機構:國信證券
評級:增持
疫情給在線培訓機構帶來巨大流量紅利,新東方在線推出春季班免費課程(針對大班課),領課人次超過1000萬,這些學生預計部分轉化為暑期正價班課程學生。為迎接巨大學生流量,大班課輔導老師和主講老師都有非常大規模的擴招,而2020年春季大班課沒有貢獻收入,但為下個財年的收入增長奠定了基礎。考慮到公司在教師、廣告投入上的增加,預計20-21財年的虧損較我們原先的預期大增,伴隨而來的公司K12業務的未來增速可高看一線。我們不改長線看好判斷,維持增持評級。
疫情期間加大雙師大班業務投入,收入增量將會在下個財年貢獻
與其他線上課外培訓機構不同,新東方在線在K12業務主要佈局於線上小班業務,大班業務並未做過多的投入,這主要由於過去大班業務的獲客成本水漲船高,盈利非常困難。2019財年新東方在線K12大班業務收入體量在1億元左右,基數並不大。在疫情期間,應對突如其來的巨大流量,新東方在線迅速反應,大班業務板塊推出免費春季班課程,領課學生超過1000萬人次。這一方面得益於新東方在線早早做好教師培訓儲備,一方面是新東方在線在技術上的打磨,自己研發的大班直播平台已經可以穩定承接巨大流量。由於大班課是免費提供,所以2020財年大班課收入會受到影響,並且由於大班課業務急速擴張,新東方在線的大班課輔導教師人數大幅上升,由2020財年中期的500餘人上升至目前的2000-3000人,主講教師也從原來的約100人上升至200人。我們預計大班學生人次的大幅提升會在下個財年貢獻收入增量。
東方優播發展良好,並未受到疫情影響
東方優播主要採取地推的方式推廣,但並未受到疫情不利影響:一是20財年的擴張城市目標已經在2019年冬季全部完成大部分佈局;二是集團一向有做足教師培訓和儲備,足以支持快速擴張。東方優播2020財年H1已經新進入65個城市,全年維持新入80-100個城市的預期,20財年收入預計增速達200%。
大學業務:國內考研業務增長良好,海外考試受疫情影響收入下滑
受疫情影響,多個重要海外升學考試暫停,影響了海外升學考試業務線收入。但國內升學考試業務線則增長良好,考研業務推出了新產品,受到市場歡迎。教育部3月印發通知,擴大碩士研究生招生規模,明確2020年將計劃擴招18.9萬名碩士研究生,集團研究生升學考試備考業務料將受益。
處於高速增長賽道,長線看好整體
K12課外培訓市場規模巨大,2018年行業市場規模超過5000億元人民幣,預計2023年將達8200億人民幣。K12線上課外培訓處於高速增長期,線上滲透率長期來看處於上升期,2018-2023年中國在線K12課外培訓市場收入預計年複合增速是64.8%,從2018年的302億元人民幣增至2023年的3672億元人民幣,5年增長12倍,可以説K12線上課外培訓市場還處於黃金髮展期(根據弗若斯特沙利文預測數據)。考慮到大班的投入急增以及集團在廣告費用投入上的加大,我們上調未來兩年的費用率預測並上調2021-2022財年K12業務收入端預測。依託新東方集團長期耕耘教育行業積累的品牌口碑,我們不改長線看好觀點,維持增持評級。(按1港幣=0.9元人民幣兑換)
風險提示
競爭激烈導致線上獲客成本、營銷費用投入持續升導致盈利推遲