8月19日，恆安國際（01044.HK）發佈了2022年中期業績。

上半年，恆安國際實現收入112億元,同比增長12.3%,淨利潤12.76億元；毛利率方面，達到35.2%；基本每股收益1.098元；董事會建議派發中期股息每股0.70元。

總體來説，傳遞出幾個積極信息：

1、上半年消費整體承壓之際，恆安國際收入重返升軌且增幅不小，生活用品作為必選消費品韌性較強之外（1-6月社零總額中日用品類同比增長1.3%），其龍頭經營韌性更是突出。

2、同期行業經營普遍低迷，龍頭企業亦受到一定衝擊，恆安國際的業績表現或實現領跑。就已披露的業績情況來看，其上半年收入增速超過維達國際；中順潔柔暫未披露中報，但一季度首次出現收入負增長。

3、恆安國際保持相對較高的派息水平，其投資價值或可看高一線。一是堅持高派息，亦在一定程度上印證其經營韌性強勁，財務狀況良好；二是當下不確定性仍強，投資者對穩定現金股息的重視度提升。

同時，從現象看本質，不難發現恆安國際這份業績背後的“支點”，也正是去年年末許清流總裁所透露對新一年工作目標的核心策略：聚焦主業；品牌提升；長期主義

下面具體析之。

聚焦主業：全面開花，聚力質效

自2021年許清流正式出任恆安國際總裁一職，便提出了聚焦主業的思路。一方面，參考成熟市場經驗等，其幾大主業的增長空間還很大；另一方面，剝離出部分非核心產品，從資源分配、管理實施等角度更有助於集團整體提質增效。

透過上半年財報，也能直觀看到恆安國際聚焦主業後迎來的全面開花。

1）紙巾業務：逆勢大增近25%，高端紙巾及濕紙巾保持高增速

上半年，恆安國際的紙巾業務收入增長明顯，同比增長近25%至58.43億元，約佔整體收入的52.2%。在今年在行業普遍低迷背景下，實現同比雙位數增長可謂不易，上文也提到，恆安國際今年整體收入增速實現領跑。

同時，可以看到高端紙巾及濕紙巾業務期內繼續收效，保持高增速。高端紙巾產品“雲感柔膚”銷售增長超過80%，佔整體紙巾銷售的比例升至10%以上；濕紙巾業務方面，收入達到4.13億元，同比增長近20.0%，業務佔比為7.1%。

2）衞生巾業務：升級產品帶動正向增長，堅持穩價策略

衞生巾業務上，恆安國際上半年實現收入31.29億元，略增3%,佔整體收入的近27.9%。期內，升級衞生巾產品如“少女特薄”及“褲型”系列市場反應理想，帶動衞生巾業務銷售增長。

恆安國際繼續堅守理性、穩定的定價策略以維持品牌形象，儘管面對市場競爭壓力，受到原材料衝擊，這一業務毛利率微降至65.8%，但較之衞生巾行業平均45%的毛利率仍遙遙領先。

3）紙尿褲業務：收入止跌回升，高端與成人產品齊增

紙尿褲業務上，恆安國際上半年實現收入6.34億元，略增2.2%,佔整體收入約5.7%。恆安國際旗下高端升級嬰兒紙尿褲“Q•MO”表現依然亮眼，銷售同比增長約18%，佔比進一步提升至約30%；成人紙尿褲銷售亦保持增長，同比增幅為8.3%，佔整體紙尿褲業務銷售的比例達21.2%。

這也是最近幾個報期內，其紙尿褲業務收入的首次回正。或表明，其加強電商及母嬰銷售的渠道佈局見效，開始抵消傳統渠道及中高低產品的銷售額下降。

此外，恆安國際着手產能擴建、新建項目，佈局位於福建、廣東、湖北、湖南等七地的用紙原紙造紙基地；同時在今年啟動福建晉江內坑智能生產基地二期建設項目，以“端到端”信息化為基礎建設集原材料、智能生產、智慧倉儲等為一體的現代化衞生用品產業園。這也將是恆安集團在全國標準最高、體量最大的綜合性產業基地。

如上文提到，恆安國際的主業衞生用品仍具較大增長空間，擴充產能及數智化升級，更有利於搶佔市場先機。並且，生活用紙等品類屬於“短半徑”的生意，由於單位價值較低、體積大等，經濟運輸半徑較小，導致生產方與需求方往往相鄰，相關佈局將有助於其在對應當地的銷售，以及夯實全國化佈局。

一句話概括下，恆安國際在明確聚焦主業後迎來了不錯的新開局。

品牌提升：一手煥新，一手高端化

儘管中國消費市場的競爭趨勢在潛移默化中發生改變，但穿透本質的底層邏輯仍然是人、貨、場。相對應的，產品力、渠道力、品牌力，是消費公司成功不可或缺的三板斧。

恆安國際作為走過三十餘載的老牌企業，整體上看確實三板斧兼備，但細分之下，依然存在結構性的提升機會。

其中關鍵的一點在於，早前恆安國際是以產品力引導品牌發展。這也是老牌企業過去普遍的打法。

而隨着經濟發展，本土品牌孵化的條件逐漸成熟，中國產品開始向中國品牌躍進，甚至，品牌或成為消費品的第一競爭維度。根據著名的“微笑曲線”，加工製造業位於曲線中部，附加值最低，要想獲得更多的附加值就要向兩端攀爬——知識產權、品牌/服務，發力品牌無疑成為消費品企業的“標配”。

