机构：广发证券

评级：买入

目标价：18.68港币

核心观点

中金公司半年报业绩稳健

中金公司2019年H1共实现营业收入102.38亿人民币，同比+17.2%；扣非归母净利润16.9亿人民币，同比+7.78%；H1EPS为0.44元/股，同比+12.7%；H1加权平均ROE为4.4%，较上年同期+0.1%。公司杠杆倍数有所提升，剔除客户保证金后权益乘数由2018年末的5.52提升至2019H1的6.13。

投行、投资业绩表现较好轻资产业务：2019H1公司手续费及佣金净收入同比+8.0%，主要归于投行业务的稳健成长。

1）投行业务方面，2019H1公司投行业务净收入12.14亿元，同比+21.0%。上半年公司完成A股IPO项目5单，承销金额达59.13亿元，排名市场第二，对比A股市场IPO融资规模下滑33.7%，公司投行业绩表现较好。

2）投资管理方面，公司H1资管业务收入8.3亿元，同比+8.1%。其中资产管理及公募基金收入3.02亿元，同比+3.9%；私募股权投资基金收入5.2亿元，同比+10.8%。资管新规下，公司专注主动管理，积极发展公募及私募股权投资基金，截至6月末资管业务总规模达7198.2亿元，较2018年末+8.7%。

3）经纪方面，19H1公司经纪业务收入19.92亿元，同比+3.6%。市场回暖环境下，公司加大财富管理平台建设，截至6月末财富管理客户账户资产总值达8265.3亿元，较2018年末+16.5%。

重资产业务：1）利息净支出两个季度共3.58亿元，同比+136.0%，主要归于2019年监管放宽，公司加大债务融资。2）2019上半年投资收益35.55亿元，同比+44.1%，主要归于2019上半年市场行情改善带来权益投资收益同比+94.8%，同时公司加大债券持仓，债券投资收益同比+21.5%。

投资建议：机构业务布局优势明显，盈利能力有望持续占优行业层面，多重政策的落地和资金支持

一方面有助于提升券商资产质量改善的预期，另一方面可能带来市场成交的边际活跃，利于券商经营环境的缓和。

公司层面，存量市场竞争加剧的环境下，公司机构客户业务优势明显：投行、大资管、创新业务和跨境业务多点发力，盈利水平同业占优。预计公司2019-2021年BVPS分别为10.55、11.35、12.28元，按最新收盘价计算对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。2015H1-2018年公司PB估值中枢在1.2-2.3x，当前估值仍有提升空间，结合公司未来盈利能力趋势，给予1.6xPB估值，H股合理价值为18.68港币/股，维持买入评级。

风险提示：市场成交金额持续下滑；资产质量大幅恶化；投行资管等收入确认不及预期。