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中國人壽(2628.HK)Q3業績交流紀要解讀
uSMART盈立智投 10-28 16:28

總結:

1.前三季度集團保費收入5541.05億元,同比增長0.1%,新單保費1713.38億元,同比增長6.3%;首年期交保費913.7億元,同比保持平穩。其中十年期及以上的首年期交保費386.94億元,同比增長4.9%;短期險保費670.66億元、續期保費3827.67億元。新業務價值同比下降15.4%,退保率0.74%,同比下降0.19個百分點。

2.公司銷售隊伍質提量穩。國壽一直堅持有隊伍才能驅動業務發展,堅定地推進隊伍轉型升級。三季度末總銷售人力78.3萬人,其中個險72萬人,公司全口徑人均產能同比提升近35%,人均新單產能同比提升超過40%,增速在行業內比較突出。

3.三季度末公司投資資產超4.9萬億元,比去年底增長4.4%。三季度國內的債券利率仍然在歷史低位震盪,固定收益類資產配置壓力加大,公開市場權益品種因爲市場持續調整而承壓。公司一貫兼顧短期策略和長期投資,固收類資產上公司根據利率環境和市場供給,靈活調整配置節奏和品種策略;權益類上保持合理倉位,把握時機,適度兌現收益。前三季度,總投資收益1425.65億元,總投資收益率達4.03%,淨投資收益1456.86億元,同比增長4.7%,淨投資收益率4.12%。

業績介紹:

前三季度在外部環境複雜多變,國內經濟延續恢復發展態勢,保險行業持續處於深度調整期的階段,國壽堅持高質量發展,高效統籌疫情防控和經營發展,市場領先地位依然穩固。主要表現在以下幾個方面:

1.規模、價值同時持續保持行業領先。前三季度集團保費收入5541.05億元,同比增長0.1%,新單保費1713.38億元,同比增長6.3%;首年期交保費913.7億元,同比保持平穩。其中十年期及以上的首年期交保費386.94億元,同比增長4.9%;短期險保費670.66億元、續期保費3827.67億元。新業務價值同比下降15.4%,退保率0.74%,同比下降0.19個百分點。

2.銷售隊伍質提量穩。國壽一直堅持有隊伍才能驅動業務發展,堅定地推進隊伍轉型升級。三季度末總銷售人力78.3萬人,其中個險72萬人,公司全口徑人均產能同比提升近35%,人均新單產能同比提升超過40%,增速在行業內比較突出。

3.多措並舉應對複雜的投資環境。三季度末投資資產超4.9萬億元,比去年底增長4.4%。三季度國內的債券利率仍然在歷史低位震盪,固定收益類資產配置壓力加大,公開市場權益品種因爲市場持續調整而承壓。公司一貫兼顧短期策略和長期投資,固收類資產上公司根據利率環境和市場供給,靈活調整配置節奏和品種策略;權益類上保持合理倉位,把握時機,適度兌現收益。前三季度,總投資收益1425.65億元,總投資收益率達4.03%,淨投資收益1456.86億元,同比增長4.7%,淨投資收益率4.12%。

4.償付能力持續保持較高水平。從今年一季度起,國壽已經開始實行償付能力二期規則,在償二代二期下,三季度末公司核心償付能力充足率達161.93%,綜合償付能力充足率達到230.26%。償付能力持續處於較高水平。

下一步,公司會繼續堅持穩中求進的工作總基調,堅守保險本源,持續深化供給側改革,發揮保險保障作用,努力實現業務平穩發展,堅定不移地深化變革轉型,全面加強消費者權益保護,提高價值創造能力、數字化運營能力、產品服務創新能力、風險防控能力,持續推進公司高質量發展。

Q&A:

Q1:2023年開門紅產品策略相對往年的變化和銷售進程?行業新業務價值連續三年下滑,2023年有多大可能可以恢復正增長?

