近期市場波動較大，輪動的行情可謂是亂花漸欲迷人眼。無論是機構鍾愛的新能源、茅系列等優質股，還是遊資熱捧的N天N板“妖股”，目前的表現均不太理想，各路資金陷入迷茫期，開始尋找下一個抱團方向。

筆者注意到，市場還存在一條暗線即資金更加青睞低估的公司，“高低切”已然成為市場關鍵詞之一。其中一家PE不到20倍的公司中國先鋒醫藥（1345.HK），其股價自6月份以來開始爆發，持續穿越恆指的下跌週期。

今年來公司累積漲幅高達73.86%，對比恆生指數下跌14.83%，中國先鋒醫藥大幅跑贏市場88.69%，而且本週內公司漲超30%，市場表現尤為亮眼。那麼，這家公司股價表現強勁的底層邏輯究竟是什麼?

圖一：中國先鋒醫藥（上）與恆生指數（下）近一年來的股價表現對比

資料來源：Choice金融終端，格隆彙整理，

截至2021年12月23日收盤

盈利能力大幅改善，投資佈局新興賽道

根據經典的估值體系，若一家公司的業績改善，且市場願意給予更高的估值，那麼這家公司的股價將實現戴維斯雙擊，形成不斷上漲的強勁趨勢。筆者認為中國先鋒醫藥的股價表現就屬於這樣的模式。

從業績方面來看，公司正在由銷售型企業向集研究、生產和銷售為一體的綜合型醫藥企業轉型，目前已扭轉2018年來收入規模下降的局面，並於2021年上半年實現營業收入6.86億元，同比增長10.17%。

在營業收入恢復增長態勢的同時，公司的毛利率也提升了不少，從2018年以前不到40%的毛利率大幅躍升至2021年上半年的55.17%。對於醫藥企業而言，毛利率能有如此幅度的提升實屬難得，公司營業成本的控制水平再上一個台階。這也從另一層面反映了公司在行業中擁有了更高的地位。

圖二：公司的毛利率水平（%）

資料來源：公司財務報吿，格隆彙整理 

深入研究後，筆者發現公司取得的成績具備可持續性，盈利能力的提升是從根本上的改善。首先，公司是海外醫療客户在中國的唯一進口商，具有一定的稀缺性。在醫療行業變革與發展的過程中，公司地位優勢明顯，受市場擾動影響較少。

其次，公司的海外代理產品出現了前所未有的熱銷局面，如希弗全^®等產品的銷售額近幾年來快速增長。隨着更多新代理產品陸續上市，預計未來幾年公司的業績增長將有一定支撐。

最後，公司近年來還通過投資佈局了眼科、醫美、齒科等新興賽道，將為公司的業績提供增長動力。公司在代理銷售海外產品的基礎上，還對具有發展前景的公司定向投資，入股上游供貨商提高議價能力，搶先佈局熱門領域佔據先發優勢，建設自有廠房打通產業鏈上下游。這些正是公司突破行業天花板的重要舉措，通過這些方式公司將獲得更大的發展機會。

圖三：中國先鋒醫藥的近年來投資大事記

資料來源：公司財務報吿，格隆彙整理

估值水平提升，轉型綜合型藥企可期

除了業績方面的改善之外，估值水平的提升也是股價上漲的一個關鍵因素。對於一家估值提升的企業而言，其原因無外乎以下兩點：一是公司自身發展持續向好的價值體現，二是所處行業整體的估值拔高。

從公司自身的層面來看，中國先鋒醫藥當前已經展現出較強的盈利能力，並在未來還存在較大的發展空間，市場也寄予公司積極樂觀的預期。

對比公司股價爆發的時間截點，2021年5月份公司的重慶榮昌生產基地綜合樓裝修和廠房主體幾近完工。這意味着公司已具備自主生產的能力，也預示着公司除了在銷售環節，未來還將獲得生產這一環節的利潤。公司的股價在6月初迎來了第一波拉昇。

在8月份，市場認識到公司的業績發生了根本上的好轉，以及自主轉型的積極進展，公司獲得資金的青睞。而在最近一週，時間上正是2021年的收官之戰。根據此前公司路演材料，公司的重慶榮昌生產基地在2021年年底前完成生產線的設備訂購以及齒科部門的生產線體考準備。目前生產線的體考已經順利完成了兩輪，而設備採購仍在進行中。公司的齒科新業務有望於明年步入正軌，並開始為公司貢獻業績。市場或許意識到了這一點，隨着資金的湧入公司的股價也迎來了新一輪上漲。

再從行業整體來看，中國先鋒醫藥所處的醫藥板塊在經歷了一年的調整之後，估值已迴歸合理水平，據蘿蔔投資數據顯示，截至2021年12月23日收盤，醫藥生物的行業平均PE為32.91倍。目前公司的PE（TTM）僅為16.85倍，低於醫藥行業的平均水平。近期在市場偏好低估值企業的背景下，隨着醫藥企業整體行情回暖，優質且低估的中國先鋒醫藥也得到了市場的認可。

小結

知史以明鑑，中國先鋒醫藥正透過一系列的舉措，包括向綜合型藥企轉型、佈局新興賽道、建設榮昌生產基地等，有望實現優質進口產品國產化。公司將憑藉着產銷一體化的綜合能力優勢，不斷地提升產品的市場競爭力，徹底地改善公司的盈利能力。

種種跡象表明，中國先鋒醫藥正向市場釋放積極樂觀的預期。公司自主轉型進展順利，盈利能力已大幅改善，在當下業績與估值共振的行情中是一個值得關注的標的。未來隨着業績的逐步釋放，公司的基本面也將持續地向好。