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本輪港股行情的走勢,全看中國移動(0941.HK)?
格隆匯 01-21 13:10

17日,紐交所在三大運營商退市的問題上“反覆橫跳”之後,最終得出結論:退市。

自此開始,美國投資者無論是否情願,都不得不將“中國軍方擁有或控制的相關企業”逐步賣出,“中”字頭的股票,美國投資者以後可望不可得。

與之對應的是國內資金的狂歡,南下資金瘋狂抄底中國移動等“中”字頭公司,給予被大洋彼岸放棄的中國核心資產熱情的擁抱。

本次港股的啟動,也正是從三大運營商的反彈開始,其中基本面最好的中國移動,也佔據了市場最多的目光。

而隨着市場對中國移動的追捧,“中”字股票在困境中被投資者發現價值。在三大運營商之後,低估值的中國核心資產紛紛上漲,也帶動着港股集體向上,本輪港股行情的帶頭者,當然非中國移動莫屬。

短期的回調,是中國移動的倒車接人嗎?未來中國移動增長的邏輯是什麼呢?

提速降費殺估值

2015年4月起,國務院要求三大運營商“提網速、降網費”,5月15日,三大運營商宣佈提速降費具體方案。根據方案,運營商寬帶資費降幅在30%-40%之間,流量資費降幅在20%-35%之間。自此之後,三大運營商提價增利的可能性降低,營收與利潤增幅放緩。

對比十年中的前後各五年,2010-2014年,中國移動營收CAGR為7.23%,而2015-2019年,營收CAGR降到了2.78%。同時,中國移動每年的歸母淨利潤均保持在1100億上下,增長同樣停滯。

圖:中國移動營收與歸母淨利潤 來源:公司年報&季報

利潤不再增長,估值也要打折。2015年的15倍pe是中國移動十年估值的頂峯,而後一路下行,直到今天腰斬。目前的估值,甚至要低於2008年股災最低點9.2倍的值。

圖:中國移動市盈率變化 來源:同花順

因此,中國移動5年來股價的不斷下跌,核心便是估值的下殺。對於一家穩定盈利與分紅的公司,在迎來退市的情緒殺之後,是否已經到底了呢?

基本面的改善

對於三大運營商來説,最大的護城河來源於通信行業的政策壁壘,這使得三大運營商的對手僅有彼此。而在三家之中,中國移動則是巨頭中的巨頭。

通信業務的營收,我們簡單以用户量x 用户平均收入來計算。

從用户量來看,截至2020年6月底,中國移動的移動客户達到9.47億户,同期中國電信的移動用户達到3.43億户,中國聯通移動用户達3.1億户。遠超過同行的用户量,是中國移動難以被撼動的基本盤。

從用户平均收入ARPU來看,中國移動上半年的ARPU為50.3元,對比兩家同行也是最高。而在2020Q2,三大運營商在疫情下ARPU也實現了止跌回升,5G用户滲透率提升是一大催化。

5G用户客單價較高,對ARPU的提升作用較大。目前來看,5G用户轉化仍有較大空間,截至2020年11月,中國移動5G套餐用户數達1.47億户,中國電信5G套餐用户數達7948萬户(聯通5G用户數未披露)。隨着5G的推廣使用,三大運營商的營收有望改善,業績拐點已至。

圖:三大運營商ARPU值分季度情況 來源:華泰證券

除了5G滲透率帶來的提升,中國移動的to B業務也頗具想象力。5G具備豐富的行業應用,如IDC、物聯網等,運營商可依靠5G優勢加強to B業務。2020H1,三大運營商互聯網業務收入均實現增長,中國移動、中國聯通、中國電信產業互聯網收入分別為209億元、227億元、429億元,同比上升55.3%、36%、5.1%。

因此,隨着盈利能力提升,中國移動的低估值也有望迎來修復。

總結

中國移動目前的分紅維持在40%-50%左右,以當下股價計算,股息率也有6%,高於同行業中國電信與中國聯通的股息率,因此具有較高的安全邊際。

圖:中國移動分紅情況 來源:同花順

從估值來看,中國三大運營商在PE、PB、EV/EBITDA三個角度均遠低於行業國際平均水平。而市場之前給於低估值的原因,一部分來源於對5G鉅額資本開支的擔憂,目前來看5G建設放緩,隨着5G用户滲透率及to B業務的發展,中國移動的業績有望改善,估值也將逐漸修復。

因此當下來看,中國移動具有較高的安全邊際,未來也具備估值修復空間,退市事件帶來的下跌,或許對於投資者來説反而是不錯的機會。

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