Coinbase半年度財報會議紀要及解讀

交流要點

1.總體來看，21Q2收入22.27億美元，同比+19.7%，遠超彭博一致預期的17.8億美元。受稅收優惠政策的影響，Q2淨利潤率大增至79%。上市後向全職員工提供股權激勵帶來的稅收減免，爲公司額外增加7.37億淨利潤。各數據均超此前指引；

2.分拆來看，交易量佔比31%的零售交易爲18億美元，環比增長26%，爲公司貢獻了95%的交易業務收入。2020年Q2以來，零售與機構交易費率較爲穩定，前者較高，穩定在1.3%-1.5%，後者穩定在0.2‰-0.3‰。因此，交易業務收入的增長主要由零售端驅動；

3.業績展望方面，MTU在中性預測下爲700萬人。機構收入方面伴隨着機構成交量增加，收入預計會持續增加，但仍將受到諸多不確定性因素影響。費用率方面，銷售費用佔比預計爲12-15%，預計仍維持在較高水平。

業績概述

收入方面，2021年第二季度總營收爲22.28億美元，較上年的1.86億美元同比增長1098%，2021年上半年總營收爲40.29億美元，較上年同期的3.77億美元增長969%。2021年上半年運營淨收入爲23.78億美元，較上年同期的6.42億美元增長270%。

支出方面，第二季度總支出爲13.53億美元，較上年同期的1.44億美元增長840%。其中，第二季度交易支出爲3.35億美元，較上年同期的0.23億美元增長1333%。第二季度研發支出爲2.91億美元，較去年同期的0.61億美元增長377%，主要由核心產品和硬件開發相關的人員招聘所驅動。第二季度營銷和銷售支出爲1.96億美元，較去年同期的0.11億美元增長1617%。主要由招聘和營銷支出所驅動。第二季度行政支出爲2.48億美元，較去年同期的0.52億美元增長377%，主要由員工相關費用和法律費用所驅動。

運營數據上，第二季度淨收益爲16.06億美元，較上年同期的0.32億美元約增長4919%。第二季度調整後的EBITDA爲11.50億美元，較去年同期的0.61億美元增長1785%。第二季度月交易用戶約爲880萬人，較上年同期的150萬約增長487%，這一季度的MTUs增長主要受到加密市場環境、產品發佈、Coinbase的努力營銷以及Coinbase支持的加密資產數量持續增加的推動。

加密經濟仍處於早期階段，每年都會有越來越多的經濟活動在加密軌道上進行。我們看到加密貨幣迅速成熟，從最初的比特幣交易發展到數千項新資產的交易，並採用了分散金融、不可替代代幣、智能合約、分散自治組織等新使用案例。隨着加密技術的創新，有巨大的機會讓我們的客戶們獲得這些新產品和功能。

在整個第二季度，我們繼續提高我們支持的資產的深度和廣度。我們希望將資產發行人視爲重要客戶，並授權我們的用戶做出自己的風險調整決策。總體而言，我們在實現這一目標方面表現良好，在2021年上半年，我們新增了29項交易資產和39項託管資產。僅第二季度，我們新增的交易資產就超過了2020年全年的新增資產。我們目前支持83項交易資產和142項託管資產。更多資產的增加有助於推動客戶交易資產的多樣化。

Coinbase Card：作爲我們成爲用戶主要金融賬戶目標的一部分，我們在第二季度開始邀請美國用戶申請Coinbase Card。Coinbase Card允許美國用戶與全球範圍內接受Visa借記卡的7000多萬商家的Coinbase賬戶轉換和消費加密貨幣，並從我們的合作夥伴那裏獲得加密貨幣的獎勵。Card正在展現健康的早期發展和用戶滿意度。

Coinbase集合使用不同的新第三方應用程序：爲了將DFI 、NFTs等第三方應用帶到擁有我們大多數用戶的Coinbase主應用程序中，我們正在使用一種加密應用程序商店來實現這一點，它可以直接構建到應用程序上。我們還在開發使用一種稱爲MPC或多方計算的技術，重新構建我們的Hot wallet，這將使我們的Hot wallet與那些直連式儲存（DAS）或第三方應用程序兼容。

