機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

維達國際是亞洲產能佈局完善，品牌矩陣豐富的衞生用品企業。維達國際控股有限公司成立於1985年，為亞洲最具規模的衞生用品企業之一。當前公司共有14個先進生產基地，截至2019年底，生活用紙共計產能125萬噸。目前集團以維達、得寶、多康、添寧、包大人、薇爾、麗貝樂、Drypers八個主要品牌發展生活用紙、失禁護理、女性護理及嬰兒護理四大業務。

產品和品牌：持續革新，卡位中高端；鑄就藍色經典品牌，品牌營銷推陳出新。公司產品卡位中高端，中高端產品佔比持續提升。公司專注於紙巾業務中立體美、得寶等高端產品，2019年高端產品收入增速60%+。品牌上，生活用紙消費者粘性低，品牌培育週期長，公司以藍色為基調，成功塑造了Tempo（得寶）、Vinda（維達）、Tork（多康）等多個品牌。在營銷上持續推陳出新，把握熱點緊跟消費趨勢。

渠道：零售思維下產品快速迭代，電商+商銷佈局領先。公司快速的產品迭代能力，使得其在電商渠道獲得成功。同時，以強大的供應能力在商銷渠道保持領先。

預計20-22年EPS分別為1.59、1.69、1.89港元/股。預計2020-2022年公司實現歸母淨利潤19.06、20.21、22.57億港元，對應增速分別為67.47%、6.00%、11.70%。根據公司歷史PE-band及其在東亞、東南亞等區域領先的市場地位，給予公司2020年24xPE估值，對應合理價值38.27港元/股，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格上漲，行業競爭格局惡化，品類拓展不及預期。本文無特殊聲明貨幣單位為港元。