作者：東吳紡服馬莉、陳騰、曦林、驥川 

來源：紡服新消費馬莉團隊

投資要點

事件：公司11日舉行投資者接待日，詳細闡述AMEAS未來5年的戰略規劃部署。

大品牌、大渠道、大市場戰略下，鞋服、直營業務、中國業務成為AMEAS未來5年的發力重點。AMEAS作為全球細分體育市場領導者，本身在越野跑及裝備(SALOMON)、高山滑雪器具（ATOMIC、SALOMON）、網球（Wilson）、潛水手錶（SUUNTO）等領域佔據全球第一地位，2018年起全球收入達到28億歐元，在超過34個國家經營業務。以安踏為首的財團對AMEAS進行私有化收購後，為其樹立了清晰的5年發展戰略，主要包括：

1）全球範圍內重組GTM：由品牌組合型GTM轉為聚焦單品牌的GTM，並計劃培育出3個10億歐元收入體量的單一品牌，即ARCTERYX、SALOMON、Wilson；

2）聚焦鞋服業務：鞋服產品銷售佔比從18年的40%提升至50%以上；

3）零售轉型：DTC業務收入佔比從2018年的11%提升至30%，整合集團資源加速全球SAP零售系統更新，給予消費者更好的零售體驗；

4）加速中國市場發展：中國市場從2018年佔比5%提升至15%，其中尤其發力ARCTERYX、SALOMON等品牌在華業務，希望ARCTERYX門店數量從現有的100+擴張到300-400家，SALOMON業務也更多向鞋服領域延伸，並拓展在華直營門店；

5）新的管理層激勵和戰略性指引：AMEAS 原CEO和主要管理層繼續領導公司，各品牌高管與核心人員也在收購後留任，對管理層的激勵將側重長期價值創造，新董事會也將給管理層提供戰略性指引；

總體來看，公司計劃AMEAS在未來4-5年內收入CAGR達到10%-15%，同時盈利能力提升。

安踏對AMEAS寄予厚望，管理層直接持股彰顯對其信心。11月安踏公告向四位執行董事（2.67%）、高級管理層團隊成員（0.83%）及紅杉資本（1.13%）、ZWC資本（0.38%）出售所持有的Amer Sports 5%的經濟利益（無投票權B股，安踏體育投票權不變）並向Fountain Vest（方源資本）出售所持有的Amer Sports 0.25%的股權。其中，安踏體育執行董事丁世忠、賴世賢、吳永華、鄭捷四人將用自有資金出資合計7120萬歐元收購Amer Sports B股，這四位執行董事均對Amer Sports的中國區擴張以及整體業務架構調整有直接參與，此次入股能夠進一步綁定管理層與公司的利益，也側面説明管理層對AMEAS未來發展前景的看好。

盈利預測與投資評級：總體來看，公司19年表現靚麗，原有主業收入/歸母淨利同增35%+/45%+，AMEAS併購19年為安踏報表帶來6.5億費用（主要為JVCO層面的交易和財務費用以及PPA攤銷影響），但2020年開始將有望帶來正向利潤貢獻，我們預計19/20/21年歸母淨利同增31.7%/28.3%/22.4%至54.0/69.3/84.8億元，對應PE32/25/21X，作為全球第三大體育龍頭持續看好成長性，維持“買入”評級。

風險提示：零售遇冷導致同店增長不及預期，展店不及預期，AMER SPORTS運營不及預期