打新分析

1、招股信息

(1)簡稱及代碼: 先聲藥業，2096.HK

(2)招股日期: 10.13-10.19（受颱風影響，時間表有變動）

    定價日期: 10.19

    上市日期: 10.27

    計息日: 4天

(3)發行價格: 12.1-13.7港元

(4)入場費: 13838.06港元，乙頭需認購40萬股（400手），金額約553.5萬港元；以3.5%利率和10倍槓桿計算，融1手利息約4.8港元，乙頭利息1911港元

(5)發行股數: 2.60569億股，90%國際配售，10%公開發售，1手1000股

(6)超額配股權: 有，可按發售價發行最多3908.5萬股(佔發售股份的15%)，以補足國配的超額認購

(7)集資金額: 31.5-35.7億港元

(8)市值: 315-357億港元

(9)市盈率: 2019年PE 27-31倍，公司預計2020年利潤不少於4.8億元（5.42億港元），即2020 PE 58-66倍

(10)保薦人及近兩年IPO首日表現:

摩根士丹利，20漲3跌，代表作歐康維視生物-B，首日收漲152%

中金，15漲11跌，代表作明源雲，首日收漲86%

(11)穩定價格操作人: 摩根士丹利

(12)包銷商: 摩根士丹利、中金、UBS等6家，包銷傭金2.5%+獎金最高1%

(13)基石: 7位，認購股數約佔發售股份的41.25%-46.7%，包括高瓴、清池資本、奧博資本以及深創投旗下的紅土創新，均是知名的機構投資者，近2年參與的港股IPO項目首日幾乎全部上漲，且漲幅較大，包括雲頂新耀、嘉和生物、明源雲、歐康維視等

2、回撥機制

常規回撥機制，不回撥前，甲乙組分別有1.3萬手。

當公開發售認購15-50倍時，回撥30%，即甲乙組分別有3.9萬手。

當公開發售認購50-100倍時，回撥40%，即甲乙組分別有5.2萬手。

當公開發售認購超過100倍時，回撥50%，即甲乙組分別有6.5萬手。

3、IPO前投資者

先聲藥業在IPO前共引入6位投資者，均有6個月禁售期，包括復星醫藥、淡馬錫、中信銀行。

最後一輪融資由中信銀行在2020年4月投出，每股成本1.08美元，相對於最高發售價約折價39%，對應當時公司估值180億人民幣，即210港元左右。

投資亮點

產品組合豐富，涵蓋三大治療領域

公司現有的產品組合非常豐富，超過30種產品被納入國家醫保藥品目錄，10種主要產品貢獻的收入在80%左右，包括多個No.1產品，包括恩度、艾得辛等。產品涵蓋仿製藥和創新藥，目前仍以仿製藥爲主，涉及的疾病領域主要是腫瘤、中樞神經系統和自身免疫性疾病，這三大治療領域佔整體中國醫藥市場的25%。

三款重磅產品近期已上市或臨近上市

2020年8月推出恩瑞舒、先必新。恩瑞舒是生物創新藥，用於治療中度至重度類風溼關節炎，是中國首個及唯一獲批準銷售的CTLA4-Fc融合蛋白，自身免疫性生物製劑的市場預期到2024年將達到260億元。先必新是自主研發的一類創新藥，爲腦卒中治療藥物。

此外，KN035預計今年下半年提交NDA，2021年在中國上市，這是跟康寧傑瑞製藥、思路迪合作的PD-L1單抗，用於治療晚期實體瘤，公司獲得推廣的獨家權利。PD-L1市場規模大（2020年138億元），增速快（未來5年複合增速56%）。

業績高速增長，2020年爲短暫影響

2017-2019年，收入從38.7億元增加到50.4億元，年複合增長率14%。淨利潤從3.5億元增加到10億元，年複合增長率69%。毛利率超過80%。

今年上半年收入同比下降20%，淨利潤減少60%，主要受到疫情、醫保目錄變更、集中採購、上市開支以及研發激增的影響。未來隨着在研產品進入收穫期，業績有望回升。