融資業務方面，爲我們的機構客戶提供雙邊貸款和交易後信貸，現在我們的客戶從他們的加密資產中借貸可高達10萬美元。

未來展望

加密經濟繼續以驚人的速度創新，我們看到了巨大的增長和投資機會，我們計劃讓10億人使用加密貨幣，並創造經濟自由。

首先，確保我們的規模與行業增長相匹配將是一個持續的投資領域。我們必須繼續提供一致的平臺性能，即使是在波動性最高的情況下，以保證高質量和高效的客戶服務。

其次，加密經濟快速發展、去中心化金融、不可替代代幣、分散自治組織等新使用案例。儘管處於發展的早期階段，我們相信這些領域代表着加密經濟的未來。與Coinbase如何幫助人們首次以安全、可信和易於使用的方式訪問比特幣相似，我們也需要爲去中心化金融的經濟做同樣的事情。

最後，監管力度正在擴大，我們完全支持促進創新的智能監管。最近，立法者和監管者都加大了對加密經濟的關注，比如穩定賬戶、加密資產的風險緩解、稅務報告和證券登記等等，但我們認爲監管清晰化的步伐仍然緩慢。最近在基礎設施法案中關於加密的辯論表明，我們不能等待決策者提出法規，並期望他們第一次就能對這項複雜技術做出正確的決定。我們需要確保美國乃至全球的監管是專爲加密技術而設的，並且它是能促進而不是扼殺加密的創新。自成立以來，Coinbase一直致力於監管和合規，在不久的將來，我們將努力提出監管機構應該考慮的框架。

Q&A

Q: 第二季度Coinbase表現強勁。您認爲哪些趨勢對我們的投資者最重要？

A:第二季度對我們來說是一個非常強勁的季度。我們在平臺上用戶、平臺上的資產和收入方面都有驚人的增長。同時，我們的用戶收入也實現了巨大的多樣化。

我們一直在關注人們使用這項新技術的長期趨勢。加密經濟是如何增長的？將如何影響我們在世界上創造更多的經濟自由？首先，我們繼續看到人們使用加密技術進行越來越多交易之外的事情的趨勢。2019年，Coinbase不到100萬月交易用戶（MTUs），現在我們有170萬人在做權益質押（Staking）。所以我們看到人們用加密貨幣做越來越多的事情，無論是通過加密貨幣賺錢，借貸，使用Coinbase Card，或者交易。我認爲隨着時間的推移，這個比例會繼續上升。

第二個大趨勢是接受去中心化，將會有越來越多的第三方應用被創造出來，人們想要把他們的資金賬戶和這些應用連接。Coinbase是他們的主要金融賬戶。所以我們要讓人們更容易地連接和集成所有這些正在誕生的第三方應用程序。我們還專注於國際擴張，並讓越來越多的資產上市。

Q: 能否回顧一下上季度財務亮點？

A:我們看到了零售MTUs、機構和生態系統合作夥伴的用戶數量全面增長。我們真正關注的指標是，我們零售MTUs中有多少比例的用戶會使用多種產品。第二季度，這一比例從第一季度的25%上升到27%。我們有170萬用戶在staking，但我們也看到本季度有230萬用戶參與了Earning Campaign。另外，我們的機構受到了廣泛關注。值得強調的是，我們現在擁有按資產管理規模（AUM）衡量的前100名對衝基金中有10%是Coinbase的客戶, 並進入到加密經濟。

一年前，對衝基金沒有參與加密。這是一個新的議題，我們看到越來越多的對衝基金正在向加密經濟進行配置，並在我們的平臺上參與更多種資產投資 。我們也很高興看到訂閱和服務收入的增長，第二季度的訂閱服務總收入爲1.03億美元，約佔我們總收入的5%。但加密資產價格和波動性會嚴重影響我們的交易收入，而且這些投入仍然不夠穩定，很難預測我們的季度業績。

Q: 從您對當前監管環境的看法開始，您認爲最近發生的事情和評論會給Coinbase帶來哪些建議？整個行業應該如何看待這一點？相比於不太保守的競爭對手，對Coinbase 的意義是？

