本文來自格隆匯專欄：天風宏觀宋雪濤
價值中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費者服務、石油石化的擁擠度上升較多。成長中的化工、軍工的情緒開始改善；醫藥、電子、電新的情緒逐漸企穩。真正的情緒企穩需要看到經濟預期的改善，風格切換不僅看市場情緒，還要看內外流動性環境變化，需要跟蹤宏觀層面各個制約因素的邊際變化。
2月13日與20日，我們發佈了《情緒的鐘擺》系列報吿，指出：市場的核心矛盾是情緒（士氣），並通過技術指標和歷史經驗來判斷市場情緒的狀態。結論是：A股交易擁擠度整體進入歷史較低區間；成長和消費等前期高擁擠度板塊已經達到超賣企穩的閾值；一級行業中，醫藥、電子、基礎化工、電新和軍工等行業交易擁擠度在15%分位以下，短期企穩回升概率較高。
宏觀層面，前期制約市場情緒的因素正在出現一些邊際變化：第一，市場對全國兩會後各地穩增長政策有望開始兑現的預期正在上升；第二，地產政策正在從邊緣市場開始自下而上的逐級放鬆；第三，俄烏衝突以來，市場對美聯儲3月加息幅度和今年加息次數的預期出現回調。
這些邊際變化對於修復市場悲觀情緒起到了有限但積極的作用。而在行業層面，前期交易擁擠度較低的指數、板塊和行業多數已企穩，部分已經開始反彈。因此，在當前部分板塊和行業的情緒逐漸見底之際，我們繼續通過交易擁擠度來觀測各個版塊和行業的情緒狀態，來刻畫情緒鐘擺的位置和回擺的幅度。
寬基指數方面，目前寬基指數的交易擁擠度回升並不明顯，情緒改善較慢。Wind全A與中證500交易擁擠度仍低於15%分位，滬深300和上證50擁擠度相對略高但也在低位。回顧過去兩週的指數表現，擁擠度最低的Wind全A上漲1.56%（2月14日-28日，中證500上漲1.61%，上證50和滬深300也沒有繼續大幅下跌。
圖1：寬基指數的交易擁擠度回升並不明顯，情緒改善較慢
資料來源：Wind，天風證券研究所
板塊方面，過去兩週（2月14日-28日）交易擁擠度最低的成長和消費（11%和13%分位）上漲了5.23%和0.15%，週期（擁擠度22%分位）上漲了2.40%，金融（擁擠度53%分位）下跌了5.63%。目前成長和消費仍處在嚴重超賣的區間內，後續情緒改善的空間較大。
圖2：成長和消費仍處在嚴重超賣的區間內，後續情緒改善的空間較大
資料來源：Wind，天風證券研究所
一級行業層面，2月中旬擁擠度最高的交通運輸（75%分位）、綜合金融（74%分位）、傳媒（73%分位）、建築（72%分位）、農林牧漁（71%分位）等都出現了一定幅度的調整，擁擠度最低的醫藥（10%分位）、有色金屬（14%分位）、基礎化工（14%分位）、電子（15%分位）、電新（16%分位）都有顯著反彈。其餘行業漲跌互現，規律並不明顯，也説明了市場整體情緒逐漸企穩，但是缺乏長期主線，還沒有形成持續的風險偏好改善。
圖3：市場整體情緒逐漸企穩，但是缺乏長期主線，還沒有形成持續的風險偏好改善
資料來源：Wind，天風證券研究所
2月11日-28日，多數行業交易擁擠度變化不大，30個一級行業中有10個行業擁擠度上升，20個行業擁擠度下降。
擁擠度上升較快的行業：有色金屬（上升18%）、煤炭（上升16%）、鋼鐵（上升15%）、消費者服務（上升13%）、石油石化（上升10%）。
擁擠度下降較快的行業：家電（下降10%）、食品飲料（下降11%）、輕工製造（下降14%）、計算機（下降16%）、傳媒（下降21%）。
擁擠度排名前五的行業是：建築（77%分位）、交通運輸（73%分位）、綜合金融（67%分位）、房地產（64%分位）和農林牧漁（63%分位）。
擁擠度排名靠後的五個行業是：醫藥（7%分位）、電子（13%分位）、汽車（13%分位）、電新（14%分位）和食品飲料（14%分位）。
擁擠度排名靠後的五個行業是：醫藥（7%分位）、電子（13%分位）、汽車（13%分位）、電新（14%分位）和食品飲料（14%分位）。
圖4：當前的交易擁擠度和近兩週的交易擁擠度變化（百分位）
資料來源：Wind，天風證券研究所
從當前的交易擁擠度和近兩週的交易擁擠度變化來看：
（1）受國內政策和俄烏衝突升級的影響，價值板塊中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費者服務、石油石化等行業的擁擠度上升較多。
（2）成長板塊中，化工、軍工交易擁擠度低位回升，情緒開始改善；醫藥、電子、電新擁擠度低位震盪，情緒逐漸企穩。
最後我們還是要強調：技術指標只代表市場情緒的狀態，是結果而不是原因。真正的情緒企穩需要看到經濟預期的改善，核心矛盾還是房地產企穩、穩增長政策兑現、防疫動態調整等。
市場風格切換不僅要看市場情緒狀態，還要看內外流動性環境的變化，這些需要跟蹤宏觀層面的各個制約因素的邊際變化。
風險提示
風險提示：Omicron致死率超預期；經濟增速回落超預期；貨幣政策超預期收緊
報吿來源：天風證券股份有限公司
報吿發布時間：2022年3月2日
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