用加密技术进行越来越多交易之外的事情的趋势。2019年，Coinbase不到100万月交易用户（MTUs），现在我们有170万人在做权益质押（Staking）。所以我们看到人们用加密货币做越来越多的事情，无论是通过加密货币赚钱，借贷，使用Coinbase Card，或者交易。我认为随着时间的推移，这个比例会继续上升。

第二个大趋势是接受去中心化，将会有越来越多的第三方应用被创造出来，人们想要把他们的资金账户和这些应用连接。Coinbase是他们的主要金融账户。所以我们要让人们更容易地连接和集成所有这些正在诞生的第三方应用程序。我们还专注于国际扩张，并让越来越多的资产上市。

Q: 能否回顾一下上季度财务亮点？

A:我们看到了零售MTUs、机构和生态系统合作伙伴的用户数量全面增长。我们真正关注的指标是，我们零售MTUs中有多少比例的用户会使用多种产品。第二季度，这一比例从第一季度的25%上升到27%。我们有170万用户在staking，但我们也看到本季度有230万用户参与了Earning Campaign。另外，我们的机构受到了广泛关注。值得强调的是，我们现在拥有按资产管理规模（AUM）衡量的前100名对冲基金中有10%是Coinbase的客户, 并进入到加密经济。

一年前，对冲基金没有参与加密。这是一个新的议题，我们看到越来越多的对冲基金正在向加密经济进行配置，并在我们的平台上参与更多种资产投资 。我们也很高兴看到订阅和服务收入的增长，第二季度的订阅服务总收入为1.03亿美元，约占我们总收入的5%。但加密资产价格和波动性会严重影响我们的交易收入，而且这些投入仍然不够稳定，很难预测我们的季度业绩。

Q: 从您对当前监管环境的看法开始，您认为最近发生的事情和评论会给Coinbase带来哪些建议？整个行业应该如何看待这一点？相比于不太保守的竞争对手，对Coinbase 的意义是？

A:首先，加密社区是一个强大的组成部分，在美国大约有 2000 万人拥有参与其中，他们是现在大量美国政策的参与者，我认为这最终会在全球范围内发生。其次，在理解上仍然存在很大差距。我们看到一些政策制定者真正为加密社区努力，并了解这项技术的潜力，而其他人仍然有相当多的怀疑与不理解。我认为世界各国政府都有巨大的机会从经济增长和可能发生的加密创新中受益，但一些风险需要减轻。从 Coinbase 成立的早期开始，我们就想成为监管机构和政府人员的教育资源，并努力成为最值得信赖的加密货币公司且在合规方面进行真正的投资。

我们最近刚刚聘请了 Faryar Shirzad，他是我们的首席政策官，曾任高盛政府事务主管，他还曾在白宫担任国家安全委员会成员。我们还在投资建立 Criptive 委员会，这是一个倡导创新的组织，业内许多其他公司都加入了该组织。我们正在使用它作为一种教育环境的工具，所以我们一直欢迎这个领域的合理监管。我们想在与其他传统金融服务公司的竞争环境中受到公平对待。同时我认为我们与一些传统的科技公司不同。他们先等待坏事发生，然后才开始不情愿地与政府接触。而我们则是在出现某种问题之前主动走出去，作为教育资源为世界领导人和财政部长提供建议，帮助他们调整以抓住加密经济环境的机遇。

数字货币一直是一个热门话题，这是关于改变人们的思维方式，从认为加密是他们必须应对的一系列风险，转变为认为它是一个机会。

Q: 能否谈谈Coinbase目前从事哪些类型的借贷活动？在遵守即将出台的法规的同时，您对扩展这些工作有什么顾虑？

A:我们在开始建立一个强大的融资业务，为我们的客户提供双边贷款和交易后信贷。在零售方面，我们的零售借贷产品已经实现了增长，现在可以让客户从他们的加密资产中借贷高达10万美元。

这些产品是通过Coinbase的信贷在我们拥有的国家贷款许可证下提供的。我们正在关注美国证券交易委员会（SEC）主席Gensler的公开声明，我们希望了解他提出的关于市场担忧的法律框架，以及国家股权基金（NEF）对我们产品道路可能产生的影响。正如Brian所说，我们正在与员工接洽重申我们的承诺，即让他们关注市场现实，期待与监管机构接洽，推动我们的监管，并促进我们的产品增长。

Q: 你能帮助我们的投资者更多地了解DFI、NFTs、Web3.0等应用程序中去中心化主题的这种转变，来谈谈Coinbase投资在这方面的发展吗？

A:Coinbase大概是9年前建立的，人们总是问我除了交易还有什么使用案例，现在看到大量的加密案例。其中一些提到了DFI, NFTs或Web 3.0概念，实际上有成百上千的初创企业得到顶级风投的资助。这有点像互联网时代的互联网初创公司。因此，Coinbase作为许多加密经济参与者的主要财务账户，他们与我们一起存储和使用所有新第三方应用程序。

