機構：中泰證券

1H20淨利潤恢復高速增長

1H20收入3.123億美元，同比減少12%，但環比持平，主要由於主力遊戲《王國紀元》流水於今年2月觸底回升；毛利率為69%，同比及環比持平；淨利潤達1.328億美元，同比大幅增長88%，環比增長41%，主要由於對心動有限公司（2400HK）等的投資收益增加、行政費用管控等原因，扣除投資增值收益後的利潤約7,850萬美元，同比增長10%，環比增長16%。

《王國紀元》流水回升並創新高，打消市場部分憂慮

《王國紀元》為公司首款彙集跨平台、多語種、全球玩家即時互動等創新玩法的遊戲，該遊戲於16年3月上線後表現強勢，1H20為公司貢獻超84%的收入，為公司的核心遊戲。該遊戲已上線運營超過4年，流水在19年出現自然回落。較為驚喜的是，該遊戲流水於今年2月觸底反彈，7月突破6,000萬美元，創歷史新高，月活躍用户數回升至超1,300萬，較19年底增加58.5%。我們認為公司主力遊戲《王國紀元》流水出現突破的原因包括（1）在新冠疫情刺激下，全球宅經濟高速發展，遊戲市場快速增長；（2）《王國紀元》為經市場多年考驗的精品遊戲，在疫情下已上線精品遊戲應最先受益；及（3）公司具有較強的遊戲運營能力，如《王國紀元》、《城堡爭霸》均運營多年，可對市場機遇做出快速反應，通過一系列推廣活動、更新遊戲內容等方式吸引並維持活躍用户。

兩款新遊戲有較好開端，研發佈局計劃加大未來爆款機會

公司於1H20推出10餘款跨品類新遊戲，其中女性向換裝類遊戲《奇幻書境物語》於5月上線測試，註冊用户達10萬人，初期留存付費良好，公司已積極增加包括書本數量在內的遊戲內容，有助提升遊戲生命週期。該遊戲目前已獲谷歌平台多國推薦，將於8月下旬正式全球發佈。此外公司於7月上線競技類射擊遊戲《OmegaLegends》，註冊用户已達300萬人（核心遊戲《王國紀元》上線3個月後的註冊用户為1,000萬人），已獲蘋果及谷歌平台多國推薦。上述兩款遊戲均有較好開端，值得關注。目前公司仍有40餘款遊戲在開發，預計今年內還將推出6款新遊戲。公司1H20研發費用雖有下降，但注重研發，計劃在北京、上海、成都組建工作室，有助增加未來爆款機率。

影響估值的因素正在消除，建議關注

公司收入對《王國紀元》依賴度較高，此前該遊戲流水下滑，在尚未出現新爆款遊戲的情況下，市場對公司可持續增長動力的憂慮導致估值較低。《王國紀元》流水回升及積極佈局研發支持新遊戲等將逐步打消市場顧慮。當前股價相當於11.8x20EPE，參考歷史估值，仍有提升空間，建議關注。