説回恆安國際，其擁有“心相印”、“七度空間”等知名品牌，具備強品牌力的基礎，實際上缺位的是品牌煥新，對年輕消費者的觸達。

今年，恆安國際在品牌方面比較明顯的變化也是這一點，“心相印”品牌為例。

“520”期間，“心相印”大舉內容營銷之旗，《只要心相印》影片迅速刷屏微博,引發新週刊、中國日報等一眾藍V大號和姜博楊、陳秋歟等知名情感大號轉發，產生了大量熱度和流量。全片的十二個真實故事從小愛到大愛層層遞進,深層面折射出品牌的責任擔當、讓社會變好的偉大願景，提升品牌勢能。

6月，“心相印”發佈鬼畜動畫《年輕人的如廁必修課》，講述PIPI與濕廁紙“不一般”的關係，情解説融合各種秒懂諧音梗，高能對話年輕消費者，拉近之間的距離。

同時，從恆安國際的連續多份財報中可以看到，其品牌高端化戰略見效，上文也提到“Q•MO”等高端品牌表現亮眼。

伴隨消費升級等，中國品牌高端化趨勢明顯，品牌高端化即進一步從“量”邏輯到“價”邏輯，培育“Q•MO”等高端品牌使恆安國際具備更大的成長彈性。並且，高端品牌可以與其他品牌在價格帶上錯位競爭，吸引更多消費羣體，創造市場增量。

還值得一提的是，品牌升級的過程中，恆安國際也順勢加強了渠道端。

一方面，恆安國際渠道端的傳統優勢在於線下，上半年繼續鞏固了優勢。對此，許清流總裁亦指出，在疫情的影響下恆安團隊以堅韌不拔的精神，發揮了自己線下渠道的優勢，即服務消費者又搶佔了市場。

另一方面，恆安國際在線上還有很大的拓展空間，補齊線上渠道也更易觸達年輕羣體，能夠提升品牌的滲透力、傳播力，匹配其品牌升級的策略。今年2月，許清流總裁還調整了銷售團隊管理模式，提出全渠道策略，旨在改變讓不同渠道協同發展，而非過去因為割裂而產生內耗。

上半年的亮眼背後同樣可見渠道拓展的效用。恆安國際通過繼續大力發展電商及新零售業務，開拓其他新興電商渠道（如抖音），把握商機及增加市佔率。期內，其來自電商端的（包括零售通及新通路）收入佔比升至約24.2%，同比增長超過4個百分點；其他新興渠道（在線到線下(O2O)平台、社區團購等）亦取得良好的進展，銷售佔整體銷售比例超過10.0%。

即從傳統品牌煥新、培育高端品牌兩個方面推動品牌升級，逐步補齊三板斧中的相對短板，並以渠道升級等全面配合品牌提升。

展望未來，對於這樣一位擁抱變化、趨勢的老牌企業，我們也期待其接下來有更多在品牌方面的露出。

長期主義：可持續發展，贏在長期

關於長期主義，或許可以從兩個方面來理解。

其一，內部的經營思維來看，恆安國際一直奉行長期主義，追求可持續發展。持續穩健經營也是恆安國際給市場的長期印象。

資料顯示，1998年上市以來，恆安國際累計向國家納税超350億元，公司及主要股東累計捐款超20億元，切實履行社會責任。在上半年，泉州疫情爆發，恆安國際第一時間響應，先後捐贈價值3000萬元的現金與防疫物資；上海疫情爆發，恆安國際捐贈600萬元物資馳援。

恆安國際還積極響應雙碳戰略，2021年其ISO 14001環境管理體系認證比例達到100%；造紙耗水低於國家水耗標準上限的82.6%；造紙耗能低於國家耗能標準上限的24%，併入圍了福建省綠色製造名單等。

其二，外部的行業趨勢來看，原材料價格上漲、消費疲軟等衝擊下行業格局進一步改善，而如今這些因素的影響或削弱，持續深耕行業的龍頭成功穿越，贏在長期。

核心品類生活用紙為例，其原材料主要是大宗商品木漿，受經濟週期的影響明顯，成本佔比約60%-80%。較小規模企業低價漿儲備不充足，管控成本能力有限，在木漿價格持續居高時期較易遭遇行業洗牌。

而龍頭企業則能夠順勢擴大市場份額，提高行業集中度，待未來情況好轉回歸降本增利的業務邏輯，以乘數效應打開發展空間。

如今，木漿的價格或將“見頂”。光大證券指出，漿價已經行至高位，未來價格易跌難漲，經營層面風險已經得到較大程度的釋放，預計拐點在四季度。

這也決定，恆安國際等長期主義者的階段性勝利，將在更短時間到來，併為更長遠時間內的持續勝利奠定堅實基礎。

寫在最後

當然，着眼於當下，原材料成本的上漲是繞不過去的坎，特別是在今年下半年同樣有着很多挑戰。但可以看到的是，恆安國際通過調整產品結構以及產品價格消化了部分成本壓力，並且藉助成本的上漲搶佔市場份額，其正走在自我改變的路上。

每每到這種行業大洗牌的時刻，更是充分展現龍頭企業的本色，市場才能夠見識到一個龍頭企業擁有的強勁的造血能力、扛風險能力。最後，所有期待匯成一句話：相信恆安，也祝福恆安！