A:首先，加密社區是一個強大的組成部分，在美國大約有 2000 萬人擁有參與其中，他們是現在大量美國政策的參與者，我認爲這最終會在全球範圍內發生。其次，在理解上仍然存在很大差距。我們看到一些政策制定者真正爲加密社區努力，並瞭解這項技術的潛力，而其他人仍然有相當多的懷疑與不理解。我認爲世界各國政府都有巨大的機會從經濟增長和可能發生的加密創新中受益，但一些風險需要減輕。從 Coinbase 成立的早期開始，我們就想成爲監管機構和政府人員的教育資源，並努力成爲最值得信賴的加密貨幣公司且在合規方面進行真正的投資。

我們最近剛剛聘請了 Faryar Shirzad，他是我們的首席政策官，曾任高盛政府事務主管，他還曾在白宮擔任國家安全委員會成員。我們還在投資建立 Criptive 委員會，這是一個倡導創新的組織，業內許多其他公司都加入了該組織。我們正在使用它作爲一種教育環境的工具，所以我們一直歡迎這個領域的合理監管。我們想在與其他傳統金融服務公司的競爭環境中受到公平對待。同時我認爲我們與一些傳統的科技公司不同。他們先等待壞事發生，然後纔開始不情願地與政府接觸。而我們則是在出現某種問題之前主動走出去，作爲教育資源爲世界領導人和財政部長提供建議，幫助他們調整以抓住加密經濟環境的機遇。

數字貨幣一直是一個熱門話題，這是關於改變人們的思維方式，從認爲加密是他們必須應對的一系列風險，轉變爲認爲它是一個機會。

Q: 能否談談Coinbase目前從事哪些類型的借貸活動？在遵守即將出臺的法規的同時，您對擴展這些工作有什麼顧慮？

A:我們在開始建立一個強大的融資業務，爲我們的客戶提供雙邊貸款和交易後信貸。在零售方面，我們的零售借貸產品已經實現了增長，現在可以讓客戶從他們的加密資產中借貸高達10萬美元。

這些產品是通過Coinbase的信貸在我們擁有的國家貸款許可證下提供的。我們正在關注美國證券交易委員會（SEC）主席Gensler的公開聲明，我們希望瞭解他提出的關於市場擔憂的法律框架，以及國家股權基金（NEF）對我們產品道路可能產生的影響。正如Brian所說，我們正在與員工接洽重申我們的承諾，即讓他們關注市場現實，期待與監管機構接洽，推動我們的監管，並促進我們的產品增長。

Q: 你能幫助我們的投資者更多地瞭解DFI、NFTs、Web3.0等應用程序中去中心化主題的這種轉變，來談談Coinbase投資在這方面的發展嗎？

A:Coinbase大概是9年前建立的，人們總是問我除了交易還有什麼使用案例，現在看到大量的加密案例。其中一些提到了DFI, NFTs或Web 3.0概念，實際上有成百上千的初創企業得到頂級風投的資助。這有點像互聯網時代的互聯網初創公司。因此，Coinbase作爲許多加密經濟參與者的主要財務賬戶，他們與我們一起存儲和使用所有新第三方應用程序。

如何做到這一點，現在我們有Coinbase錢包，即我們的自助支付。但我們如何將這一功能帶到擁有我們大多數用戶的Coinbase主應用程序中？這是我們下一步要做的事情。因此，我們正在使用一種加密應用程序商店來實現。它可以直接構建到應用程序上。同樣，接受去中心化的概念也十分重要，這也意味着我們要接受全球化的思維方式。我們正在努力建立一家可以使全世界的人們都能進入加密經濟的公司。所以，我們在國際擴張方面做了很多努力並啓用加密中創建的所有新資產。我們在第二季度增加了22個資產，實現了較大幅度的增長。但我們需要繼續不斷擴大規模，我認爲最終會有數百萬的加密資產。對於每一個想要獲得創造力的加密創業者，或是想要籌集資金的人，都會有一個加密資產。這便導致很多新資產被創造出來，我們最終需要支持數百萬個這樣的資產。因此，我們在如何向內部擴展該流程和管理方面做了大量工作，我們已經爲所有的增長做好了準備。

