1月7日，紐交所在三大運營商退市的問題上“反覆橫跳”之後，最終得出結論：退市。
自此開始，美國投資者無論是否情願，都不得不將“中國軍方擁有或控制的相關企業”逐步賣出，“中”字頭的股票，美國投資者以後可望不可得。
與之對應的是國內資金的狂歡，南下資金瘋狂抄底中國移動等“中”字頭公司，給予被大洋彼岸放棄的中國核心資產熱情的擁抱。
本次港股的啟動，也正是從三大運營商的反彈開始，其中基本面最好的中國移動，也佔據了市場最多的目光。
而隨着市場對中國移動的追捧，“中”字股票在困境中被投資者發現價值。在三大運營商之後，低估值的中國核心資產紛紛上漲，也帶動着港股集體向上，本輪港股行情的帶頭者，當然非中國移動莫屬。
短期的回調，是中國移動的倒車接人嗎？未來中國移動增長的邏輯是什麼呢？
提速降費殺估值
2015年4月起，國務院要求三大運營商“提網速、降網費”，5月15日，三大運營商宣佈提速降費具體方案。根據方案，運營商寬帶資費降幅在30%-40%之間，流量資費降幅在20%-35%之間。自此之後，三大運營商提價增利的可能性降低，營收與利潤增幅放緩。
對比十年中的前後各五年，2010-2014年，中國移動營收CAGR為7.23%，而2015-2019年，營收CAGR降到了2.78%。同時，中國移動每年的歸母淨利潤均保持在1100億上下，增長同樣停滯。
圖：中國移動營收與歸母淨利潤 來源：公司年報&季報
利潤不再增長，估值也要打折。2015年的15倍pe是中國移動十年估值的頂峯，而後一路下行，直到今天腰斬。目前的估值，甚至要低於2008年股災最低點9.2倍的值。
圖：中國移動市盈率變化 來源：同花順
因此，中國移動5年來股價的不斷下跌，核心便是估值的下殺。對於一家穩定盈利與分紅的公司，在迎來退市的情緒殺之後，是否已經到底了呢？
基本面的改善
對於三大運營商來説，最大的護城河來源於通信行業的政策壁壘，這使得三大運營商的對手僅有彼此。而在三家之中，中國移動則是巨頭中的巨頭。
通信業務的營收，我們簡單以用户量x 用户平均收入來計算。
從用户量來看，截至2020年6月底，中國移動的移動客户達到9.47億户，同期中國電信的移動用户達到3.43億户，中國聯通移動用户達3.1億户。遠超過同行的用户量，是中國移動難以被撼動的基本盤。
從用户平均收入ARPU來看，中國移動上半年的ARPU為50.3元，對比兩家同行也是最高。而在2020Q2，三大運營商在疫情下ARPU也實現了止跌回升，5G用户滲透率提升是一大催化。
5G用户客單價較高，對ARPU的提升作用較大。目前來看，5G用户轉化仍有較大空間，截至2020年11月，中國移動5G套餐用户數達1.47億户，中國電信5G套餐用户數達7948萬户（聯通5G用户數未披露）。隨着5G的推廣使用，三大運營商的營收有望改善，業績拐點已至。
圖：三大運營商ARPU值分季度情況 來源：華泰證券
除了5G滲透率帶來的提升，中國移動的to B業務也頗具想象力。5G具備豐富的行業應用，如IDC、物聯網等，運營商可依靠5G優勢加強to B業務。2020H1，三大運營商互聯網業務收入均實現增長，中國移動、中國聯通、中國電信產業互聯網收入分別為209億元、227億元、429億元，同比上升55.3%、36%、5.1%。
因此，隨着盈利能力提升，中國移動的低估值也有望迎來修復。
總結
中國移動目前的分紅維持在40%-50%左右，以當下股價計算，股息率也有6%，高於同行業中國電信與中國聯通的股息率，因此具有較高的安全邊際。
圖：中國移動分紅情況 來源：同花順
從估值來看，中國三大運營商在PE、PB、EV/EBITDA三個角度均遠低於行業國際平均水平。而市場之前給於低估值的原因，一部分來源於對5G鉅額資本開支的擔憂，目前來看5G建設放緩，隨着5G用户滲透率及to B業務的發展，中國移動的業績有望改善，估值也將逐漸修復。
因此當下來看，中國移動具有較高的安全邊際，未來也具備估值修復空間，退市事件帶來的下跌，或許對於投資者來説反而是不錯的機會。
