本文來自格隆匯專欄：君臨
新能源板塊經過半年的暴跌，股價已普遍回到了2020年時候的價格，風險釋放的差不多了。
現在會是一個好的上車時機嗎？
今天我們跟蹤一下相關板塊的最新基本面。
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首先，我們採用券商整理的一份數據，對整個新能源行業的68家上市公司進行統計分析。
先對比2021年和2022Q1的財務數據變化。
2021年，全行業2021年實現收入9961.39億元，同增23.41%，實現歸母淨利潤702.91億元，同增11.65%。
其中，2021Q4收入2947.81億元，同增8.26%，實現歸母淨利潤111.11億元，同減34.28%。
增速放緩明顯，甚至利潤負增長，這是去年4季度以來新能源板塊大跌的根源。
當然，這個數字主要是被核電拖累了，但光伏風電的環比也是在放緩的。
再看今年一季度，業績是超預期了！
全行業68家公司2022Q1實現收入共計2653.83億元，同比增長39.53%，實現歸母淨利潤299.90億元，同比增長69.62%。
核電轉正，風電回暖，表現最出色的是光伏，增速翻倍。
接下來我們重點看光伏。
2020-2021年大漲，主要原因是全球推行碳中和戰略，加上傳統能源價格大漲，於是光伏成為重要的替代能源，需求高速增長。
在這個過程中，由於供給端產能擴張較慢，行業整體處於供不應求狀態，於是量價齊升，才驅動了這兩年業績的暴漲。
其實，在去年四季度，雖然需求在持續增長，但供給緊張的態勢已經在好轉，因此價格開始下跌。
這是去年至今年4月的硅片價格走勢。
可以看到，硅片價格在去年10月份有一個高峯，此後供需格局趨緩，價格大跌。
不過今年一季度，硅片價格又開始緩緩上漲。
這是要反轉了嗎？
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我們從供需兩端來分析一下整個行業的格局。
先看需求端。
2021年國內光伏新增裝機54.88GW，同增13.9%。
22Q1國內光伏新增裝機13.21GW，同增148%，其中3月光伏新增裝機2.35GW，同增13%。
一季度的數據爆表，跟去年的低基數有關係，3月份便恢復正常了。
整體來看，光伏作為碳中和的主力，新基建的抓手之一，今年會維持一個相對較高的增速。
這是沒有疑問的，市場也有一致預期。
一季度最重要的事件，應該是國家啟動大型風電光伏基地的建設，在西北的幾個沙漠和荒漠地區進行大規模投資。
根據國家能源局發佈的1-3月份全國電力工業統計數據，我國風電、太陽能發電裝機容量持續高速提升。
截至3月底，全國發電裝機容量約24.0億千瓦，同比增長7.8%。
其中，風電裝機容量約3.4億千瓦，同比增長17.4%。
太陽能發電裝機容量約3.2億千瓦，同比增長22.9%。
這個數據，可以説是在預期之內。
不過，光伏的出口佔比更大，不確定性也更多，這個才是需要重點關注的。
2021年光伏組件累計出口100.55GW，同比上升25.65%，出口佔了整體銷量的三分之二左右。
看Q1數據，2022Q1光伏組件累計出口41.30GW，同比高增108.5%，這個當然也是超預期了。
細分來看，出口的高增長主要由歐洲、亞太兩個板塊的高景氣度所帶來。
1）歐洲
過去一直是中國組件出口最大市場的歐洲，在今年第一季進口了16.7GW的中國組件產品。
相比去年同期的6.8GW，同比成長了145%，是同比成長最高的地區。
歐洲本身就是對能源轉型最積極的市場，近期的烏俄衝突更是大大影響了歐洲的能源政策，各國為了加速擺脱對俄羅斯的石油、天然氣依賴，需求再次迎來高增長。
其中進度最快的代表為能源消耗大國德國，德國目前已經將完全使用再生能源的時程提前到了2035年，大大刺激今年以及未來對光伏產品的需求。
一季度，中國對荷蘭、西班牙、波蘭和德國出口光伏組件分別為22.2億美元、6.2億美元、3.9億美元和2.9億美元。
其中荷蘭是個轉口商，大部分產品最終會進入到德國。
整體來看，今年的歐洲需求是大超預期的，並且由於俄烏戰爭，這個需求會在很長一段時間內持續下去。
2）亞太地區
中國出口亞太市場在第一季同樣成長快速，目前已經累計了11.9GW的中國組件出口，同比去年成長了143%，為成長第二快速的市場。
不過，這個市場是存在很大不確定性的。
亞太地區的需求，可以大致劃分為三塊，一塊是印度，一塊是東南亞，一塊是其它地區。
印度在第一季累積從中國進口了8.1GW的組件，同比去年1.5GW成長了429%，成長幅度相當顯著。
但是，造成印度需求火熱的主要原因是印度政府在四月開始課徵BCD關税，對光伏電池和組件分別課徵25%、40%的BCD關税。
因此廠家們趕在BCD關税徵收前大量進口光伏產品至印度，造成了空前的成長。
可以預料，在4月關税課徵後，印度市場的進口需求將降温。
且第一季中國出口印度佔了亞太市場的68%，單一國家影響較大，第二季度開始亞太市場可能出現較明顯的下降。
印度搞關税保護，主要是為了保護本土光伏組件生產商的市場份額，支持印度本土製造。
