機構：廣發證券

評級：增持

核心觀點：

財務情況：Q2 大幅減虧，經營性淨現金流轉正，加盟店收入恢復較快。華住近日發佈 2020Q2 財報。Q2 營收同比下降 31.7%，其中直營店和加盟店 20Q2 營收環比下降 18.5%和增長 45.4%。20Q2 剔除公允價值變動損益和股權激勵後，Non GAAP EBITDA 為虧損 0.97 億元，淨虧損 5.48 億元，分別較 Q1 虧損 7.04 億元和 21.35 億元明顯改善。20Q2 經營性淨現金流為 5.12 億元，由負轉正（20Q1 為-13.5 億元）。

Q2 原有品牌經營好轉，DH 酒店承壓，3 季度以來均持續改善。Q2 華住原品牌營業中酒店 RevPAR/ADR/OCC 同比降幅分別收窄至-38.2%/-22.0%/-18.1pct，而 DH 酒店 Q2 受海外疫情影響較大。3 季度以來經營繼續恢復，其中華住原品牌 7 月 RevPAR/ADR/OCC 分別為 162 元/205 元/79%，而 8 月 RevPAR/ADR/OCC 分別為 187 元/223元/84%。預計 3 季度已回升至去年同期的 90%以上水平。

新股發行：赴港二次上市交易，順利募集資金約 59 億港元，助力公司中長期發展。公司總計發行約 2042 萬股，每股定價 297 港元，發售淨募集資金約 59.248 億港元，將用於支持公司資本開支、償還債務等。

總體觀點：Q2 以來經營壓力緩解，開店提速，看好龍頭長期競爭優勢。預計 2020-22 年 Non GAAP 淨利潤分別為-5.77 億元、19.96 億元和22.97 億元。參考 17 年以來平均估值水平，同時考慮行業估值整體回升，給予公司美股 21 年 50 倍 P/E 估值，對應華住酒店（HTHT.O）合理價值為 48.25 美元/ADS，根據美元兑港元最新匯率，折算得到華住集團（01179.HK）合理價值為 373.96 港元/股，維持華住酒店（HTHT.O）“增持”評級，首次覆蓋華住集團（01179.HK），給予“增持”評級。

風險提示。疫情影響存在不確定性，加盟店擴展速度不及預期等。

注：除特殊説明外均採用人民幣為貨幣單位。