本文來自格隆匯專欄:中信證券研究,作者:李景濤 尹欣馳
中國汽車零部件行業迎來長期成長機會,其中智能化、電動化是主旋律,料將催生線控底盤行業規模迎來爆發式增長。我們預計到2026年,全球線控底盤規模超1500億元,其中線控制動和線控轉向規模分別達575/436億元,未來5年CAGR超40%。底盤控制器行業以前由外資巨頭主導,自主供應商有望借線控的“東風”實現替代,份額持續提升。我們重點推薦線控底盤整體佈局領先的整車廠商長城汽車(A+H)以及在線控底盤主賽道市佔率持續提升的供應商伯特利、耐世特(H)、拓普集團、華域汽車。
▍為什麼選擇關注線控底盤行業?
首先,我們認為中國汽車零部件供應商將迎來長期成長機會,其中智能化和電動化是主要方向。其次,線控底盤具備響應速度快、控制精度高、能量回收強的特點,是實現高級別自動駕駛的必經之路,是高級別自動駕駛汽車執行端的基石。此外,全球主流車企將於未來1-2年陸續推出具備L3及L3以上級別自動駕駛功能的車型,線控底盤規模將跟隨L3+自動駕駛量產迎來快速爆發期。
▍線控底盤行業市場規模:空間廣闊,主賽道增長迅速。
底盤系統約佔整車成本的10%,行業空間廣闊。線控底盤分為線控制動、線控轉向、線控油門、線控換擋四大系統,據我們測算,2021年國內/全球汽車線控底盤市場規模將達到145/447億元,2026年國內/全球汽車線控底盤市場規模達575/1528億元,5年國內/全球CAGR為31.8%/27.8%。其中線控制動、線控轉向系統是主賽道,佔比最高,國內/全球市場規模分別為216/575億元、164/436億元,對應2021-2026年5年CAGR分別為50.7%/46.3%、52.2%/46.8%,未來五年行業將迎來爆發式增長。
▍線控底盤行業競爭格局:外資主導,格局集中,自主供應商開始發力。
由於底盤行業與汽車安全息息相關,數十年的技術積累和配套經驗使得行業進入壁壘較高,主機廠對供應商已經產生了很高的依賴度。其中,線控制動行業主要由博世、大陸和採埃孚天合主導,行業CR3達96%。線控轉向行業處於起步階段,博世、捷太格特、耐世特、採埃孚天合等巨頭技術領先。行業外資巨頭佔據主導地位,集中度高,配套關係穩定。隨着自主品牌的向上突破,和中國車企在自動駕駛技術的不斷迭代,中國供應商有望借自主品牌向上的東風迎來“彎道超車”的機會,在技術上逐漸突破外資供應商的壟斷,在生產上發揮中國製造的優勢,開始在線控底盤領域佔據一席之地。
▍線控底盤行業發展趨勢:商業化進程加速,單車價值量提升。
1)線控制動:線控制動解決了電動車缺少真空助力源的問題,且相較於使用電子真空泵,線控制動能進行能量回收,效率大幅提高。因此,線控制動是更高級別自動駕駛的必然選擇,滲透率有望快速提升,預計國內滲透率在2026年有望達到30%。線控制動有Two-Box和One-Box兩種技術方案,其中One-Box方案集成度高,在性能上佔優,有望成為主流。同時,線控制動的普及預計將帶來制動系統單車價值量從600-1000元到2000-2500元的快速提升。
2)線控轉向:線控轉向具備方向盤與轉向機完全解耦、節省駕駛艙空間、設計靈活、轉向精準度高的特點,更加貼合高級別自動駕駛的需求,滲透率將快速提升,預計國內滲透率在2026年有望達到15%。同時,線控轉向控制代碼行數進一步增加,且需增加宂餘安全功能,預計單車價值量從1000-2000元提升到3000-4000元。我們判斷,線控轉向在結構端與DP-EPS和R-EPS最為接近,因此在R-EPS和DP-EPS等大扭力轉向機中佈局領先的企業有望率先實現突破,在線控轉向領域獲取更大的市場份額。
▍風險因素:
新能源汽車行業景氣度不及預期;自動駕駛技術突破不及預期;線控底盤技術發展不及預期。
▍投資建議:
線控底盤行業迎來爆發期,自主廠商有望實現替代,獲取更高的市場份額,我們重點推薦線控底盤整體佈局領先的整車廠商長城汽車(A+H),以及在線控底盤主賽道市佔率持續提升的零部件供應商伯特利、耐世特(H)、拓普集團、華域汽車。