機構：國信證券
評級：買入
目標價：520-566港元
海外手遊市場空間廣闊+政策寬鬆，中國廠商萬眾出海
海外手遊市場空間廣闊且政策寬鬆，引中國手遊廠商萬眾出海。2019年，海外手遊市場規模約為國內市場的2倍，且內容審核相對寬鬆，給了中國手遊市場非常廣闊的發展空間。自騰訊發力手游出海業務以來，其在海外市場的市佔率顯著提升。卡位其IP、研發及運營優勢，我們判斷，短期內，其海外手遊業務存在翻倍空間；長期來看，海外遊戲收入有望和國內遊戲收入達到1:1。
騰訊：投遍全球，結盟海外遊戲全產業鏈
以投資換合作是騰訊遊戲佈局海外的核心戰略之一。其遊戲投資佈局始於2005年，16年來，已投遍全球遊戲的底層技術、遊戲研發、運營、渠道及輔助各個環節。技術方面，公司投資了虛幻遊戲開發引擎技術商EpicGames，並意外收穫頭部手遊《堡壘之夜》的代理權；IP及研發環節，公司投資了美國RiotGames（拳頭）、韓國藍洞、芬蘭Supercell，換取到了《英雄聯盟》、《PUBG》以及Supercell旗下全部手遊的代理權；發行方面，提早佈局東南亞廠商Garena及韓國廠商Netmarble，為公司遊戲出海鋪平了道路。
戰略跑通：頂級IP+手遊研發能力，有望持續輸出全球性爆款
《PUBGMOBILE》和《CODM》在全球的成功，驗證了“大IP+騰訊轉手遊+全球推行”的邏輯，從手遊廠商的研發實力、所在市場的規模以及研發、運營經驗來看，騰訊都具備了承接頂級IP的能力。存量IP方面，《英雄聯盟》、《DNF》最具看點；潛在IP方面，我們推測，《守望先鋒》、《超級馬里奧》、《精靈寶可夢》、《塞爾達傳説荒野之息》等均為頂尖的手遊種子IP，有望支撐其持續輸出爆款手遊。
風險提示
政策風險；全球頂尖IP流失的風險；手游上線時間、表現不及預期等。
投資建議：維持“買入”評級
上調公司目標價至520-566港幣，對應2021年PE為30-33倍，相對公司當前股價估值空間為17%-27%，維持“買入”評級。
