随着中报季的来临，各行各业的中期业绩相继发布，水泥行业的亦然。就中报而言，水泥行业整体呈现怎样的光景？

中报相继出炉

近日来，港股水泥板块的业绩陆续出炉，直至近日海螺水泥公布了其2019上半年的财报，全部在港上市的水泥股的中期业绩已经公布完毕：

亚洲水泥(中国)公布中期业绩，期内公司实现收入60.43亿元人民币(下同)，同比增长22%；公司拥有人应占溢利15.1亿元，同比增长57.6%；基本每股盈利0.964元；不派中期股息。

中国建材发布2019年半年报，期内公司实现收入1121.64亿元人民币(下同)，同比增长17.8%；毛利333.59亿元，同比增长16.97%；公司股东应占盈利57.67亿元，同比增长51.3%；基本每股收益0.684元；不派中期股息。

华润水泥控股半年报显示，公司2019年H1营业额约174.1亿港元、同比减少约6.0%；归母净利润约37.7亿港元、同比下降约6.5%；EPS约0.54港元；扣非归母净利润约37.7亿港元、同比减少约6.5%。公司第2季度营业总额约100.9亿港元、同比下降约4.7%；归母净利润约22.8亿港元、同比增长约1.9%。公司中期拟派息0.26港元/股。

山水水泥公布，上半年内公司上半年营业收入约为人民币94.4亿元，较去年同期上升40%；归属于公司权益持有人的利润约为人民币11.96亿元，较去年同期上升59%；每股基本盈利人民币0.27元；不派息。

海螺水泥半年报显示，上半年营收同比增加56.6%至716.4亿元人民币；毛利同比增加15.5%至226.0亿元,毛利率为31.5%(去年同期为42.8%);归母净利同比小幅增长17.9%至152.8亿元,基本每股收益同比增17.9%至2.88元。

事实上，今年以来，除了金隅集团H股小幅下跌以外，港股的水泥企业年初至今的股价普遍有不同程度的上扬。

A股方面，18家水泥行业相关上市公司中，仅4家尚未公布中期业绩。而在已经公布中绩的14家公司中，10家的中期业绩较上年同期有所增长，4家较去年同期有所倒退。而A股的水泥板块整体股价表现亦十分不错，年初至今累计涨幅中15家公司呈现上涨，仅金隅集团、亚泰集团和四川双马呈现下跌走势。

由多份水泥企业的中报可知，今年上半年，大部分港股和A股上市的水泥企业不管是股价还是公司经营方面表现都可圈可点。不过，基于整体盈利预期向好，今年以来随着水泥价格的“水涨船高”，板块内相关公司已录得不同幅度上涨，促进行业估值整体有所抬升。

整体淡季不淡，南北呈现分化

对建筑行业来说，一般3月、4月和9月、10月是年内的两个施工旺季，7月、8月以及12月至来年2月是施工淡季。进入传统淡季与雨季，施工进度会放缓，水泥价格会小幅度震荡回落。在此背景下，水泥、玻璃等建材品种价格及相关股票通常会出现一定季节性波动。

然而，今年的水泥价格一直处于高位，上半年平均价格与去年下半年持平。错峰生产等去产量手段对价格的提振作用变小，更多的是表现为帮助稳定价格。尽管往常的年中时节通常是水泥行业的淡季，但今年的水泥行业却呈现淡季不淡的景气现象。

（图源：中国水泥网）

从水泥价格、需求力度、库存水平、及企业发货量来看，今年淡季水泥价格呈现区域分化，北强南弱。今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨，为近10年最高。通常三季度为水泥行业传统需求淡季，整体价格呈现小幅回落走势但依然高企，南北方价格分化。

北部地区受雨水影响较小，需求基本保持平稳，价格有望坚挺，京津冀因河北限产执行，供需处于持续偏紧状态，价格稳中有升；而南方地区6月下旬开始持续受降雨天气影响，工程开工节奏放缓，逐渐进入淡季，价格有所回落。

从上半年情况来看，在基建需求复苏、房地产需求稳健的区域(如京津冀和长三角)占优的企业将更具盈利稳定性，其中华北地区由于去年的低基数，表现出更大的弹性;而华东地区需求稳定在高位，稳定性更强。

另外在进入6月份后，全国多地水泥企业密集进入错峰停产，其中山东、广东、浙江、江苏、河南等水泥大省同时停产，机构预计水泥价格有望迎来新一轮上涨行情。

淘汰落后产能，鼓励整合市场

7月5日，《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》发布。根据要求，2019年水泥行业单位产品能耗和污染物排放全面达标，单位产品能耗达到先进值的不低于80%。其中达到国际领先水平的生产线比例达到30%；污染物在达标排放的基础上，2+26个城市2019年年底主要污染物排放达到：颗粒物≤10mg/Nm3；氮氧化物≤100mg/Nm3；二氧化硫：≤50mg/Nm3；京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域的水泥企业，2019年年底主要污染物排放达到：颗粒物≤10mg/Nm3；氮氧化物≤200mg/Nm3；二氧化硫：≤50mg/Nm3。

《方案》提出，严格控制新增产能带来的排放总量，加快落后产能和无效产能的淘汰出局，深入推进水泥行业的供给侧结构性改革。

据了解，2019年实现水泥行业压减熟料产能（淘汰落后产能）7000万吨，进一步提升产能利用率，使全国平均产能利用率达到70%以上。2019年，前10家企业（集团）熟料产能集中度力争达到60%以上。种种迹象表明，未来龙头企业将会逐渐整合市场，加速淘汰落后产能。

（图源：中国银河）

不过，水泥产能置换是否会导致行业盈利下滑？中金指出，当前国内拟建、在建熟料置换产能约7500万吨，投放高峰期将在2020~2021年出现。中金估算未来两年熟料置换产线将导致全国有效产能净增约4000万吨（占比18年产量3%），行业面临一定供给压力，区域分化将进一步加深。

水泥行业，后市当如何？

受益于供给侧结构改革以及错峰限产趋于常态化，近年来我国水泥行业落后产能逐步淘汰，头部企业产能增加。下游需求方面，以专项债可用于资本金、6月份地方债发行创三年新高为标志，基建投资的政策和融资环境正在持续改善。

年中水泥淡季逐渐过去，全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比回落0.17%。8月上旬，国内水泥市场仍处于淡季当中，下游需求环比变化不大，企业出货维持在7-8成水平，个别地区企业为增加出货量，价格出现小幅下探。而进入8月中下旬后，随着市场需求好转，水泥价格有望再度进入上升通道。

作为典型的传统周期性、投资拉动型产业，水泥与经济周期、固定资产的投资需求紧密相关。在当前，作为水泥产业最大的下游需求端，房地产与基建稳步向上带动下，有望进一步推升水泥产业的长期景气格局，行业前景整体向好。

值得注意的是，中长期来看，倘若政策无法有效限制无效产能参与置换和跨区域置换现象，行业盈利还是面临大幅回调风险。因此，在个股层面，短期可关注供需面较好区域龙头；中长期关注盈利稳健、净负债率低，具备并购能力的公司。