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海底撈(06862.HK):持續孵化“火鍋+“,維持“增持”評級
格隆匯 09-07 16:05

機構:東吳證券

評級:增持

事件:公司就收購“漢舍中國菜”及“Hao Noodles”餐飲業務及資產股權簽訂協議,在品牌重組完成後,公司子公司將完成 1.2 億元收購上海澍海80%股權、304 萬美元收購 HN&T Holdings 的 80%普通股等兩項收購計劃。 

投資要點:

漢舍品牌重組,預計公司將於年底完成收購。 

目標資產:據此前公告顯示,上海緣澍在北京、上海及杭州以“漢舍中國菜”品牌經營 9 家中餐廳(上海 5 家,北京 2 家,杭州 2 家,客單價 150-180 元),主打果木烤鴨,榮獲米其林推薦、上榜黑珍珠;

漢舍重組:上海澍海(分別由姚先生、朱先生持股 60%、40%)將收購上海緣澍所有經營性資產及餐廳,並控股漢舍業務,預計重組將於今年 11 月 30 日前完成;海底撈收購計劃:公司全資子公司四川新派將以 1.2 億現金收購上海澍海 80%股權,剩餘 20%將由朱先生持有。交易對價中 100 萬元將於漢舍協議生效 15 日內支付給姚先生;5900 萬元將於漢舍重組交割完成後 15 日內支付給賣方;4500 萬元、1500 萬元將於完成市場監管局註冊後 15 日給支付給姚先生、朱先生。

公司將收購兩家 Hao Noodle 80%普通股,創始人朱蓉仍將持股 20%。

目標資產:HN&T LLC 及 HN LLC 為兩家美國紐約州註冊公司,經營 “Hao Noodle”、“Hao Noodle and Tea by Madam Zhu’s Kitchen”等兩家提供主打麪條輕食、飲料及酒水的紐約餐廳;

Hao Noodle 重組:截至重組前,HT&T Holdings 分別由朱女士、陳先生持股 60%、40%,HN&T LLC 分別由上海緣澍及朱女士持股51%、49%,HN LLC 由 HN&T Holdings 全資擁有。朱女士及上海緣澍將向 HN&T Holdings 其所持 HN&T LLC 所有股權,重組完成後 HN&T Holdings 將全資擁有 HN&T LLC 及 HN LLC;

海底撈收購計劃:公司全資子公司 Haidilao Singapore 將分別以 152萬美元向陳先生、朱女士收購其各自所持 HN&T Holding 40%的普通股(完成後海底撈合計持股 80%,剩餘 20%將有朱女士持有)。

疫情下火鍋主業加速擴張,奠定業績繼續高增長。受益於疫情下購物中心商户倒閉,優質鋪位空出及更加優厚門店租金條款,公司將加速開店驅動火鍋業務增長,1H20 簽約門店已達 414 家,全球經營門店數達到935 家(淨開 167 家,門店環比+21.7%),簽約及拓店速度超預期;在持續簽約與人才梯隊建設的支持下,我們預計下半年開店將繼續提速,預計 20-22 全年新開門店將達 450/550/500 家,疊加翻枱率逐步好轉(預計 8 月恢復至 4 以上),門店數量與效率提升將為公司業績提供持續增長動力。

外延內生拓賽道,未來或迎多元增長點。公司通過外延併購、內生創業等方式持續拓展新賽道

秉承“上馬不如賽馬”的理念,公司通過內部創業團隊在北京、西安、成都、鄭州等地試運營“十八汆”、“新秦派”、“撈派有面兒”、“佰麩私房面”等多個麪館品牌,麪館品牌均具有其標準化供應鏈體系的先發優勢,例如新秦派麪館利用供應鏈優勢可比市價便宜 20~30%,預計未來單店模型打磨成熟麪館品牌有望複製海底撈成功經驗,迎來快速發展。

漢舍中國菜及 Hao Noodles 收購計劃持續推進將加速並完善公司在中高端面館賽道佈局,幫助公司吸取更多面食品類及海外餐廳運營經驗,並於與自身麪館業務協同,實現多元增長。

盈利預測與投資評級:不考慮併購帶來的業績增厚,預計 2020-22 年收入分別為288.4、574.2、784.5 億元,同比增長 8.6%、99.1%、36.6%,預計 20-22 年歸母淨利分別 10.4、51.1、71.6 億元,同比增長-55.5%、389.6%、40.2%,EPS 為 0.20、0.96、1.35 元,當前股價對應動態 PE 為 240、49、35 倍。公司作為餐飲賽道的優質龍頭,中長線角度持續推薦,維持“增持”評級。

風險提示:

疫情反覆風險。在“新冠”疫苗仍未面世的情況下,可能存在疫情二次大規模爆發的風險,可能會對餐飲產業造成較大沖擊,從而影響公司經營及業績表現。

消費需求下滑風險。“新冠”疫情對中國及全球宏觀經濟的打擊,可能導致經濟存在衰退風險,導致消費需求大幅下滑,從而引發公司經營基本面低於預期的潛在風險;

宏觀經濟波動風險。經濟疲弱情況下,公司可能存在後續開店速度放緩、門店經營效益(客流/翻枱率/SSSG)不及預期的風險。

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