機構：興業證券
評級：買入
投資要點
公司通過配股及發行可轉換債券，預計籌資約40億美元。此次小米配售約10億股份，相當於已發行股份總數的約4.1%及投票權約1.5%，配售價格為23.7港元。配售股份將售予不少於六名獨立專業機構或個別投資者，預計籌資約30.6億美元。此外小米擬按初步換股價每股36.74港元，發行於2027年到期的零息有擔保可換股債券。以初步轉股價計算，債券可轉換為約1.8億股股份，相當於公司已發行股本約0.7%及投票權約0.3%。此次發行債券預計籌資為8.9億美元。此次籌資預計合計可達40億美元。
把握5G換機窗口搶佔市佔，加碼線下渠道，自建高端產線。目前公司現金及等價物約300億人民幣，銀行存款及理財產品約380億，再加上此次籌資，相關現金流動性儲備約940億。我們判斷，此次公司籌資主要目標是把握5G換機週期、華為勢弱以及榮耀尚未恢復供應的窗口期機遇。首先是提高自身高端手機產能，提升小米智能工廠出貨規模，避免出現米10缺貨現象；其次是加快推進小米之家在國內縣級的滲透，強化線下渠道資源。
海外“手機+IoT”高歌猛進，互聯網增速有望逐步回升。公司在歐洲通過運營商渠道逐步打開高端機型市場（歐洲運營商及公開市場渠道各佔一半）。3Q20公司在西歐運營商渠道佔比約4.6%，預計未來市佔仍有翻倍空間。與此同時，海外IoT依託手機品牌認知度與渠道優勢，通過大賣場以及小米之家（截至3Q20末海外約700家）以及針對不同國情的產品定製，三季度海外IoT收入同比增長56%，手環、滑板車及掃地機器人收入規模已超國內，預計海外IoTTAM為國內5倍以上，其較高的毛利率亦可對硬件利潤形成有力支撐。國內IoT在可穿戴、出行及廚電等領域亦具增長空間。伴隨海外用户基數的提升，廣告業務有望持續高增長，帶動毛利率提升。
投資建議：維持“買入”評級，根據股本變化下調目標價4%至33.1港元。公司三季度智能機表現大超預期反應了公司高端市場佈局初具成效，與海外運營商的合作有望持續提升份額。我們看好公司明後年的手機出貨增長，並加速IoT生態建設。依照當前業績增速，對應目標價33.1港元（估值基於2021年利潤的32倍PE+投資賬面價值3倍PB）。
風險提示：1）疫情對全球需求影響的不確定性；2）手機市場競爭激烈；3）空/冰/洗能否成功有待觀察。