未來這個市場的需求將不復存在，並且印度企業憑藉着低成本優勢，有可能崛起成為中國的主要出口對手之一。
東南亞方面，今年一季度，中國硅片出口額超11.9億美元，同比增長60.3%。
馬來西亞、越南和泰國是中國硅片的重要出口地，中國共向3國出口7.6億美元，同比增長74%，佔中國海外市場份額超過50%。
這三個小國怎麼會向中國進口那麼多硅片呢？
主要原因是我國的光伏企業為了避免中美毛衣戰，近年紛紛在東南亞投資設廠，進口半成品，組裝加工後，再出口到美國。
以晶科能源為例，其2015年去馬來西亞設廠，目前光伏電池和組件的年產能已分別達到3GW和2.5GW，年產值達6000萬美元。
晶科能源來自北美地區的營收佔比為35%左右，基本上都是從馬來西亞工廠運過去的。
其它龍頭大廠，像隆基股份、晶澳科技的美國出口基地，同樣是設在東南亞三國。
最新消息是，今年美國已經啟動了對東南亞三國的光伏產品反規避調查，使得美國光伏需求蒙上了一層陰影。
美商務部已經向一些重要的公司發送了調查問卷，包括：
l馬來西亞（共20家企業），包括韓華Q CELLS、晶澳太陽能、晶科能源、隆基等；
l越南（共26家企業），包括協鑫集成、晶澳太陽能、晶科能源、天合光能、越南光伏(Vina Solar，隆基子公司)等；
l泰國（共18家企業），百佳阿特斯、晶科能源、天合光能等；
一旦這些從東南亞進口的光伏產品，被認定使用了中國的原材料，並規避了對“來自中國的太陽能電池的反傾銷和反補貼税(AV/CVD)”。
那麼，制裁就將接踵而來。
根據美國商務部發布的信息，在收到相關問卷之後，美國商務部將於2022年8月30日提交初步調查結果，以及受影響產品所有進口商的初步關税税率，並在2023年1月26日前作出最終裁決。
今年的出口業績或許影響還不大，但明年就難以預料了。
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再看供給端。
一季度光伏各環節價格整體在企穩，不過上下游差異巨大。
看下面幾張圖：
整體來看，上游價格在走高，下游價格在下跌。
這個價格分化走勢，跟去年上半年的情況類似，也跟各細分板塊的業績分化走勢是一致的。
我們看去年各細分板塊的業績增速——
從歸母淨利潤增速看：硅料>輔料>設備>硅片>膠膜>玻璃>組件>逆變器>運營>支架>電池。
今年Q1的歸母淨利增速：硅料>電池>輔料>組件>硅片>逆變器>運營>設備>膠膜>玻璃>支架。
大體一致。
上游的硅料增速最快，中下游的硅片、組件和逆變器居中，周邊的運營、支架等靠後。
以幾大龍頭企業為例子。
做硅料的通威股份：2022Q1收入同增132.49%，歸母淨利潤同比增長513.01%，堪稱驚人。
做硅片的隆基股份：2022Q1收入同增17.29%，歸母淨利潤同比增長6.46%，明顯就遜色多了。
當然，硅片龍二的中環股份2022Q1歸母淨利潤13.11億元，同增142.08%，要比隆基好很多。（主要原因是新產能釋放，靠量的拉動）
但依然比不上硅料龍二的大全能源（2022Q1歸母淨利潤43.12億元，同增640.85%）。
做逆變器的陽光電源（2022Q1歸母淨利潤4.11億元，同增6.26%）、固德威（2022Q1歸母淨利潤0.09億元，同減86.54%），就更拉跨了。
這種分化差異，有多方面原因造成。
但源頭歸根究底，還是一季度的疫情影響，各地出現工廠停工、減產的情況，原料供應和物流受限成為主要的兩大瓶頸。
由於硅料的產能供給不足，使得上游原料價格上漲，下游成本就上去了；
物流方面，運輸成本上漲還是其次，更重要的是發貨和到貨時間延後，使得下游臨時加單情況增多，進一步又推升了硅料的價格。
不過，這種局面終究會過去。
我們看過去兩三年光伏產業鏈各環節的利潤分佈。
很明顯，上游硅料成為了最大的贏家，2021年至今，幾乎切掉了全行業一大半的利潤。
但這種極致的局面很難持續。
隨着下半年出口增速放緩，上游的產能釋放，供給端格局會逐步扭轉。
現在正是上游硅料最景氣的時候，但下半年中下游的硅片、電池等環節會逐步毛利率好轉。
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結論
從整體來看，光伏行業在未來1-2年，還會維持一個相對較快的需求增速。
主要原因是國內的風光大基地建設會持續推進，歐洲的需求也會維持一個高增長。
但風險隱患是存在的：
一來，對印度的出口，在二季度將斷崖式下跌，未來也將逐級下行；
二來，對東南亞的出口，受美國製裁影響，明年的下跌風險也是比較大。
因此，一季度的業績超預期，應該視為反彈，而不是反轉。
光伏行業最好的時光已經過去，雖然估值風險已經大幅釋放，但股價的上行仍需要更多動力。
從供給端來看，今年上半年是上游硅料的業績高峯，中下游的至暗時刻。
未來隨着供給形勢的扭轉，上游的增速將會環比下滑，而中下游的毛利率將得到改善。
如果要選擇，中下游的機會更多，尤其是技術門檻相對較高的環節，更值得重視。
建議更多關注硅片、設備、輔料等環節的龍頭。
