本文來自格隆匯專欄：君臨，作者：君臨研究中心

這幾天“東數西算”工程的消息有些刷屏，源於四部委在2月17日聯合印發通知，同意8地啟動建設國家算力樞紐節點，並規劃10個國家數據中心集羣。

“東數西算”不是個新概念，最早在18年就有提及，但一直沒有一個詳細的規劃。

去年5月，四部委印發了一套算力樞紐實施方案，並在12月批覆內蒙古、貴州、甘肅和寧夏等4個節點啟動算力樞紐建設。

這次在原來的基礎上更近一步，加上了京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等發達地區，相當於東部、西部的主要節點都已經獲得批覆，標誌着“東數西算”工程正式全面啟動。

上週我們也談到過，數字基建是新型電力系統之外，新基建中又一大重要組成部分。

在最近決策層一系列發言中，數字經濟都在被反覆強調，待遇堪比2018年底的5G和半導體。

18年那次國內遭遇經濟下行壓力後，ZF對5G基站建設、半導體產業支持力度空前，引發了19年相關板塊一輪投資潮。

如今經濟一樣不景氣，需要投資拉動經濟增長，相對於老基建，新基建更加名正言順，ZC支持力度也更大。

以“東數西算”為代表的數字基建，會帶動算力、流量兩個方向的明確增長。

算力指的是數據計算能力，也是數字經濟的核心生產力，強大的算力需要龐大的基礎配套，也就是流量端的支持。

投資前期，流量端的公司最先受益，集中在IDC、精密温控、光模塊這幾個方向。

01

 IDC

在經歷行業競爭加劇，疫情影響下中小企業退租，大型雲廠商自建等一系列行業動盪後，國內IDC企業估值從前年開始一直在下移。

光環新網、奧飛數據等公司的EV/EBITDA基本都在20以下，對比美國EQIX、DLR、CONE等IDC廠商的估值明顯偏低。

造成差距的主要原因是國內行業競爭更加激烈。

由於各地區能耗和土地資源有限，IDC廠商前期資源搶佔競爭加劇，一線城市周邊地區競爭尤為激烈。

東部地區的長三角、粵港澳地區屬於供過於求，京津冀市場供需格局相對好一些。

貴、內蒙古、甘、寧等西部地區，之前大部分用户以礦機為主，少有客户佈局數據中心。

但隨着國家對綠色數據中心政策持續推進和強化，礦機退出導致市場真空，短期競爭也可能加劇。

激烈的競爭導致小企業出清，國內IDC正處於加速整合的拐點階段，行業集中度會進一步提高。

一方面，IDC是重資產行業，公司高速成長需要不斷進行資本投入，所以擁有更多融資渠道的上市公司更加佔優。

另一方面，IDC也很考驗經驗積累，選址、園區規劃、通風系統設計、光纖電纜走線這些都需要事前良好規劃，才能控制好數據中心的運行效率。

所以資金成本及負債結構更加良好，融資渠道更加廣泛的大型企業會強者恆強。

目前，形成一線城市及周邊完善佈局的上市公司包括光環新網、奧飛數據、寶信軟件、萬國數據（港股）、秦淮數據（美股），這幾家有更強的競爭優勢。

另外，行業內其他待入局或有待重整的公司雖然規模落後，但業績彈性更強，包括黑牡丹、首都在線、美利雲等。

02  

精密温控

能耗是IDC行業的一大痛點，產業規模快速擴張的同時，我國數據中心整體用電量以每年超10%的速度高速遞增。

2018年，全國數據中心總耗電量1500億kW·H，達到了社會總用電量的2.19%，預計到2025年，佔比將增加一倍，達到4.05%，數據中心已經成為耗能大户。

為了解決IDC的能耗問題，政策對新增IDC項目的PUE（數據中心總能耗/IT設備能耗）有了明確限制。

2022年，新建大型、超大型項目PUE達到1.4以下，力爭通過改造使既有大型、超大型項目PUE不高於1.8。

