3月19日，恆安國際(01044.HK)公佈2020年年度業績。

2020年全年，恆安國際錄得收入223.74億元，同比基本持平；毛利達到94.56億元，同比增長8.8%，毛利率由上年同期的38.6%升至42.3%；股東應占利潤為45.95億元，同比增長17.6%；每股基本收益約3.864元。董事會宣派末期股息每股1.30元，全年合共派息每股2.50元。

整體來看，疫情影響並未大幅波及恆安國際的全年業績表現，同時，在營收持平的情況下，其毛利、股東應占利潤均實現不俗增長，並延續了高比例的現金分紅。

四大業務板塊齊頭並進，拉動利潤大幅向好

具體到各個業務條線來看：

紙巾業務收入略有降低，毛利率顯著增長。基於國內商業及企業活動受疫情限制而對紙巾需求的削弱，以及會計準則下部分費用與收入的抵銷，恆安期內來自第一大業務紙巾的收入微降至103.83億元，佔集團整體收入約46.4%。而受惠於木漿成本仍處低位，紙巾業務毛利率顯著增長，由去年同期的27.7%升至約33.5%，同步帶動淨利潤的正向增長。

衞生巾業務重返升軌，展現潛在增長點。2020年，恆安衞生巾業務收入錄得近3.0%的同比增長，達到66.55元左右，高於年內市場平均增長水平，佔集團整體收入比例上升至約30.0%。其中，高端產品“Space7”實現快速增長，錄得收入約2億元，帶動衞生巾業務整體毛利率進一步升至約71.4%。財報同時透露，恆安正穩步邁向發展高端市場的策略，以擴大衞生巾市場份額，高端產品預計將成為集團在更長週期上的潛在增長點。

紙尿褲業務佈局漸見成效，降幅大幅收窄。受到渠道變遷的影響，恆安紙尿褲業務近年持續承壓。但至2020年，隨着恆安進一步加強在電商及母嬰銷售的佈局，以及高端嬰兒與成人紙尿褲產品的佔比提高，該業務錄得營收14.26億元左右，跌幅大幅收窄至約0.9%，佔集團整體收入保持約6.4%。尤其看到，高檔產品“Q•MO”的收入增幅超過70.0%，佔整體紙尿褲收入的額約18.9%。

其他收入及家居用品業務適時外延，實現多元創收。其他收入方面，恆安年內錄得收入39.11億元，同比增長約27.0%，當中包括因應疫情推出的口罩及其他醫療用相關產品。家居用品方面，恆安年內錄得收入約4.00億元，同比穩中有增，當中包括聲科集團收入約2.77億元。

業務高端化+外延化，深入把握行業增長機遇

基於恆安的這份財報，可以看到其兩大尤為關鍵的發展趨勢：高端化、外延化。

結合當前宏觀層面上，“需求側改革”（消費升級+消費擴容）力度的加大，以及人們對生活質量的追求提高，對日用消費品精細化訴求的不可逆性，我們認為，這也會是恆安未來長期價值積蓄的核心邏輯所在。

先聚焦高端化，如上文所述，恆安的高端衞生巾、紙尿褲業務等期內已取得不錯的成效，足以帶動整個業務板塊，甚至集團實現正向發展，未來潛力勢必不容小覷。一方面，高端化對恆安整體毛利率的提升將大有裨益；另一方面，高端化有助於恆安塑造更加豐富的產品矩陣，提供差異化、個性化的產品選擇，進而擴大集團的受眾羣體。基礎之上，消費升級為日用消費品的高端化趨勢提供出良好的發展條件，有望加速其發揮效能。

（來源：Wind）

外延化方面，筆者關注到兩大維度：

其一，產品品類的外延。例如，“心相印”品牌年內大幅擴產產品類型，先後推出了膠袋（包括垃圾袋及即棄手套）、食物保鮮膜、洗潔精、紙杯等。

行業維度上，多重因素激發中國日化市場呈現持續增長，據灼識諮詢，這一行業的零售額預計將於2024年增至8873億元，成長紅利依然可觀，不少細分領域也並未形成寡頭競爭，仍極具挖掘價值。凱度消費者指數《2020亞洲品牌足跡報吿》顯示，“心相印”在2019年以觸及消費者3.62億、滲透率59.7%，入圍中國快消品品牌前十。基於“心相印”強大的品牌力，恆安在切入更多日用品細分賽道上具有一定先發優勢。

其二，覆蓋市場的外延。恆安一直積極發展海外市場，集團產品目前已銷往42個國家及地區，擁有68個直接合作大客户或經銷商。業績方面，海外業務（包括皇城集團業務）全年營業額約21.67億元，佔集團整體收入的比例約9.7%，兩項指標較上年同期均有所提升。

基於2020年疫情的限制因素，海外消費市場中，本地供應商的競爭力在某種程度上被削弱，出海玩家迎來“彎道超車”機遇，順勢打響品牌知名度。中長週期來看，全球製造業處於重構競爭優勢的關鍵節點，實力企業有望在這股“暖風”下增強在海外市場的話語權，為未來的深耕奠定堅實基礎。因此，有理由認為，恆安的海外市場收入規模及佔比仍有望進一步提升，共助其實現持續高成長。