機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：399.8港元

投資要點

業績增長符合我們預期，低於市場預期。公司2019年3Q總收入為927億元人民幣（單位下同），同比增長21%，符合我們預期，但低於Bloomberg一致預期約1.7%。此外，3Q18美團點評IPO所得公允價值收益較高，導致該類收益在3Q19下滑較明顯，因而使得歸母淨利潤同比下滑13%至203.82億，而在Non-GAAP標準下，公司歸母淨利潤同比增長了24%至244.1億。

遊戲業務增長基本符合預期。3Q遊戲收入(含抽成)為358億元(YoY+12%)，其中手遊因頭部遊戲表現強勁疊加海外新增收入導致該業務收入(含抽成)達到243億元(YoY+25%)；端遊收入下滑7%至115億元，基本符合預期。我們認為接下3個季度手遊將繼續強勢，預計增速均將超過25%，另外因《英雄聯盟》的收入遞延，預計後幾個季度端遊將略有回暖。

金融科技及企業服務超預期，營收佔比逼近遊戲。金融科技及企業服務收入同比增長36%至人民幣229億元，超我們預期約3.5%，收入佔比環比提高2個pcts至27.5%(遊戲:29.4%)，此外雲業務同比增長80%至47億元。

廣告：媒體廣告低於預期，社交類廣告增速加快。3Q19，網絡廣告收入同比僅增13%至184億元，符合我們預期。其中社交類廣告因庫存和曝光量增長使其收入同比增長32%至147億，高於預期；媒體廣告則因劇集遞延，導致該收入同比下滑高達28%至37億元，低於我們預期。我們預計媒體廣告將繼續承壓，預計4Q同比&環比繼續下滑，但社交類廣告增速將維持30%左右的水平，我們看好微信廣告庫存釋放帶來的加速變現。

投資建議：目標價399.8港元，維持“審慎增持”評級。我們將19/20年收入微調至3,732/4,611億元，Non-GAAP歸母淨利潤微調至956/1,178億元，基於DCF模型微調目標價至399.8港元（原目標價：392.4港元），對應19/20年Non-GAAP35/28倍PE，繼續維持“審慎增持”評級。