2025年，全國新建大型、超大型項目平均PUE降到1.3以下，國家樞紐節點PUE進一步降到1.25以下，綠色低碳等級達到4A級以上。

數據中心能耗構成 來源：前瞻研究院

在能耗比例上，由服務器、存儲、網絡通信設備等所構成的IT設備系統所產生的功耗約佔數據中心總功耗的45%，這部分沒有什麼下降空間。

空調及冷卻系統作為温控環節，佔據了總功耗的40%，是提高能源效率的重點環節。

低PUE的政策對製冷設備的能效比提出了更的要求，將推動數據中心製冷設備的高端化，從而提高製冷設備的價值量。

之前，國內製冷設備以風冷為主，比重為60%左右，冷凍水型佔比僅為30%。

不同冷卻方式PUE 指標 來源：工信部

但從降低能耗的角度，間接蒸發冷、液冷的PUE指標更低，以後新建機房PUE要低於1.4，意味着會吿別傳統風冷。

所以在數據中心綠色節能的驅使下，精密温控設備會成為剛需，這塊會有明顯的增量空間。

能提供IDC温控一體化解決方案的公司包括：申菱環境、佳力圖、依米康、英維克等。

03 

光模塊

ICT設備與光模塊是算力網絡的基礎，數據中心集羣建設會推動服務器、交換機、路由器、光模塊的擴容與升級。

光模塊上游核心元件為高端DSP芯片和激光器芯片，之前全球半導體缺芯，市場普遍擔心芯片價格上漲會擠壓中游模塊製造廠商利潤。

但從毛利率情況，幾家光模塊公司Q3的數據基本與Q2持平，缺芯的影響在逐漸淡化。

而到2022年，交換機缺芯情況較2021年有望大幅緩解，建設數據中心所需的設備芯片瓶頸消除。

隨着上游物料的價格趨穩，以及新代際產品線的不斷導入，業內光模塊核心企業有望從Q4起迎來業績規模和利潤水平的雙重拐點。

1）2022年雲開支超預期

根據DellOrO預測，22年超大規模雲廠商的資本開支有望增加30%，Top4雲服務提供商（亞馬遜、Google、Meta、微軟）數據中心投入或超過200億美元。

Top10雲服務商也將在30多個地區推出新的數據中心，並增加其網絡升級的投資。

從先行指標看，國內11月雲產業鏈報吿深入分析核心先行指標，服務器、BMC芯片、硬盤存儲、主控板等Q3營收均同比大幅增長，一舉扭轉2020Q3以來的同比增長頹勢。

一般而言，上游IT設備指標先行2-3個季度，22年光模塊等雲產業鏈高景氣已得到充分驗證，國內雲產業鏈廠商有望迎來業績拐點。

2）高速率模塊快速增長

隨着海外巨頭對數據中心和元宇宙的投入，2022年高速率模塊需求旺盛，其中200G模塊需求有望倍數增長，400G模塊亦有望同比高增長。

數通光模塊市場，國內阿里、騰訊等雲服務商也開始了規模採購，預計100G光模塊同比會有10%~15%的增長。

而200G和400G等高速率光模塊產品在經歷三年左右的技術儲備、產業鏈積累後，也開始逐步放量，今年的需求將同比實現翻倍增長。

此外，隨着800G器件芯片產業鏈的成熟，國內主要廠商均已研發或發佈相應的800G EML或硅光產品，北美大客户有望出現首批800G需求，22年也可能成為800G元年。

當前光模塊主要公司光迅科技、天孚通信、中際旭創估值仍處於過去一年曆史平均以下，隨着明年雲廠商資本開支預期增加，光模塊需求會有較大的增長。

在數據中心集羣的建設過程中，前期受益最大的是IDC的施工建設及機房配套環節，包括施工及賣機櫃的、UPS電源以及温控設備。

服務器、光模塊等設備會等到算力節點建成後，再進行部署，業績釋放會相對更晚。

因此在流量端各環節受益時間上，温控設備>光模塊>IDC。