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滔搏(06110.HK):業績底確認,5月起實現正增長,維持“買入”評級
格隆匯 05-28 13:41

機構:廣發證券

評級:買入

核心觀點:(本文如無特殊説明,貨幣單位均為人民幣)

公司公佈 2020財年業績。期間公司實現收入 336.9億元, YOY+3.5%;毛利率 42.1%,YOY+0.3pct;營業利潤率 9.2%,YOY-0.1pct;歸母淨利潤 23.0億元,YOY+4.7%;淨利率6.8%,YOY+0.1pct;經營現金流 64.5億元, YOY+104.9%; 每股派息19分人民幣, 分紅率 51.2%。

分渠道,直營/經銷/聯營收入分別為 291.7/42.2/2.7 億元,YOY+0.7%/25.8%/13.9%。期末直營店 8395 家,YOY+52 家。公司開改關策略持續,300 平以上門店佔比 7.3%,YOY+2.3pct;150-300平門店佔比 24.4%, YOY+0.7pct;帶動直營銷售面積同比增長10.6%。

分品牌,耐克/阿迪及二線運動品牌收入分別為 294.9/39.0 億元,YOY+4.4%/-4.2%。二線運動品牌受部分品牌不再繼續合作有所拖累

運營能力:營業週期 139.4 天,YOY+8.8 天;存貨週轉 118 天,YOY+15.9 天;應收週轉21.4 天,YOY-7.1 天。存貨週轉天數上升主要系 2 月份疫情導致高庫存。應收週轉天數下降主要系流水基數下降較大,以及商場月結優先支付滔搏等大型合作伙伴。

業績底確認,5 月流水恢復正增長。參考寶勝國際等其他運動鞋服公司數據,3-4 月份流水大概率仍為負增長,但業績底部已經確認。據業績會,5 月份滔搏已實現正增長。剔除 2 月份,19 年 3 月-20 年 1 月公司收入增速仍達 13%,我們看好滔搏無可動搖的行業地位,及領先的數字化與精細化運營,預計下半年業績有望迴歸增長中樞。

預計 21-22 年 EPS 為 0.38/0.43 元/股。預計 21-22 年滔搏收入365.1/404.7 億元,YOY+8.4%/10.9%;歸母淨利潤23.9/26.9 億元,YOY+3.6%/12.8%。使用 DCF 估值法,滔搏合理價值為 11.94 港元股,維持 “買入”評級。

風險提示。疫情反覆,零售環境惡化。

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