廣發策略：緊縮預期持續升温，美元強勁

格隆匯 09-29 08:35

騰訊控股(00700.HK)

花旗銀行(C.US)

京東集團-SW(09618.HK)

美團-W(03690.HK)

本文來自格隆匯專欄：廣發策略戴康作者：戴康

摘要

● 全球大類資產表現跟蹤

本週大類資產表現：美元>中債>原油>成長>美債>價值；上週大類資產表現：美元>債券>商品>股票。本週全球股市大多延續下跌的趨勢，A股>港股>美股；上週全球權益資產幾乎全數下跌。主要權益資產估值較上週有所上升，ERP顯示美股配置性價比較低。本週大宗多數延續下跌，黑色系>能源>農產品；上週大宗商品多數下跌，僅有黑色系整體錄得上漲。本週美元指數延續上漲，突破114高點，多數國家貨幣相對美元貶值；上週美元指數上漲，多數國家貨幣相對美元貶值。近兩週美債長短端利率均有所抬升。本週Markit iBoxx中資美元債券淨價指數延續上週下跌，細分項普遍下行。

● 全球流動性跟蹤

6月以來，美國進入量價配合的緊縮階段，但存量流動性仍充裕，隔夜逆回購使用量仍在歷史極高水平。9月FOMC議息決議後，長短端美債利率集體飆升，實際利率上行拉動明顯。花旗歐洲&中國經濟意外指數均較上週有所下調、美國較上週有所上調。近期美元流動性有所收緊，美國LIBOR-OIS利差相對平穩，但美國FRA-OIS利差、美國信用利差近兩週明顯走闊。美國遠期互換利差顯示23年H2有1-2次降息預期。最近一週以來，ETF資金流入排名前三的國家/地區分別是中國大陸、中國香港、韓國，分別流入11.93億、8.61億、7.61億美元；ETF資金流出排名前三的國家/地區分別是美國、日本、巴西，分別流出36.42億、5.36億、1.54億美元。

● 港股市場數據跟蹤

本週港股表現分化，恆生指數收跌0.41%，恆生科技收漲2.17%，醫療保健業、非必需性消費領漲。恆生指數PE(TTM)從上週8.66倍下降至8.61倍，恆生指數PB(LF)從上週0.863倍下降至0.858倍，股權風險溢價從上週的8.87%上升至本週8.91%，滬深港股通AH溢上週145.10與本週145.13基本保持一致。必需性消費PE(TTM)為30.99倍，處於較高歷史分位。投資者情緒方面，CBOE報32.26較上週上升，恆指換手率均值為21.97%較上週上升。南下資金本週淨流入，交易活躍度佔比小幅下降，本週南下資金累計淨流入6.64億港元，成交額佔港股成交日均比例為10.55% 。

● 風險提示：

全球疫情控制存在反覆，全球經濟下行超預期。海外政策及加息節奏不確定，中國貨幣及財政政策的出台時間及形式存在不確定。

正文

一、全球大類資產表現跟蹤

1.1 全球主要大類資產

(1)本週大類資產表現：美元>中債>原油>成長>美債>價值。上週三美聯儲公佈加息75BP的決議後，“緊縮預期持續升温”，美國遭遇“股債雙殺”，此外黃金被顯著壓制。本週美元兑日元（漲1.01%）領漲，其次為美元指數（漲1%）、上證指數（漲0.18%）、貨幣基金指數（漲0.02%）。跌幅最大為COMEX白銀（跌2.88%），其次是MSCI新興市場價值（跌2.18%）、MSCI全球價值（跌2.11%）、COMEX銅（跌1.48%）。

(2)上週大類資產表現：美元>債券>商品>股票。美東時間9月21日，美聯儲公佈加息75BP的決議後，“緊縮+衰退”共振主導大類資產走勢，美元和美債交易緊縮，美股和商品交易衰退。上週美元指數（漲3.08%）領漲，其次為貨幣基金指數（漲0.03%）、10Y中國國債期貨（漲0.03%）。跌幅最大的為ICE布油（跌6.36%），其次是MSCI發達市場成長（跌5.24%）、MSCI全球成長（跌5.14%）、MSCI發達市場（跌5.09%）、MSCI發達市場價值（跌4.95%）。

1.2 全球主要權益資產

(1)本週全球股市大多延續下跌的趨勢，A股>港股>美股。在上週美聯儲緊縮決議的持續影響下，本週全球股市大多延續下跌的趨勢。本週創業板指領漲（漲3.07%），其次為恆生科技（漲2.17%）、深證成指（漲1.53%）；本週俄羅斯RTS領跌（跌7.74%），其次為巴西IBOVESPA指數(跌2.99%)、韓國綜合指數（跌2.89%）、日經225（跌2.14%）。本週總體來看：A股普漲；美股延續下跌，納斯達克指數（跌0.35%）、標普500（跌1.24%）、道瓊斯工業指數（跌1.54%）。