如何做到这一点，现在我们有Coinbase钱包，即我们的自助支付。但我们如何将这一功能带到拥有我们大多数用户的Coinbase主应用程序中？这是我们下一步要做的事情。因此，我们正在使用一种加密应用程序商店来实现。它可以直接构建到应用程序上。同样，接受去中心化的概念也十分重要，这也意味着我们要接受全球化的思维方式。我们正在努力建立一家可以使全世界的人们都能进入加密经济的公司。所以，我们在国际扩张方面做了很多努力并启用加密中创建的所有新资产。我们在第二季度增加了22个资产，实现了较大幅度的增长。但我们需要继续不断扩大规模，我认为最终会有数百万的加密资产。对于每一个想要获得创造力的加密创业者，或是想要筹集资金的人，都会有一个加密资产。这便导致很多新资产被创造出来，我们最终需要支持数百万个这样的资产。因此，我们在如何向内部扩展该流程和管理方面做了大量工作，我们已经为所有的增长做好了准备。

Q: 能否把Coinbase在加密货币上市方面的方法概括一下？

A:加密货币上市并没有带来重大变化。整体策略是我们不知道哪些资产会获得成功，我们支持每一项对客户合法的资产，建立了一个非常严格的流程，对这些资产进行合规、法律和网络安全评估，以确保它们符合这些标准。比特币和以太坊（ETH）仍占我们交易量的50%左右。另外50%是我们所支持的其他资产（主要为长尾资产the Long Tail）。加密货币资产的种类非常多样化。

Q: Coinbase的机构业务是怎么样的，以及Coinbase的产品与当今市场上的其他服务提供商相比有何差异? 随着越来越多的成熟参与者进入该领域，您认为我们的产品会随着时间的推移而演变吗？

A:当然，我们产品的进展非常顺利。现在基本已经成为了占据主导的机构平台。我们为SpaceX和特斯拉、PNC银行、Third Point和WisdomTree等客户提供服务。据报道，在管理资产规模最大的100家对冲基金中，有10%选择加入Coinbase。很多客户把Coinbase当作独家合作伙伴，我们已经看到了大量的采用案例。

为什么选择Coinbase？显而易见，我认为最重要的是我们针对完全集成的解决方案，人们不仅信任我们进行托管和存储加密资产，而且Coinbase集成了我们自己主要的经纪产品 (brokerage product)，在那里有我们智能订单路由器（smart order router）的全套产品，它连接到10多个场所，以获得最佳流动性。

我们还有许多产品服务，如后付费信用 产品。如果他们想抵押这些资产并获得收益，或者如果他们想参与其中 一些区块链的治理，这些都是我们客户要求的功能。我们还整合了市场和链上的数据分析产品，为它们提供了很多价值。所以我们有一个一站式的商店，在这里你可以储存密码，交易密码，赚取收益，做交易后信用等等。我们已经成为第一家提供这种服务的公开加密公司。我们为创造这个产品所做的工作非常困难，像所有这些不同的区块链集成，以全球分布的方式对这些私钥和材料进行合规性交易监控、存储。

随着更多的老牌球员进入这个领域，我们希望每一家金融服务公司都能进入加密领域，因为我们相信这将成为未来经济的一大组成部分，占全球GDP的很大一部分。我们希望每个银行、金融服务公司和金融科技公司都能整合加密技术。所以，我认为这是竞争，但也是机会，因为我们正在构建Coinbase Cloud，这是我们类似AWS加密产品。我在区块链、交易监控和托管以及所有内容中提到了我们必须构建的所有困难的东西，通过API的方式公开让第三方app都可以构建这些服务和API，来更快地推向市场。这么做，不仅仅是纯粹为了竞争，我们可能有机会从中创建一个大企业。

Q: 你能概述一下我们的营销工作以及迄今为止的情况，我们从中学到了什么？对Coinbase今年后半年及以后的营销策略有何想法？

A:我们的营销支出季度环比增长了约65%。因此，我们肯定会在这里加大努力。迄今为止，我们的支出主要集中在数字渠道的付费媒体上。营销力度的加大是本季度MTUs增长的关键因素。尽管如此，展望未来，我们计划从三个方面增加额外的营销投资：提高品牌知名度，增加客户获取，并在全球范围内提高客户保留率。大家将看到合作和赞助等能提升品牌知名度的场景。我们将为我们寻找新的战略频道和新的创业频道，其中可能包括电视或户外频道，还有数字空间。这些将是Coinbase全新的营销渠道，我们预计它们的表现将不同于此前投资的优化核心绩效营销举措。

