本文來自：樨樨和她的油氣小夥伴，作者：張樨樨團隊

核心觀點

近期油價再創新高至95美金附近。高位油價下，需要關注哪些變量，以及石化板塊有哪些投資機會？ 

1） 需求端，無論是基於IEA預測，還是基於OPEC預測，全球原油需求都將在2022年達到或略超過前高2019年的水平。航空煤油需求是全球石油需求修復的最後一環。 

2） 頁巖油2021年在碳中和壓力下，頁巖油資本開支、鑽井活動和產量數據恢復速度一直慢於預期。2022年資本開支和供給彈性有望迴歸。

3） OPEC增產不及預期，市場擔心OPEC實際增產能力有限。以沙特、伊拉克、阿聯酋三個海灣國家為首，仍有增產能力（我們估算在320萬桶/天左右）關注海灣三國尤其是沙特的增產意願，決定了2022年5月起能否平衡市場。

油價觀點：不排除短期進一步衝高，二季度有望回落，全年中樞可能維持70-80美金。 

投資觀點：1）重視油服板塊的交易性機會，首推中海油服；2）油公司中，首推中國海洋石油。關注中國石油、中國石化、以及中曼石油；3）替代路線化工品，受益油價中樞高位，推薦衞星化學、寶豐能源。

風險提示：油價大跌且2022年中樞顯著低於我們預期的風險；油公司資本開支意願不足的風險；材料（如鋼材等）、人工成本漲幅過快的風險。

1. 近期油價再創新高至95美金附近

近期，在多重因素驅動下，國際油價再創階段性新高，布油至95美金附近。高位油價下，需要關注哪些變量，以及石化板塊有哪些投資機會？將在本文中討論。 

2. 需求：即將回到前高，關注航煤

按照IEA預測，2022年全球石油需求將同比+320萬桶/天；OPEC預測水平更為樂觀，2022年同比+420萬桶/天（2021年同增570萬桶/天）。無論是基於IEA預測，還是基於OPEC預測，全球原油需求都將在2022年達到或略超過前高2019年的水平。 

航空煤油需求是全球石油需求修復的最後一環。根據IEA數據，2020年疫情下航空煤油需求同比2019年下降330萬桶/天，2021年僅小幅修復50萬桶/天，2022年預期恢復100萬桶/天，離疫情前仍有280萬桶/天的待修復空間。 

國際航空ASK數據截至2021年12月，仍受到疫情影響尚未完全恢復，歐洲、中國部分航空公司ASK相比2019年同期分別-27%、-54%。 

3. 頁巖油：資本開支和供給彈性有望迴歸

2021年，碳中和壓力下，頁巖油資本開支、鑽井活動和產量數據恢復速度一直慢於預期。截至2022年2月4日，儘管WTI油價已經突破90美金/桶，美國石油鑽機數量回升到497個，仍遠低於當時2018年油價在70多美金時的鑽機數量（861個）。頁巖油公司一直強調資本開支紀律，以應對來自華爾街投資者的壓力。體現在產量方面，美國頁巖油2021年同比基本持平無增長。

2022年能否出現轉機？主要油公司和頁巖油公司的資本開支指引還未公佈。油價上漲帶來頁巖油開採的經濟性超預期改善，頁巖油公司的盈利出現V型反轉。根據RBN統計，37家頁巖公司的盈利，從2020年二季度低點，到2021年一季度達到三年高點。2022年我們可能要關注經濟性驅動頁巖油公司增加資本開支。 

根據Rystad Energy數據，美國頁巖油，2022年資本開支預計大幅增加18%，從2021年的860億美金增加到2022年的1020億美金。產量方面，最近的EIA月報上調了對2022年美國原油產量的預測至1200萬桶/天，同比+80萬桶/天。由於最近油價表現超出市場預期，不排除進一步上調2022年頁巖油資本開支和產量預期。 

結合最新數據，美國2月11日當週美國石油鑽機數量516個，環比+19個，增速有所回升。

4. OPEC有效產能還有多少？

OPEC增產不及預期，市場擔心OPEC實際增產能力有限。2022年12月，OPEC+只增產26萬桶/天，未達到既定的40萬桶/天增幅。 

首先，分析OPEC增產不及預期的原因，主要是部分小的產油國已經達到了生產能力上限。如下表中，阿爾及利亞、安哥拉等國，難以繼續增產。 

其次，關注2022年5月OPEC產量基線一次性上調170萬桶之後的實際增產能力。以沙特、伊拉克、阿聯酋三個海灣國家為首，仍有良好增產能力（我們估算在320萬桶/天左右）。所以要關注這幾個國家尤其是沙特的增產意願，決定了2022年5月1日起是否能夠給出增產量以平衡市場。

5. 油價觀點和投資觀點

目前的供需假設下：1）2022年需求按照IEA預測增加320萬桶/天；2）供給端，美國+加拿大產量2022年同增140萬桶/天；3）OPEC因部分國家增產能力不足，按照既定增產路徑的一半給與增量假設。2022年全球供需趨向於寬鬆，但5月OPEC基線上調之前仍可能偏緊。 

對於油價：不排除短期進一步衝高，二季度有望回落，全年中樞可能維持70-80美金。 

投資觀點方面：

1）重視油服板塊的交易性機會。 

按照歷史經驗，油服公司的基本面和股價滯後表現於油價。2014年中期油價見頂，而中海油服、傑瑞股份股價階段性高點都出現在2015年中期。2018年10月油價見頂，而中海油服、傑瑞股份股價在2019年都有100%以上的漲幅。 

從油服行業基本面來看，海上油服使用率處於復甦通道，2022年部分船型使用率有望回升至70-80%；頁巖油服方面，美國2月11日當週美國石油鑽機數量516個，環比+19個，增速回升。 

2）油公司中，首推中國海洋石油。關注中國石油、中國石化、以及中曼石油。 

中國海洋石油擁有成本優勢，上游成本30美金左右。且公司計劃在A股上市，近期承諾在獲股東大會批准後，2022-2024年之間，股息不低於0.7港元/股，股息支付率不低於40%。擁有較強的安全邊際和分紅回報率。 

3）替代路線化工品，受益油價中樞高位，推薦衞星化學、寶豐能源。 

6. 風險因素

1. 油價大跌且2022年中樞顯著低於我們預期的風險； 2. 油公司資本開支意願不足的風險； 3. 材料（如鋼材等）、人工成本漲幅過快的風險。