近日，蘇州貝克微電子股份有限公司（簡稱：貝克微）向港交所遞交了招股説明書，擬登陸香港主板，中金公司為其獨家保薦人。
本次衝刺IPO，公司計劃將所籌得資金用於“提升研發及創新能力”、“豐富產品組合及拓展業務”、“擴大客户羣”、“戰略性投資或收購”以及“營運資金及一般公司用途”。
貝克微成立於2010年，主要從事IC產品設計及銷售。
截至IPO前，李真、李一分別直接持有2.33%、0.56%股份，貝克瓦特電子、貝克瓦特合夥分別持有17.53%、11.96%股份，張廣平、張婧雯分別為持有32.38%、32.38%股份。
其中，李真、張廣平、李一、貝克瓦特電子及貝克瓦特合夥構成公司的單一最大股東集團。
（發行前股權結構圖，圖片來源：招股書）
值得一提的是，自成立以來，公司引入了多家明星投資機構，包括融聯創業、元禾璞華、蘇州科投、中科量子等，2023年比亞迪也突擊入股，目前持有4.81%股份。
（2023年比亞迪、深圳市創啟入股，圖片來源：招股書）
1.聚焦圖案晶圓，市佔率低
貝克微是一家仿真IC圖案晶圓提供商，公司於2011年發佈了自研EDA軟件BT EDA1.0，並開始使用自有EDA平台以提供IC設計服務。
根據招股書，公司建立了中國首個且唯一的全棧式模擬IC設計平台，提供模擬IC設計的一站式解決方案，能夠有效開發產品並交付標準化的高性能圖案晶圓。公司的平台實現了EDA軟件及IP模塊化設計兩大技術突破，賦能仿真IC產品高效標準化流程設計。
（圖片來源：招股書）
截至2022年12月31日，公司已推出約300款多樣化工業級仿真IC圖案晶圓產品，覆蓋電源管理板塊及信號鏈板塊的七大類，即開關穩壓器、多信道IC和電源管理IC、線性穩壓器、電池管理IC、監控和調製解調IC、驅動器IC及線性產品。
2020年、2021年及2022年，公司分別成功推出8款、45款及157款仿真IC圖案晶圓產品，年複合增長率為343.0%。
在IC行業價值鏈中，上游市場的參與者（EDA、IP）經濟價值較高。就IC產品的下游需求而言，中國IC市場可根據交付形式（包括圖案晶圓和IC成品）和類型（包括數字IC和仿真IC）進一步細分。
資料顯示，2022年至2027年，中國仿真IC圖案晶圓市場將以年複合增長率19.7%的速度持續擴張，預計2027年市場規模將達人民幣522億元，遠超中國IC行業其他三個細分市場的發展速度。
圖片來源：招股書
根據弗若斯特沙利文的資料，受益於巨大市場需求和利好的行業政策，中國圖案晶圓市場已成為新興趨勢，其市場規模由2018年的人民幣489億元增至2022年的人民幣788億元，預計到2027年將達到人民幣1547億元。
（中國圖案晶圓市場規模，數據源：弗若斯特沙利文報吿）
競爭格局方面，當前中國模擬IC市場極為分散。由於中國絕大多數模擬IC設計公司以IC芯片成品為業務重心，缺少可規模化供應高性價比仿真IC圖案晶圓的提供商。
同時，2022年前五大提供商合計僅佔5.0%的市場份額，仿真IC圖案晶圓市場更加分散。
以收入計，2022年貝克微在中國圖案晶圓市場的所有公司中排名第四，市場份額約為0.4%；2022年公司在仿真IC圖案晶圓產生的收入方面排名第一，市場份額為1.7%。
2.業績暴增，高度依賴分銷商
經營業績方面，2020年至2022年，貝克微的營業收入分別為8872萬元、2.13億元、3.53億元，對應的年內利潤分別為1399.9萬元、5696.9萬元、9526.2萬元，業績呈現較快的增長。
（公司經營業績的主要組成部分，圖片來源：招股書）
報吿期內，公司的毛利率分別為54.9%、56.4%、56.5%，略有增長。
（按業務線劃分的毛利及毛利率明細，圖片來源：招股書）
按業務線劃分，公司收入主要來自銷售電源管理產品及信號鏈產品。其中，銷售電源管理產品收入佔比由2020年的98.1%降至2022年的83.6%，信號鏈產品收入佔比由1.9%增至16.4%。
值得注意的是，公司接近100%的收入均是來自前五大客户。
（2022年前五大客户情況，圖片來源：招股書）
按銷售渠道劃分，貝克微的產品主要通過分銷商銷售給客户。事實上，公司存在依賴分銷商的風險。
報吿期內，公司向分銷商的銷售總額分別為人民幣8440萬元、人民幣1.92億元及人民幣2.83億元，分別佔相應期間收入的95.2%、90.4%及80.2%，佔比相對較高。其中，公司對兩家最大分銷商（艾睿及一家本地圖案晶圓分銷商客户A）的銷售額佔總收入的83.7%、90.4%及80.2%。
若未來由於分銷商業務模式的性質變動，或由於公司造成的任何原因導致分銷商銷量的任何減少，或失去分銷商，將會損害公司的業務、經營業績、財務狀況及現金流量。
（來自艾睿及客户A的銷售額，圖片來源：招股書）
3.結語
整體來看，貝克微在所處的細分領域具有一定先發優勢，不過目前行業較為分散，產業上下游的依賴程度較高，一定程度上也會限制公司發展。在港股市場，半導體企業具有一定的稀缺性，貝克微後續的動態值得持續關注。