我们需要学习和迭代的测试，在优化和新渠道之间取得正确的平衡，从而推动额外的增长和投资回报。我们相信，所有这些对品牌活动、战略和风险渠道的新投资将推动整个客户增长渠道，并将越来越多的人带入加密经济，这实际上是我们推动10亿人参与加密并创造经济自由的长期目标。在我们展望今年后半年的支出时，我们的前景保持不变，相信2021年全年销售和营销费用占净收入的百分比将在净收入的12%到15%之间。

Q: Coinbase如何为投资机会提供资金？最终，资本是否以及何时可以返还给股东？能提供一个框架来帮助投资者理解我们的资本配置方法吗？

这是将我们的资金投入到飞轮效应类（flywheel）产品开发的最佳机会，为我们的平台添加用户与添加新资产，并构建我们所拥有的产品路线图。我们将此资源投资于70%-20%-10%的框架中。70%用于核心工作，20%用于战略投资，然后10%用于创新的想法。我们考虑进行有机和非有机投资，还考虑利用我们的资本进行潜在的机会收购，以服务于我们的产品路线图。

最后，我们会想到的是投资现金。我们非常注意加密技术的波动性，我们希望确保我们有足够的现金和资源来抵御任何延长的加密技术冬季周期，并且仍然能够发展我们的业务并实现我们的业务目标。我们无意以股息或股份回购的形式向股东返还任何短期资本。

Q: 关于Coinbase的客户服务状况，您会告诉股东什么？我们如何去解决客户持续关注的问题？

A:随着过去几个季度的高速增长，这是我们关注的焦点。从今年1月开始，我们已经将专门从事保障工作的员工人数增加了5倍左右。这意味着现在有3000多人致力于解决客户保障问题。今年晚些时候，我们还将通过电话为客户提供更强大的实时支持。

Q: 一些投资者对我们最近推出的消费金融产品（Coinbase Card 与 Bitcoin Borrow）进行了深入研究，从消费者接触产品的早期经验谈谈这些产品的愿景，以及我们打算如何以及何时扩展这些产品？

A:Coinbase Card 与 Bitcoin Borrow都是我们认为的加密经济扩张的例子。Bitcoin Borrow功能是我们允许客户使用比特币作为抵押品获得美元贷款。Coinbase Card允许客户在任何接受Visa卡的地方使用借记卡上的密码。因此，我们的长期目标之一是如何在日常经济中通过加密技术获得越来越多的商品和服务商业交易。我们需要让区块链更具可伸缩性。所以我们正在做一些工作来克服这个问题。

另一个是，我们需要一组商人和一组消费者都想要使用加密技术。这是一个双边市场。因此，Coinbase Card是一种让我们通过允许你不需要商家专门接受加密货币来拨通双边市场的一种方式。只要他们接受Visa，你就可以在他们那里使用加密货币。这就是我们对它的一点看法。这在很大程度上符合我们如何发展加密经济的概念，我们如何让人们使用加密来做越来越多的事情。

Q: 之前提到在费用上不存在竞争，但您能否详细说明我们在第二季度报告的费用（比例提高），以及对未来费用和差价的看法？

A:我们不在费用上竞争。我们不专注于成为价格最低的平台，而是专注于通过我们的托管、安全和存储以及交易执行为客户提供最大价值，这对加密等工具至关重要。

在零售方面，这些服务被捆绑到我们的交易费用中。尽管我们仍然在提供组合产品上不可避免的面临竞争组合产品以获得用户，但正如我们之前所分享的，我们的用户继续进一步参与到加密经济的非交易性产品，如Staking并持续增加新的资产、新的服务以及任何参与加密资产或者有助于扩大用户基础的新方式。如果你看看零售交易收入相对于我们的零售交易量，我们的加权平均零售交易费用为1.26%，而第一季度为1.21%。我们的收入增长动力来自客户之间的混合转换。在第二季度，我们看到消费者与专业人士的销量相比更大。在此特别提醒投资者关注报告披露的成交量。

在机构方面，客户之所以选择我们，是因为我们的深度流动性和集成产品套件，以及我们在安全性和合规性方面的传统。我们的机构交易收入相对于我们的机构交易量，我们的加权平均费用为3个基点，而第一季度为4个基点，这是由我们的分层定价和第二季度的更高交易量推动的。我们已经有一段时间没有对我们的定价做过大的修改，但我们一直在进行定价实验，并测试是否有机会使用不同的定价模型来更好地服务于不同的客户群体。