Q: 能否把Coinbase在加密貨幣上市方面的方法概括一下？

A:加密貨幣上市並沒有帶來重大變化。整體策略是我們不知道哪些資產會獲得成功，我們支持每一項對客戶合法的資產，建立了一個非常嚴格的流程，對這些資產進行合規、法律和網絡安全評估，以確保它們符合這些標準。比特幣和以太坊（ETH）仍佔我們交易量的50%左右。另外50%是我們所支持的其他資產（主要爲長尾資產the Long Tail）。加密貨幣資產的種類非常多樣化。

Q: Coinbase的機構業務是怎麼樣的，以及Coinbase的產品與當今市場上的其他服務提供商相比有何差異? 隨着越來越多的成熟參與者進入該領域，您認爲我們的產品會隨着時間的推移而演變嗎？

A:當然，我們產品的進展非常順利。現在基本已經成爲了佔據主導的機構平臺。我們爲SpaceX和特斯拉、PNC銀行、Third Point和WisdomTree等客戶提供服務。據報道，在管理資產規模最大的100家對衝基金中，有10%選擇加入Coinbase。很多客戶把Coinbase當作獨家合作夥伴，我們已經看到了大量的採用案例。

爲什麼選擇Coinbase？顯而易見，我認爲最重要的是我們針對完全集成的解決方案，人們不僅信任我們進行託管和存儲加密資產，而且Coinbase集成了我們自己主要的經紀產品 (brokerage product)，在那裏有我們智能訂單路由器（smart order router）的全套產品，它連接到10多個場所，以獲得最佳流動性。

我們還有許多產品服務，如後付費信用 產品。如果他們想抵押這些資產並獲得收益，或者如果他們想參與其中 一些區塊鏈的治理，這些都是我們客戶要求的功能。我們還整合了市場和鏈上的數據分析產品，爲它們提供了很多價值。所以我們有一個一站式的商店，在這裏你可以儲存密碼，交易密碼，賺取收益，做交易後信用等等。我們已經成爲第一家提供這種服務的公開加密公司。我們爲創造這個產品所做的工作非常困難，像所有這些不同的區塊鏈集成，以全球分佈的方式對這些私鑰和材料進行合規性交易監控、存儲。

隨着更多的老牌球員進入這個領域，我們希望每一家金融服務公司都能進入加密領域，因爲我們相信這將成爲未來經濟的一大組成部分，佔全球GDP的很大一部分。我們希望每個銀行、金融服務公司和金融科技公司都能整合加密技術。所以，我認爲這是競爭，但也是機會，因爲我們正在構建Coinbase Cloud，這是我們類似AWS加密產品。我在區塊鏈、交易監控和託管以及所有內容中提到了我們必須構建的所有困難的東西，通過API的方式公開讓第三方app都可以構建這些服務和API，來更快地推向市場。這麼做，不僅僅是純粹爲了競爭，我們可能有機會從中創建一個大企業。

Q: 你能概述一下我們的營銷工作以及迄今爲止的情況，我們從中學到了什麼？對Coinbase今年後半年及以後的營銷策略有何想法？

A:我們的營銷支出季度環比增長了約65%。因此，我們肯定會在這裏加大努力。迄今爲止，我們的支出主要集中在數字渠道的付費媒體上。營銷力度的加大是本季度MTUs增長的關鍵因素。儘管如此，展望未來，我們計劃從三個方面增加額外的營銷投資：提高品牌知名度，增加客戶獲取，並在全球範圍內提高客戶保留率。大家將看到合作和贊助等能提升品牌知名度的場景。我們將爲我們尋找新的戰略頻道和新的創業頻道，其中可能包括電視或戶外頻道，還有數字空間。這些將是Coinbase全新的營銷渠道，我們預計它們的表現將不同於此前投資的優化核心績效營銷舉措。

我們需要學習和迭代的測試，在優化和新渠道之間取得正確的平衡，從而推動額外的增長和投資回報。我們相信，所有這些對品牌活動、戰略和風險渠道的新投資將推動整個客戶增長渠道，並將越來越多的人帶入加密經濟，這實際上是我們推動10億人蔘與加密並創造經濟自由的長期目標。在我們展望今年後半年的支出時，我們的前景保持不變，相信2021年全年銷售和營銷費用佔淨收入的百分比將在淨收入的12%到15%之間。