(2)上週全球權益資產幾乎全數下跌。受美聯儲緊縮決議的影響，上週全球股市低迷，除巴西IBOVESPA指數錄得（2.23%）的小幅上漲，全球權益資產幾乎全線下跌，其中成長風格的股指顯著承壓。上週俄羅斯RTS領跌（跌10.45%），其次為恆生科技（跌6.97%）、納斯達克指數（跌5.07%）、標普500（跌4.65%）、道瓊斯工業指數（跌4.00%）。A股相對抗跌：上證指數（跌1.22%）、滬深300（跌1.95%），深證成指（跌2.27%）。

(3)主要權益資產估值較上週有所上升。截至9月27日，全球主要權益資產估值最高為：創業板指45.1倍（31.6%歷史分位）、恆生科技指44.7倍（76.3%歷史分位）、納斯達克指數26.6倍（20.3%歷史分位），最低為：俄羅斯RTS指數3.9倍（0.2%歷史分位）、恆生指數8.6倍（0.6%歷史分位）、韓國綜合指數9.4倍（0.3%歷史分位）。

(4)ERP顯示美股配置性價比較低。截至9月28日，標普500 ERP水平為1.39%，位於歷史0.8%分位值，風險溢價較上週下降，顯示美股配置性價比仍較低。

1.3 全球主要大宗商品

(1)本週大宗多數延續下跌，黑色系>能源>農產品。本週純鹼（漲2.71%）領漲，其次為螺紋鋼（漲1.83%）、錫（漲1.76%）。鎳（跌7.09%）領跌，隨後苯乙烯（跌6.45%）、鋅（跌5.25%）、PTA（跌5.21%）。

(2)上週大宗商品多數下跌，僅有黑色系整體錄得上漲。上週純鹼（漲4.62%）領漲，其次焦煤（漲4.08%）、苯乙烯（漲2.92%）等均顯著上漲。天然氣（跌11.89%）領跌，其次是原油（跌6.67%）、棉花（跌6.61%）、布油（跌6.36%）、鉑（跌5.34%）。

1.4 全球主要貨幣匯率

(1)本週美元指數延續上漲，突破114高點，多數國家貨幣相對美元貶值。本週美元指數上漲1.00%。美元兑人民幣（漲0.67%）、美元兑日元（漲1.01%）、美元兑加元（漲1.00%）；英鎊兑美元（跌1.02%）、歐元兑美元（跌1.01%）、澳元兑美元（跌1.45%）。

(2)上週美元指數上漲，多數國家貨幣相對美元貶值。美元指數上漲3.08%，美元兑加元（漲2.43%）、美元兑人民幣（漲1.34%）、美元兑日元（漲0.29%）、英鎊兑美元（跌5.05%）、歐元兑美元（跌3.23%）、澳元兑美元（跌2.83%）、新西蘭元兑美元（跌0.57%）。

1.5 全球主要國家債券收益率

(1)本週美債長短端利率均有所抬升。1年期國債收益率中，美國（升1.00 BP）、歐元區（升5.12 BP）、中國（升5.71 BP）、巴西（升17.70 BP）、越南（升20.10 BP）、日本（升1.1BP）上行；印度（降7.20BP）。10年期國債收益率中，美國（升28.00 BP）、日本（升2.4BP）、中國（升3.92 BP）、巴西（升24.70BP）、越南（升17.90 BP）、歐元區（升7.76 BP）上行；印度（降10.10 BP）下行。

(2)上週美債長短端利率均有所抬升。1年期國債收益率中，美國（升10.00BP）、歐元區（升25.39BP）、日本（升2.0BP）、中國（升0.62 BP）、印度（升34.80 BP）、越南（升110.70 BP）上行；巴西（降24.50BP）下行。10年期國債收益率中，美國（升24.00 BP）、歐元區（升19.5BP）、越南（升74.50 BP）、日本（升1.4BP）、中國（升1.2BP）上行；巴西（降35.00 BP）下行。

1.6 中資美元債券淨價指數

(1)本週Markit iBoxx中資美元債券淨價指數延續上週下跌，細分項普遍下行。本週債券指數（跌0.92%），其中高收益（跌1.43%）、投資級（跌0.83%）、企業債（跌0.91%）、金融債（跌0.72%）、地產債（跌2.29%）。上週債券指數（跌1.00%），其中高收益（跌2.11%）、金融債（跌0.80%）、地產債（跌3.04%），投資級（跌0.80%）、企業債（跌1.00%）。

