機構：東吳證券

評級：增持

事件：公司就收購“漢舍中國菜”及“Hao Noodles”餐飲業務及資產股權簽訂協議，在品牌重組完成後，公司子公司將完成 1.2 億元收購上海澍海80%股權、304 萬美元收購 HN&T Holdings 的 80%普通股等兩項收購計劃。 

投資要點：

漢舍品牌重組，預計公司將於年底完成收購。 

目標資產：據此前公告顯示，上海緣澍在北京、上海及杭州以“漢舍中國菜”品牌經營 9 家中餐廳（上海 5 家，北京 2 家，杭州 2 家，客單價 150-180 元），主打果木烤鴨，榮獲米其林推薦、上榜黑珍珠；

漢舍重組：上海澍海（分別由姚先生、朱先生持股 60%、40%）將收購上海緣澍所有經營性資產及餐廳，並控股漢舍業務，預計重組將於今年 11 月 30 日前完成；海底撈收購計劃：公司全資子公司四川新派將以 1.2 億現金收購上海澍海 80%股權，剩餘 20%將由朱先生持有。交易對價中 100 萬元將於漢舍協議生效 15 日內支付給姚先生；5900 萬元將於漢舍重組交割完成後 15 日內支付給賣方；4500 萬元、1500 萬元將於完成市場監管局註冊後 15 日給支付給姚先生、朱先生。

公司將收購兩家 Hao Noodle 80%普通股，創始人朱蓉仍將持股 20%。

目標資產：HN&T LLC 及 HN LLC 為兩家美國紐約州註冊公司，經營 “Hao Noodle”、“Hao Noodle and Tea by Madam Zhu’s Kitchen”等兩家提供主打麪條輕食、飲料及酒水的紐約餐廳；

Hao Noodle 重組：截至重組前，HT&T Holdings 分別由朱女士、陳先生持股 60%、40%，HN&T LLC 分別由上海緣澍及朱女士持股51%、49%，HN LLC 由 HN&T Holdings 全資擁有。朱女士及上海緣澍將向 HN&T Holdings 其所持 HN&T LLC 所有股權，重組完成後 HN&T Holdings 將全資擁有 HN&T LLC 及 HN LLC；

海底撈收購計劃：公司全資子公司 Haidilao Singapore 將分別以 152萬美元向陳先生、朱女士收購其各自所持 HN&T Holding 40%的普通股（完成後海底撈合計持股 80%，剩餘 20%將有朱女士持有）。

疫情下火鍋主業加速擴張，奠定業績繼續高增長。受益於疫情下購物中心商户倒閉，優質鋪位空出及更加優厚門店租金條款，公司將加速開店驅動火鍋業務增長，1H20 簽約門店已達 414 家，全球經營門店數達到935 家（淨開 167 家，門店環比+21.7%），簽約及拓店速度超預期；在持續簽約與人才梯隊建設的支持下，我們預計下半年開店將繼續提速，預計 20-22 全年新開門店將達 450/550/500 家，疊加翻枱率逐步好轉（預計 8 月恢復至 4 以上），門店數量與效率提升將為公司業績提供持續增長動力。

外延內生拓賽道，未來或迎多元增長點。公司通過外延併購、內生創業等方式持續拓展新賽道

秉承“上馬不如賽馬”的理念，公司通過內部創業團隊在北京、西安、成都、鄭州等地試運營“十八汆”、“新秦派”、“撈派有面兒”、“佰麩私房面”等多個麪館品牌，麪館品牌均具有其標準化供應鏈體系的先發優勢，例如新秦派麪館利用供應鏈優勢可比市價便宜 20～30%，預計未來單店模型打磨成熟麪館品牌有望複製海底撈成功經驗，迎來快速發展。

漢舍中國菜及 Hao Noodles 收購計劃持續推進將加速並完善公司在中高端面館賽道佈局，幫助公司吸取更多面食品類及海外餐廳運營經驗，並於與自身麪館業務協同，實現多元增長。

盈利預測與投資評級：不考慮併購帶來的業績增厚，預計 2020-22 年收入分別為288.4、574.2、784.5 億元，同比增長 8.6%、99.1%、36.6%，預計 20-22 年歸母淨利分別 10.4、51.1、71.6 億元，同比增長-55.5%、389.6%、40.2%，EPS 為 0.20、0.96、1.35 元，當前股價對應動態 PE 為 240、49、35 倍。公司作為餐飲賽道的優質龍頭，中長線角度持續推薦，維持“增持”評級。

風險提示：

疫情反覆風險。在“新冠”疫苗仍未面世的情況下，可能存在疫情二次大規模爆發的風險，可能會對餐飲產業造成較大沖擊，從而影響公司經營及業績表現。

消費需求下滑風險。“新冠”疫情對中國及全球宏觀經濟的打擊，可能導致經濟存在衰退風險，導致消費需求大幅下滑，從而引發公司經營基本面低於預期的潛在風險；

宏觀經濟波動風險。經濟疲弱情況下，公司可能存在後續開店速度放緩、門店經營效益（客流/翻枱率/SSSG）不及預期的風險。