本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：翟堃

導讀：

動力煤價調整，向下空間有限，淡季不淡來臨；穩增長將發力，焦煤高景氣將持續顯現；需求無憂，煤炭長牛。

摘要：

動力煤價調整，向下空間有限，淡季不淡來臨。隨着採暖季保供結束，動力煤市場開始進入季節性淡季，秦皇島Q5500煤價由1605元/噸快速調整至1295元/噸，下跌310元/噸，價格調整的原因一方面來自電廠耗煤量相對減少，一方面來自春節後保供煤礦產能有所恢復，推動庫存反彈。目前沿海電廠存煤可用天數在16天左右，依然處於相對較低水平，考慮到一方面疫情恢復後製造業高能耗行業仍將面臨較強需求，一方面相對落後的保供產能將有所退出，預計動力煤依然將處於供需相對緊平衡狀態，預計價格調整向下幅度有限，價格淡季不淡。

穩增長將發力，焦煤高景氣將持續顯現。“穩增長”力度加大，超前開展基建投資，房地產政策底出現，基建發力疊加傳統旺季來臨，二季度需求將迎來快速提升，鋼鐵行業碳達峯時間由2025年調整至2030年，支撐未來更長一段時間的焦煤需求。保供煤炭新增產量以動力煤為主，對焦煤的供給貢獻有限，進口煤仍難有起色，當前正是二季度焦煤長協調價的窗口，當前主要焦煤公司長協價明顯低於市場價，供需緊張下存在提升空間，帶動盈利環比持續上行、同比大幅增長。

需求無憂，煤炭長牛。3月16日,國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，政策底已現，“穩增長”仍將進一步推進，對於能源，以煤炭為代表的化石能源的需求將有非常強力的支撐，煤炭支柱地位強化。俄烏衝突推動歐盟電源結構調整，能源安全戰略的重要性將在未來一段時間內高於減排，替代效應將進一步提升全球煤炭需求。由於全球煤炭資本開支長期低位，化石能源全球供給曲線陡峭，預計全球煤價仍將上漲且維持強勢。

投資建議。中國神華連續兩年全分紅，作為龍頭表率明顯，彰顯高分紅意願和決心，“雙碳”戰略下行業資本開支將持續下降，市場格局持續向好，“資本支出-現金流-財務-利潤-分紅”將出現可持續優化，近兩年已經持續看到多家上市公司分紅率提升，疊加長協基準價格提升，企業分紅的動力將進一步增強，且高分紅、高股息也將更加穩定，現價價值凸顯。推薦：1）全年主線：高股息、綠電轉型、成長性煤化工，中國神華/平煤股份/兗礦能源、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源；2）坐擁海外煤礦資源：兗礦能源；3）資源優質彈性企業：蘭花科創、陝西煤業、淮北礦業、山西焦煤、潞安環能、中煤能源、山煤國際、盤江股份、昊華能源。

行業回顧。截至2022年4月1日，秦皇島Q5500市場價1295元/噸（-17.8%），秦皇島港庫存為507.0萬噸（0.4%）。雙焦方面：京唐港主焦煤庫提價（山西產）3350元/噸（0.0%），港口一級焦3500元/噸（0.0%），煉焦煤庫存三港合計181.0萬噸（-2.2%），200萬噸以上的焦企開工率為85.1%（-0.10PCT）。

風險提示。宏觀經濟持續下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放

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行業數據跟蹤：國內煤價下跌，海外煤價持續新高

1.1. 煤電：港口動力煤價有所調整

秦港煤價較上週下跌。截至2022年4月1日，動力煤方面：秦皇島Q5500市場價1295元/噸，較上週下跌280元/噸（-17.8%）；秦皇島Q5000市場價1044元/噸，較上週下跌317元/噸（-23.3%）。

3月長協價為720元/噸。2022年3月，CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為720元/噸，較上月下跌5元/噸（-0.7%）；截至2022年3月4日，CCTD秦皇島動力煤Q5500綜合交易價為786元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

坑口煤價下跌。截至2022年4月1日，山西大同Q5500動力煤坑口價為1070元/噸，較上週下跌40元/噸（-3.6%）；內蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價945元/噸，較上週下跌18元/噸（-1.9%）；陝西黃陵Q5000坑口價為840元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

海外煤價上漲。截至2022年3月25日，ARA港動力煤281.80美元/噸，理查德RB動力煤264.50美元/噸，紐卡斯爾NEWC動力煤253.00美元/噸，分別較上週上漲86.80美元/噸（44.51%）、上漲17.00美元/噸（6.87%）、下跌4.38美元/噸（-1.70%）。

秦皇島庫存增加，南方主流港口庫存減少、北方主流港口庫存增加。截至2022年3月28日CCTD北方主流港口庫存為2756.2萬噸，較上週增加153.7萬噸（5.9%）；CCTD南方主流港口庫存1934.1萬噸，較上週減少22.9萬噸（-1.2%）。截至2022年4月1日，秦皇島庫存507萬噸，較上週增加2.0萬噸（0.4%）。