Q2:投資環境嚴峻,公司對未來利率和大類資產配置上的判斷。

A1:從當前看,國際環境複雜、國內疫情多點散發、經濟下行壓力較大。2023年,整體看行業有較好的發展機遇,長期看機遇較多,但短期仍然面臨較大壓力。各家公司均在緊鑼密鼓開展2023年開門紅工作,國壽也不例外,目前進展符合預期。公司產品始終堅持客戶爲中心,根據客戶需求,提供了年金、兩全、養老險,截至目前開門紅情況符合公司預期。從行業明年發展速度來看,若想實現增長,則結構會發生一些變化,即銀保渠道的保費會增加。

補充:對明年新業務價值的展望,公司將繼續堅持高質量發展和聚焦價值的經營方針不變,繼續深化改革,努力實現與公司在市場地位相匹配的規模和價值。

A2:今年以來,投資端面臨非常大的挑戰和壓力。一方面,利率在低位運行,固定收益配置承壓;同時權益市場持續下行,現在萬得全A跌了超過20%。給公司價差收入的實現帶來挑戰,同時非標產品的供給和利率都是往下走的,這些挑戰是非常巨大的。公司每年這個時間都會對下一年的宏觀形勢、資本市場進行研判,來制定資產配置策略,今年二十大召開,明年是換屆年份,很多政策仍在觀察,公司暫未對明年形成完整判斷和配置規劃。

個人角度認爲,當前國內經濟延續復甦態勢,一些助力經濟恢復的宏觀政策還在實施,地產優化、調整政策出臺;海外方面,全球發達國家貨幣緊縮週期暫未結束。因此國內利率向上、向下均面臨壓力,初步認爲未來利率會小幅上行。

但考慮到當前總需求較弱,需求恢復需要時間,所以利率上行空間有限,應該還是在窄幅震盪中。後續隨着政策落地、公司年度計劃的編制,我們會不斷深化對市場的分析和判斷,並形成明年的配置計劃和安排。

Q3:公司投資端如何支持實體經濟發展?對10月18日市場對遠洋地產相關傳聞怎麼看?Q4:公司開門紅年金險產品銷售情況如何?公司代理人降幅趨緩,是否有見底的預期?

A3:公司作爲上市公司、央企金融機構,投資角度一直圍繞國家政策導向進行安排,從服務實體經濟、綠色投資、戰略新興產業等領域,都在持續配置和推進,現在公司投資資產中近80%都是服務、支持實體經濟的。從渠道上看,既有通過公開市場債券、股票的投資,也有通過一級市場項目向企業提供債權、股權的融資,這一直是我們長期堅持的方向。

未來在國內投資、特別是長期性的配置和安排上,仍需要密切關注政策導向,並把自己的投資行爲和服務國家戰略、服務實體經濟結合起來,結果纔會好。國家在發展過程中,也爲公司提供了很好的配置機會。未來一段時間,公司從頂層設計、中長期戰略配置上,也會繼續將服務國家戰略作爲部署投資決策的主線。當前,我們投資主要是以委託爲主,是通過不同的管理人來落地實施的,我們在對管理人的委託投資指引中提出相關要求,同時我們還會深入的研究國家政策,明確未來投資的“紅黃綠燈”的這種安排,通過這些舉措,能夠讓我們的投資更好的貼合實體經濟的發展,並且從中受益,獲得長期穩定的回報。

10月18日整個市場都在跌,公司前期漲的比較好,從而出現股價調整。至於遠洋地產傳聞,首先本次交易額2.33億數額較小;其次公司所投資的標的是CBD的寫字樓股權,公司本身已經持有90%,本次又購入剩餘10%。是一個很正常的交易,沒什麼引起市場關注的點。

A4:公司產品策略堅持以客戶爲中心、以市場爲導向、以價值爲核心並重。開門紅部署方面,公司仍採取多產品的策略,還是兩全、年金、養老各類產品並重,可能某一階段年金險佔比高一些,但整體上仍遵循產品策略。

公司代理人情況逐季收窄,三季度隊伍降幅是3.52%、二季度是4.31%、一季度是4.87%。三季度公司增員率較爲穩定,13個月留存率逐步提高,不敢說完全見底,但公司包括行業降幅都在收窄,希望通過行業各家公司共同努力,早日實現見底。

Q5:公司三季度淨資產下滑較多的原因?Q6:公司債權投資在房地產上是否有風險事件或計提減值準備?

A5:公司淨資產的波動主要是來源於資產端影響,關於敏感度問題,主要是因爲去年公司提前預見市場調整,去年上半年提前降低了倉位,去年年底倉位較低。今年上半年市場下跌,公司在債券收益率下行時,存量債券的浮盈提升較多,形成正影響,疊加權益市場下跌造成的負面影響,形成了上半年淨資產的變動結果;而三季度主要因爲公司根據市場環境及公司長期配置策略,在市場低位時做了加倉,權益佔比較2021年末有所上升,但三季度市場持續調整,而同時債權市場沒有正向變化,導致下半年呈現這樣的結果。

