機構：天風證券

評級：買入

事件：

公司發佈 2020 半年報：公司實現營收 368.20 億元，同比下降 22.6%；實現淨利潤 23.20 億元，同比下降 42.7%；歸母淨利潤 22.97 億元，同比下降42.7%。

事件點評：

行業景氣度低迷，業績略低於預期。受疫情影響，吉利 2020 上半年實現汽車銷量 53.0 萬輛（含領克），同比下降 19%，達到全年新銷量目標 132萬輛的 40%；其中領克銷量達 5.5 萬輛，同比下降 2%。吉利國內市場銷量同比下降 17%至 51.1 萬輛，出口同比下降 49%至 2.0 萬輛。由於行業低迷，公司給經銷商提供的折扣優惠較大，公司 20H1 平均出廠售價同比下降 6%（經測算，均價或約為 7.1 萬元/輛）。因此，公司 20H1 實現營收 368.2 億 元（零部件+專利許可 31.0 億），同比下降 22.6%；毛利率 17.1%，同比下 降 0.69 個百分點。此外，公司三費費用率同比增加 3.17 個百分點至 13.0%，其中：1）銷售費用率同比增加 1.20 個百分點至 5.9%；2）管理費用率（包含研發）同比增加 2.10 個百分點至 7.3%，主要是折扣攤銷費用增加所致。最終，公司實現淨利潤 23.2 億元，同比下降 42.7%。此外，領克品牌 20H1實現淨利潤 1.9 億，同比下降 29%。

龍頭地位牢固，多款全新車型陸續上市。吉利經過多年快速發展，已建立了牢固的龍頭地位。2020H1，吉利在中國自主品牌乘用車製造商中蟬聯第一，佔據國內乘用車市場的 6.5%，為緊隨一汽大眾、上汽大眾、上汽通用後的第四大車企。此外，公司於上半年推出 3 款全新車型：吉利豪越、ICON和領克 05，下半年公司計劃推出多款新車型，如博瑞 GE、新一代領克 01、幾何 C 等 6 款新車&改款車型，將進一步完善公司新品矩陣，增強競爭力。行業持續轉暖，下半年銷量有望同比+11%。公司將全年銷量目標由 141萬輛下調至 132 萬輛。截至 2020 年 7 月，吉利年度累計銷量 63.6 萬輛，達到全年新銷量目標的 48%。而隨疫情控制後的消費情緒逐步回暖，疊加吉利的新產品推動，全年銷量目標有望實現，20H2 銷量有望同比增長11.2%。

投資建議：

短期來看，疫情對吉利及供應鏈將造成較大的經營壓力。但長期來看，吉利是非常具擴張力的自主龍頭車企，並且具備全球競爭的實力。此外，受疫情影響，行業或再次經歷洗牌，龍頭集中度有望進一步提升；而疫情結束後，汽車行業有望快速復甦，驅動公司業績估值雙升。由於此前對於疫情影響的預估較為樂觀，將 2020、2021 年歸母淨利潤由 102、142 億元下調至 86、132 億元，EPS 為 0.88、1.34 元/股，對應當前 PE 17.1 倍、11.1倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情控制速度不及預期、汽車行業轉暖速度不及預期、價格戰力度超預期、領克銷量不及預期、新車型銷量不及預期等。