國內運價下跌、國際運價下跌。截至2022年3月30日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為58.1元/噸、33.6元/噸，較上週變化分別為：下跌12.9元/噸（-18.2%）、下跌12.0元/噸（-26.3%）；截至2022年4月1日，國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為15.97美元/噸、13.45美元/噸，較上週變化分別為：下跌0.73美元/噸（-4.37%）、下跌0.94美元/噸（-6.55%）。

秦皇島港鐵路調入量增加、港口吞吐量增加、錨地船舶數減少。截至2022年4月1日，秦皇島港鐵路調入量58.4萬噸，較上週增加5.8萬噸（11.0%）；港口吞吐量57.4萬噸，較上週增加4.3萬噸（8.1%）；截至2022年4月1日，秦皇島港錨地船舶數45艘，較上週減少9艘（-16.7%）；預到船舶數6艘，較上週減少7艘（-53.8%）。

1.2. 煤焦：雙焦價格持平，庫存持續下降

京唐港焦煤價格較上週持平、日照港焦煤價格較上週持平。截至2022年4月1日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）3350元/噸，較上週持平；京唐港主焦煤庫提價（河北產）2850元/噸，與上週持平；截至2022年4月1日，日照港主焦煤市場價（澳大利亞）3110元/噸，與上週持平；日照港主焦煤市場價（俄羅斯）2700元/噸，與上週持平。

山西產焦煤車板價較上週上漲、澳大利亞峯景焦煤到岸價較上週持平。截至2022年4月1日，山西古交肥煤車板價3300元/噸，較上週上漲200元/噸（6.5%）；內蒙古烏海主焦煤車板價2650元/噸，與上週持平；澳大利亞峯景焦煤到岸價450美元/噸，與上週持平。

焦煤三港庫存減少、六港庫存減少。截至2022年4月1日，煉焦煤庫存三港合計181.0萬噸，較上週減少4.0萬噸（-2.2%）；煉焦煤庫存六港合計197.0萬噸，較上週減少8.0萬噸（-3.9%）。

焦化廠焦煤庫存減少、鋼廠焦煤庫存減少。截至2022年4月1日，100家獨立焦化廠煉焦煤庫存1141.20萬噸，較上週減少9.8萬噸（-0.9%）；110家樣本鋼廠煉焦煤庫存864.83萬噸，較上週減少28.2萬噸（-3.2%）。

國內主要港口一、二級冶金焦價格較上週持平。截至2022年4月1日，國內主要港口一級冶金焦平倉價3500元/噸，與上週持平；二級冶金焦平倉價3285元/噸，與上週持平。

110家樣本鋼廠噴吹煤庫存減少、焦炭庫存增加。截至2022年4月1日，110家樣本鋼廠噴吹煤庫存為454.64萬噸，較上週減少7.19萬噸（-1.6%）；110家樣本鋼廠焦炭庫存為707.41萬噸，較上週增加9.16萬噸（1.3%）。

螺紋鋼價格上漲、產量減少。截至2022年4月1日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價5100元/噸，較上週上漲113.0元/噸（2.3%）；熱軋板卷Q2358-3mm全國價5360元/噸，較上週上漲60.0元/噸（1.1%）；截至2022年4月1日，螺紋鋼產量303.37萬噸，較上週減少7.78萬噸（-2.5%）。

焦企開工率下降，全國主要鋼廠螺紋開工率下降，線材開工率提升。截至2022年4月1日，產量小於100萬噸、介於100到200萬噸、200萬噸以上的焦企開工率分別為75.7%、71.7%、85.1%，較上週絕對值變化分別為1.10、-0.10、-0.10個百分點。全國主要鋼廠螺紋開工率、全國主要鋼廠線材開工率分別為54.75%、59.17%，較上週絕對值變化分別為-0.66、1.77個百分點。

1.3.無煙煤：價格持平，尿素價格下跌，甲醇價格下跌

陽泉煤價下跌、晉城煤價持平。截至2022年4月1日，陽泉小塊出礦價為1600元/噸，較上週下跌100.00元/噸（-5.9%）；截至2022年4月1日，晉城Q5600無煙煤坑口價為1340元/噸，與上週持平。

尿素價格下跌、甲醇價格下跌。截至2022年4月2日，山西蘭花的尿素價格為2800元/噸，較上週下跌30.0元/噸（-1.1%）；截至2022年4月2日，山西安澤永鑫的甲醇價格為2780元/噸，較上週下跌70.0元/噸（-2.5%）；山東濟寧榮信的甲醇價格為3050元/噸，較上週下跌20.0元/噸（-0.7%）。

水泥價格較上週下跌。截至2022年4月1日，華東PO42.5水泥平均價585.43元/噸，較上週下跌4.4元/噸（-0.8%）。

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本週行情回顧：板塊上漲，跑贏大盤

• 上證綜指上漲2.19%、煤炭板塊上漲3.80%，動力煤、煉焦煤、焦炭上漲5.46%、上漲3.45%、下跌1.35%。

• 漲幅前五名：淮北礦業（14.46%）平煤股份（14.12%）ST安泰（10.34%）中國神華（8.65%）安源煤業（8.38%）

• 跌幅前五名：中國旭陽集團（-1.86%）寶泰隆（-2.53%）山西焦煤（-3.36%）美錦能源（-3.38%）晉控煤業（-4.05%）