機構：方正證券

評級：強烈推薦

行業旺季疊加華為拉單，3Q 業績超預期，上修全年營收指引。 3Q20 為晶圓代工傳統旺季，疊加華為 915 前拉單影響，公司三季度收入 10.83 億美元，創歷史新高。收入環比增 1.44 億，其中 14/28nm 收入環比增 5,734 萬，40/55nm 收入環比增 2,764萬，兩者貢獻了總收入增長的 59%，可見 12 寸廠是 3 季度主要增長動因，本期其他收入環比增 7,265 萬，貢獻總收入增長的50%。公司本期上調全年營收指引至同比增長 24%至 26%。

美國出口管制影響可控，下調 2020 全年 Capex 計劃。公司 10 月 4 日公告受到美國出口管制，美國設備採購期拉長或影響中芯國際擴產進程，公司本期將 2020 全年 Capex 從 67 億下調至 59 億美元。公司表示目前正常運營，短期雖產生一定影響，但影響可控。

成熟製程：擴產進程中保持滿載，ASP 提高，受益手機產業鏈備貨。公司截至 9 月末總產能從 2Q20 的 480k 每月提高到 510k每月，產能利用率已連續 5 個季度高於 97%，景氣度維持在高 位。下游產品中，PMIC、RF、Fingerprient、CIS 收入增長顯著，智能手機相關產品本期佔收入比重為 46%，受益於智能手機產業鏈備貨，成熟製程產能有望持續保持滿載。

先進製程：增長迅速，看好四季度礦機訂單填補空缺。14/28nm本期佔比提升至 14.6%，增長迅速，N+1 本期已進入小量試產。由於 915 後特定客户不能下單，先進製程面臨產品結構調整。公司目前先進製程有超過 10 家客户，考慮到四季度加密貨幣行情波動較大，礦機市場供不應求，我們判斷礦機訂單四季度有 望填補部分 FinFET 產能。未來隨着更多產品導入，先進製程仍 將是公司增長的重要驅動力。

全年測算：上調全年收入預測至 38.9 億美金。考慮到三季度超預期及四季度景氣延續，我們上調全年營收預測至 38.9 億美金，全年同比增長 24.8%。由於上半年擴出的產能逐漸開始折舊，毛利率四季度預估下滑至 17.5%，2020 全年預估為 24%。

投資建議:

中芯國際是國產晶圓代工龍頭，成熟製程受益智能手機產業鏈備貨預計持續滿載，先進製程持續研發。我們預計公司 2020-2022 年實現收入 38.89/41.12/46.27 億美元，每股淨資產為 1.87/1.93/1.99 美元，對應當前市值的 PB 為 1.61、1.56、1.51 倍，維持“強烈推薦”評級。