高盛：風險事件發酵下，股債匯怎麼走？

uSMART盈立智投 02-22 10:14

在國際風險事件的影響下，隔夜俄羅斯股市領跌全球主要市場，而原油則在緊張局勢中上漲。俄羅斯的基準股票指數MOEX暴跌10.5%，達到自2014年3月以來的最大跌幅，ICE布油上漲4%至每桶97.32美元。

高盛隔夜發佈了一份報告，分析了全球資產中計入了多少國際風險，並發現：標普500指數在潛在的風險升級情況下可能下跌 6%，也可能在「風險降級情景」中上漲 5.6%。

此外，高盛預計，歐洲股市可能在盧布貶值預期情景下下跌 9.3%，或在風險降級情況下上漲 8.4%；羅素 2000或下跌 10.2%，也可在風險降級中上漲 9.2%；日經 225可能下跌 8.6%，也可能上漲 7.7%。MSCI新興市場可能下跌7.7%，也會在風險緩和中上漲6.9%。

正如高盛經濟學家多米尼克•威爾遜(Dominic Wilson)在解釋該行的分析方法時所寫的那樣，「我們越來越多地被問及，目前各種資產可以計入多少風險溢價。」雖然他承認，在這些情況下總是很難做到精確，但他提出了一種估算這個問題的方法。

高盛分兩個步驟來回答這個問題：首先，高盛研究了全球資產在2月份所感知的國際風險急劇變化期間的走勢。然後，它利用這些波動，以及對風險溢價可以從盧布中剔除(在「風險緩和」情景下)，或進一步計入盧布(在「盧布最大低估」情景下)的估計值，來計算選定的全球資產的波動。

高盛的出發點是其之前對盧布潛在風險溢價的研究。目前，美元兌盧布的匯率略高於1月初的水平，當時烏克蘭的緊張局勢開始急劇上升。然而，一個更好的衡量風險溢價的方法，可能是將盧布與高收益、出口大宗商品的新興市場外匯同行進行比較，後者在2022年兌美元的現貨匯率大幅上漲。在此基礎上，根據高盛的最新估計，基於上週五收盤價的風險溢價將上升到9%。

高盛的預期是，如果國際風險逆轉，這種低估將會緩解。相反，如果風險進一步加劇，我們轉向完全衝突的場景，風險溢價的積累很可能會擴大。儘管很難爲這種情況提供基準，但高盛經濟學家關注的一個指標是，分析師所衡量的盧布匯率被低估程度達到了2000年以來的最低水平。在此基礎上，盧布離過去20年的最大低估水平仍有10%以上的差距。然而，這可能是一個保守的基準，因爲過去的低估是在2014/15年，當時油價崩潰，外部平衡疲軟。

接下來，高盛利用這些事件，對這些國際風險事件可能在全球資產中產生的溢價做出了一些簡單的估計。高盛考察了風險加劇和緩解的兩個階段，並記錄了這兩個階段的關鍵資產表現。這兩個時期都相對較短，很明顯市場將受風險事件驅動。高盛認爲，隨着風險加劇，全球股市下跌(歐洲股市表現不佳)，債券收益率下跌，歐洲貨幣表現不佳，而瑞士法郎、日元和黃金等避險資產將表現出色。

（圖片來源：高盛）

另一方面，WTI原油則可能在風險加劇的背景下上漲13.4%，而在風險緩和的前景下則可能跌逾12%。

英國投資公司Brooks Macdonald的首席投資官 Edward Park 表示：「市場開始發現，對國際風險進行定價極其困難。在週末，我們的情緒開始惡化，然後又有所改善。看來我們還會有一週的不確定性。」

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