一段時間以來，港股服裝板塊頻頻「異動」，無論經營業績或是市場表現，均呈現普遍而強勁的爆發力。從功能服飾到時尚服飾領域，包括安踏體育、江南布衣在內不少相關標的，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。

8月20日，知名國際品牌服裝零售商——尚晉國際（02528.HK）發佈2021年上半年業績。又一「潛力標的」，進入筆者的視野。

報吿期內，尚晉國際業績快速反彈，收入達到約6.26億港元，同比增長逾70%，規模相當於去年全年的約71%；淨利潤方面，達到約1,580萬港元（去年同期虧損9,982萬港元），實現大幅扭虧。

值得注意的是，尚晉國際於2020年初上市，受疫情影響業績下滑，股價同步下跌至超賣區間。隨着其業績復甦，自然迎來價值迴歸的契機，而即使其近一月累漲超20%，目前股價仍低於發行價。

下面，就尚晉國際業績層面的最新表現及可持續性展開進一步探討。

整體毛利率大幅提至51.5%，各大市場全面增長

整體來看，尚晉國際主要在大中華地區從事國際品牌時尚服裝零售，以線下為主導，近年於不同媒體平台發展線上銷售。截至2021年6月末，尚晉國際共經營198間零售店鋪，其中171間為單一品牌店鋪，27間為多品牌店鋪；品牌組合有118個品牌，其中115個為第三方品牌或授權特許人擁有的國際品牌，3個為自營品牌，分別為UM、UM•IXOX及IXOX。隨着疫情防控見效，線下零售走向復甦，直接推動尚晉國際重返升軌。

同時，2021年上半年，尚晉國際積極控制成本，毛利率大幅回升，自去年同期的40.2%提至51.5%。現金流方面亦相對充沛，其現金及現金等價物同比去年有所減少，但較2019年底（疫情前，約7,261萬港元）保持較高水平，截至報吿期末，約為1.4億港元。

按地理劃分，尚晉國際各大市場全面增長，核心市場澳門產生收入約2.94億港元，同比增長93.3%；中國內地市場產生收入約2.88億港元，同比增長48.5%；香港及台灣市場產生收入同比增長103.7%至約4,450萬港元。

（來源：公司2021中期業績）

另值得注意的是，尚晉國際已進一步精簡線下店鋪組合，擴大線上佈局，以優化渠道網絡。報吿期內，尚晉國際線下店鋪數量減少11間（2020年全年減少6間），提速縮小“線下盤子”，轉而聚焦發展高勢能店鋪。同時，積極拓展線上渠道，期內線上收入增長顯著，同比增速達到306.7%。

（來源：公司財報及中期業績，格隆彙整理）

兩大核心邏輯支撐，經營局面有望持續向好

展望未來，認為至少有兩大核心邏輯，推動尚晉國際持續向好發展。

其一：全球疫情持續肆虐致使消費萎靡，國際品牌爭相進入大中華地區尋求發展。國際品牌而言，對大中華市場運營方式熟悉度相對低，很可能需要藉助本地經銷商、服務商開展業務。同時，國際品牌業務規模大、品牌價值高，對第三方企業要求也高，往往願意與頭部企業合作。

尚晉國際在大中華地區從事國際品牌時尚服裝零售多年，在澳門市場更是處於絕對領導地位。根據弗若斯特沙利文，以2018年零售額計，尚晉國際市佔率最高，名列澳門最大服裝分銷商。因此意味着，尚晉國際有望迎來更多的合作機會，進一步穩固市場地位，提升業務規模。

其二，尚晉國際在財報中表示，將探索新渠道及機遇，精簡現有業務並提高效益；繼續投資新生產工具，包括但不限於零售系統、線上平台及數碼化營銷。即渠道網絡升級，深化新零售佈局等。

早前，尚晉國際的零售店鋪大部分位於核心地帶的高端購物商場、百貨公司或者單棟物業，由此觸達目標客羣。現在來看，線下渠道(尤其核心及高端商圈等）在深化體驗，於傳遞品牌價值上發揮出更舉足輕重的作用，尚晉國際已在該領域上形成優勢。

現今，單一渠道往往無法觸達全部客羣，隨着尚晉國際發展線上渠道和新零售模式，這部分渠道將有望貢獻出更多的用户增量，同時與線下相互導流，形成更為完整的業務閉環。

尾聲

總括來説，尚晉國際這份中期業績不乏亮點，在多個及不同的維度上展現出經營層面的轉好趨勢。

考慮到服裝行業景氣正在持續提升，同時，尚晉國際銷售存在一定季節性，冬季為傳統銷售旺期，此番業績反彈或具有一定的持續性，全年業績增長確定性較強。更長遠的時間維度而言，隨着其新的策略佈局見效，發展值得期待。