Q: Coinbase如何爲投資機會提供資金？最終，資本是否以及何時可以返還給股東？能提供一個框架來幫助投資者理解我們的資本配置方法嗎？

這是將我們的資金投入到飛輪效應類（flywheel）產品開發的最佳機會，爲我們的平臺添加用戶與添加新資產，並構建我們所擁有的產品路線圖。我們將此資源投資於70%-20%-10%的框架中。70%用於核心工作，20%用於戰略投資，然後10%用於創新的想法。我們考慮進行有機和非有機投資，還考慮利用我們的資本進行潛在的機會收購，以服務於我們的產品路線圖。

最後，我們會想到的是投資現金。我們非常注意加密技術的波動性，我們希望確保我們有足夠的現金和資源來抵禦任何延長的加密技術冬季週期，並且仍然能夠發展我們的業務並實現我們的業務目標。我們無意以股息或股份回購的形式向股東返還任何短期資本。

Q: 關於Coinbase的客戶服務狀況，您會告訴股東什麼？我們如何去解決客戶持續關注的問題？

A:隨着過去幾個季度的高速增長，這是我們關注的焦點。從今年1月開始，我們已經將專門從事保障工作的員工人數增加了5倍左右。這意味着現在有3000多人致力於解決客戶保障問題。今年晚些時候，我們還將通過電話爲客戶提供更強大的實時支持。

Q: 一些投資者對我們最近推出的消費金融產品（Coinbase Card 與 Bitcoin Borrow）進行了深入研究，從消費者接觸產品的早期經驗談談這些產品的願景，以及我們打算如何以及何時擴展這些產品？

A:Coinbase Card 與 Bitcoin Borrow都是我們認爲的加密經濟擴張的例子。Bitcoin Borrow功能是我們允許客戶使用比特幣作爲抵押品獲得美元貸款。Coinbase Card允許客戶在任何接受Visa卡的地方使用借記卡上的密碼。因此，我們的長期目標之一是如何在日常經濟中通過加密技術獲得越來越多的商品和服務商業交易。我們需要讓區塊鏈更具可伸縮性。所以我們正在做一些工作來克服這個問題。

另一個是，我們需要一組商人和一組消費者都想要使用加密技術。這是一個雙邊市場。因此，Coinbase Card是一種讓我們通過允許你不需要商家專門接受加密貨幣來撥通雙邊市場的一種方式。只要他們接受Visa，你就可以在他們那裏使用加密貨幣。這就是我們對它的一點看法。這在很大程度上符合我們如何發展加密經濟的概念，我們如何讓人們使用加密來做越來越多的事情。

Q: 之前提到在費用上不存在競爭，但您能否詳細說明我們在第二季度報告的費用（比例提高），以及對未來費用和差價的看法？

A:我們不在費用上競爭。我們不專注於成爲價格最低的平臺，而是專注於通過我們的託管、安全和存儲以及交易執行爲客戶提供最大價值，這對加密等工具至關重要。

在零售方面，這些服務被捆綁到我們的交易費用中。儘管我們仍然在提供組合產品上不可避免的面臨競爭組合產品以獲得用戶，但正如我們之前所分享的，我們的用戶繼續進一步參與到加密經濟的非交易性產品，如Staking並持續增加新的資產、新的服務以及任何參與加密資產或者有助於擴大用戶基礎的新方式。如果你看看零售交易收入相對於我們的零售交易量，我們的加權平均零售交易費用爲1.26%，而第一季度爲1.21%。我們的收入增長動力來自客戶之間的混合轉換。在第二季度，我們看到消費者與專業人士的銷量相比更大。在此特別提醒投資者關注報告披露的成交量。

在機構方面，客戶之所以選擇我們，是因爲我們的深度流動性和集成產品套件，以及我們在安全性和合規性方面的傳統。我們的機構交易收入相對於我們的機構交易量，我們的加權平均費用爲3個基點，而第一季度爲4個基點，這是由我們的分層定價和第二季度的更高交易量推動的。我們已經有一段時間沒有對我們的定價做過大的修改，但我們一直在進行定價實驗，並測試是否有機會使用不同的定價模型來更好地服務於不同的客戶羣體。