11月8日，中金公司首次覆蓋途虎養車，並給予跑贏行業評級，目標價53.50港元，較11月9日收盤價有60.9%上行空間。該行認為，途虎養車作為中國領先的線上線下一體化汽車服務平台，是汽車後市場純正且稀缺的標的。同時，途虎養車定位存量汽車市場，而與新車市場相比，存量車市場呈現出一定的抗週期特徵。受益於供應鏈管理能力提升帶來的採購成本降低，以及高毛利業務營收佔比提高帶來的產品組合結構改善等，近年途虎養車的毛利率持續提升，由2019年7.4%提升至2022年的19.7%，2023年第一季度進一步提升至24.2%。

中金公司主要觀點如下：

途虎養車定位存量汽車市場，汽車保有量提升與車齡增長兩大要素助推汽車後市場擴容。近年來，中國新車銷售呈現明顯的週期性特徵，年度銷量波動性加大。與新車市場相比，中金認為，存量車市場無論是在增長階段還是在成熟階段，都呈現出一定的抗週期特徵。而途虎養車定位於存量汽車市場，受新車銷售週期影響的程度較小，因此途虎養車的發展也具備一定的抗週期性。

受益於汽車保有量、平均車齡不斷增加，汽車所需的保養及維修項目逐漸增多，高車齡車型佔比提升帶動平均單車維保費用增長，汽車後市場進一步擴容。該行預計，2027年中國汽車服務後市場規模超1.9萬億元，2022年起復合增速為9%。

同時，隨着汽車車齡增長，保外需求提升，中金預計，和4S店相比，途虎養車所屬的獨立後市場有機會吸引更多客流，迎來新的發展機遇。這源於獨立維保門店在服務地點便利性、收費性價比等方面更具優勢。根據中金公司的報吿，2022年，車齡在3-4年、5-7年、超8年的汽車中分別有45%、65%、90%選擇了獨立後市場渠道。

途虎養車構建線上線下一體化平台解決行業痛點，有望重塑後市場競爭格局。當前汽車維保市場存在零配件SKU複雜、分銷層級較多等多項痛點，導致後市場競爭格局分散。自2014年以來，途虎養車探索線上線下一體化商業模式：以途虎APP為流量入口，通過門店與供應鏈管理實現全流程、端到端管理，形成了涵蓋輪胎及底盤零配件修理、汽車美容與保養、後裝零部件在內的全方位服務，同傳統汽修門店拉開較大商業模式代差。

中金預計，通過構建線上線下一體化汽車服務平台，途虎養車有望重塑市場格局。在線上，途虎整合消費者多元化需求，提供透明定價模式，提升消費者復購率。招股書顯示，於2022年6月，消費者復購率達到61.6%，2022年6月至2023年6月期間，復購客户的收入貢獻為51%。在線下，途虎優化門店網絡與供應鏈管理，構建富有競爭力的線下服務模式。當前，途虎擁有超5000家線下工場店，是國內最大的獨立汽車服務平台。

憑藉龐大的客羣，途虎能夠實現產品服務交叉銷售，提升業務規模，同時也吸引更多加盟商與合作門店，能獲得更大議價權。受益於供應鏈管理能力提升帶來的採購成本降低，以及高毛利業務營收佔比提高帶來的產品組合結構改善等，近年途虎養車的毛利率持續提升，由2019年7.4%提升至2022年的19.7%，2023年第一季度進一步提升至24.2%。

數字化強管控構建核心競爭力，標準化易於複製擴張，飛輪效應可期。中金認為，途虎養車善於利用數字化管理工具，如訂單管理系統(OMS)、統一的門店管理系統(SMS)，倉儲管理系統(WMS)和運輸管理系統(TMS)等對門店運營實施強管控，優化倉儲配送體系，目前可以實現標準化開店流程，商業模式易於複製擴張，且隨着工廠店數量持續提升，公司產品銷售端有望實現較強集採規模效應。

值得一提的是，中金認為，新能源汽車售後業務的變化對途虎養車帶來的影響可控，且有望通過電池維保等新業務拓展幫助公司打開增量空間，以及開發同新能源產業鏈新的合作模式。