二、全球流動性跟蹤

(1)美聯儲量價配合，貨幣政策緊縮持續。美東時間9月21日，美聯儲公佈9月議息決議，宣佈上調聯邦基準利率75BP至3-3.25%，致力於控制通脹水平回到2%目標，符合市場預期。6月以來，美國進入量價配合的緊縮階段，9月起縮表規模上限提高至950億美元（600億國債+350億MBS和機構債）。但截至9月27日，美聯儲隔夜逆回購使用量仍達2.327萬億美元，可作為“緩衝墊”對沖縮錶帶來的影響。

(2)近期美債利率快速上行，實際利率上行拉動明顯。截至2022年9月27日，美國5年期和10年期國債利率分別為4.21%和3.97%。美東時間9月21日美聯儲公佈9月議息決議，本輪預期利率終點有所抬升，市場“緊縮預期”再度強化，10年期美債利率不斷突破新高，實際利率上行拉動明顯。

(3)花旗歐洲&美國經濟意外指數均較上週有所下調、美國較上週有所上調。截至 2022年9月27日，花旗中國經濟意外指數達-15.5、花旗歐洲經濟意外指數達-0.9，均較上週有所下調；花旗美國經濟意外指數達14.9，較上週有所上調。

(4)近期美元流動性有所收緊。美國LIBOR-OIS利差相對平穩，但美國FRA-OIS利差近兩週明顯走闊，截至2022年9月26日分別達到5.95BP、32.8BP。90天金融行業商票利率-OIS利差持續震盪，截至2022年9月26日達-0.13%。

(5)美國信用利差走闊。截至2022年9月26日，美國高收益債-10Y國債利差達5.45%、美國投資級債-10Y國債利差達2.11%，美國高收益信用利差、投資級信用利差均較上週走闊。

(6)美國遠期互換利差顯示23年H2有1-2次降息預期。截至2022年9月26日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 達-0.18%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）達-0.65%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）達-0.3%，反應市場預期23年H2 美聯儲會有1-2次降息。

(7)主要國家和地區ETF資金流動：最近一週以來，ETF資金流入排名前三的國家/地區分別是中國大陸、中國香港、韓國，分別流入11.93億、8.61億、7.61億美元； ETF資金流出排名前三的國家/地區分別是美國、日本、巴西，分別流出36.42億、5.36 億、1.54億美元。

三、港股市場數據跟蹤

3.1 港股市場表現概況

(1)本週港股市場表現分化，成長風格相對佔優。截至9月27日，本週恆生指數收跌0.41%，恆生科技收漲2.17%。上週港股整體下跌，恆生指數收跌4.42%，恆生科技收跌6.97%。

(2)截至9月27日，本週表現較好的風格和行業指數為醫療保健業、非必需性消費、資訊科技業、恆生科技股。上週表現相對較好的風格：能源業、電訊業，其餘行業指數普遍下跌。

3.2 港股市場估值概況

(1)港股估值位於歷史較低水平，環比上週小幅下跌。截至9月27日，恆生指數 PE（TTM）8.61倍，位於自2010年以來的5.7%分位；恆生中國企業指數PE（TTM）為7.75倍，位於自2010年以來的22.1%分位。

(2)截至9月27日，恆生指數PB（LF）為0.858倍，位於自2010年來的0.1%分位；恆生中國企業指數PB（LF）為0.77倍，位於歷史1.1%分位。

(3)截至9月27日，對標10年期中債和美債利率的恆生指數ERP分別為8.91%、7.64%，分別位於歷史98%、49.9%分位數。恆生滬深港股通AH溢價位於145.1絕對水平，分位數處於歷史97.3%分位。

(4)港股行業估值偏高的是必需性消費、資訊科技業，PE（TTM）分別為30.99、20.00，位於歷史69.6%、1.05%分位數；估值偏低的是能源業、工業，PE（TTM）分別為5.14、5.80，均位於歷史極低分位數水平。

3.3 港股投資者情緒概況

(1)截至9月27日，CBOE波動率報32.26，較上週上升。港股主板賣空比例為26.11%。本週港股日均成交金額、換手率分別為1009億港元、21.97%，成交金額環比上週上升，換手率環比上週上升。

(2)9月27日共657只港股被賣空（9月23日為643只），總賣空金額為144億港元（9月23日為124億港元），其中賣空金額超1億港元的個股有33只（9月23日為26只）。本週賣空金額佔市場總賣空比例居前五的個股包括騰訊控股、美團、阿里巴巴、中國平安、京東集團，其中騰訊控股8.29%處於第一位；上週賣空金額佔市場總賣空比例居前五的個股為騰訊控股、美團、阿里巴巴、京東集團、匯豐控股，其中騰訊控股8.13%處於第一位。