A6:關於地產及相關信用風險敞口,公司在投資方面較爲審慎,地產投資整體敞口很有限。最新數據顯示,公司公開市場包括債券、股票的敞口不到公司總資產比重的1%。對於城投等債券,公司也是較爲審慎的,這從公司投資項目的評級也能看出。公司當前非標投資99%以上都是AAA級的,債券AAA評級也高達97%-98%。目前爲止,公司沒有信用風險事件,自2019年來,公司連續兩年多未出現風險事件,是基於公司對於信用風險的審慎和長期謹慎的投資理念,公司未來在信用風險暴露上沒有太大風險。

Q7:渠道方面,銀保渠道當前的發展機遇和公司的佈局?Q8:三季度新業務價值降幅略有擴大,爲何二季度公司新業務價值降幅收窄而三季度又走闊了?同時,新業務價值的主要驅動力在代理人,按照這樣的邏輯,公司三季度代理人降幅收窄但新業務價值降幅走闊的原因?

A7:前三季度,行業保費規模略微增長,三個季度每季度增速緩慢下降;同時,行業保費收入結構有所變化,壽險保費收入增速超過健康險和意外險,渠道結構以個人代理人和銀郵渠道合計貢獻超90%,銀郵渠道增量貢獻更大。從年內趨勢來看,行業是增長的,同時更多的是來自銀郵渠道的貢獻,公司儘管是負增長,但在行業仍排名前列。展望明年,代理人隊伍仍沒有觸底,個險渠道很難實現大幅增長,因此我們判斷銀郵渠道貢獻將更大。

公司從2019年鼎新改革後,銀保渠道的定位非常清晰,即規模與價值並重,今年截至目前銀保渠道價值增長較好、增幅較大。公司也將堅持這個發展定力,兼顧規模和價值。在打破剛兌後,保險產品的跨週期配置、長週期配置產品優勢較大,未來也將持續實現較大貢獻。

A8:三季度價值增速放緩是受公司產品投放和業務開展節奏的影響,增速波動在正常範圍之內。

Q9:產品銷售方面,投資端利率較低、股市波動中公司投資端面臨較大壓力,公司銷售了較多儲蓄類產品,保證利率也從5-6年前的2.6%上升到了現在的2.8-2.9%,公司當前的年金險銷售較好是否是以犧牲價值換取的,未來考慮平衡發展的問題?Q10:償二代二期工程下,公司的價值評估體系即新業務價值、內含價值等改革的時間表?以及償二代二期對新業務價值、內含價值的影響?

A9:公司開門紅產品近年來的定價利率較爲穩定,2016-2017年根據監管指導,定價利率是4.025%,當前下降到了3.5%的水平。平均定價利率不是公司新產品定價利率,爲什麼公司前幾年的平均利率是2.6-2.8%,而現在是3.5%呢?這是由於99年以後到2014年之前,公司大量產品的定價利率是2.5%,而最近十年由於銀保監會的費率改革,2013年以後行業主流產品的定價利率上升到了3.5%甚至4.025%。由於產品迭代,這部分費率改革後的產品佔比變高了,使平均定價利率有所上升。但公司新業務的定價利率是在3.5%的水平。

公司在開門紅產品設計上,非常注重利率風險管理和資產負債管理,主打的規模型產品負債久期均控制在6年以內,和資產久期持平甚至略低於資產久期(公司平均資產久期爲6.7年)。因此從利率風險敞口看,公司控制的非常好。

A10:償二代二期下,內含價值的評估標準方面,近期銀保監會和中國精算師協會已經啓動了相關的新評估標準的修訂項目,在償二代二期下,保單未來盈餘有可能會認可成資本型負債,降低我們的核心償付能力,因此從方向性來看,資本佔用成本會升高,價值會有一定程度下降。但因爲項目涉及的修改細節很多,最終對公司價值的影響還要等具體標準出臺後才能評估。

Q11:三季報公司新單保費率先實現正增長,並且十年期及以上也實現正增長,相較同業取得了較好的成績。如何展望未來儲蓄類產品銷售,公司率先實現轉正的優勢在哪些方面?

A11:首先,公司整體佈局,包括產品策略,在一季度開門紅時就面臨較大壓力,當時銷售成果和預期有一定差距,公司進行了及時調整;第二,公司堅持隊伍策略,即以有效的隊伍驅動業務,公司的代理人隊伍是市場上相對穩定的,量、質都相對穩定;第三,得益於公司管理隊伍穩定且能徵善戰。四季度公司會兼顧收官和明年開門紅,爭取有好的成績回報股東。

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