機構：中泰國際

評級：增持

目標價：10.87 港元

20 年 Q3 經調整 EBITDA 符合預期

美高梅中國(2282 HK)公佈了 2020 年 Q3 業績，淨收入為 3.6 億港元(下同)，同比減少93.7%；博彩毛收入為 3.9 億(同比下跌 94.5%，環比增長 71.3%)，優於同業；經調整EBITDA 虧損 7.3 億(虧損環比收窄 17.5%)，符合我們預期。三季度虧損收窄，主要來自於1) 高端中場強勁的復甦需求，期內集團中場毛收入環比增長 121.0%；2) 經營開支環比再減少10.7%，反映較高的成本管理能力，但三季度貴賓廳及中場錄得較低的淨贏率，抵銷部分利好因素。然而，美獅美高梅的表現繼續令人失望，期內淨收入環比減少15.5%；經調整 EBITDA 虧損環比只收窄 7.7%，拖累整個集團業績。

10 月至今賭收持續改善

管理層於業績電話會上指出 1) 簽註重啟以來，10 月黃金週至今旅客數字正持續上升，本月第二週起各類客户的賭收進一步改善；2) 在高端中場強勁的復甦需求帶動下，10 月至今集團的 EBITDA 已超越了盈虧平衡點；3) 預計後續的復甦繼續由高端中場帶動；4) 暫時看不到中介人流動性對集團業務帶來影響，但會密切關注事態發展。

公司業績復甦路途並不平坦，集團在明年的競爭更激烈

Q3 業績證明公司進入復甦階段，不過由於內地近月加強對跨境資金流的監察，減慢了貴賓廳業務的復甦速度，但在高端中場的推動下，預計公司於第四季可錄得 EBITDA 盈利。雖然美獅美高梅南翼的酒店擴建工程仍在進行，並將在 21 年中開業，但我們仍然認為集團於明年起會遇到更激烈的競爭，包括來自“倫敦人”、“上葡京”及“澳門銀河三期”等部局開業廿所帶來的旅客分流壓力，公司業績復甦路途並不平坦。

下調目標價至 10.87 港元，給予“增持”評級

我們微調 2020-2022 年經調整 EBITDA-3.9%/-7.0%/+0.6%，預測 20-22 年經調整 EBITDA 為-15.1 億/44.2 億/57.2 億港元。目標價從 11.88 港元下調至 10.87 港元，對應 21 年及 22 年EV/EBITDA 分別為 13.9 倍及 10.0 倍，評級從“買入”下調至“增持”。

風險提示：(一)簽證政策收緊；(二)賭場續牌風險；(三) 疫情擴散風險