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舜宇光學科技(02382.HK),車載業務有望打開盈利和估值空間
格隆匯 01-22 17:28

舜宇光學科技(02382.HK)自今年以來累計上漲了27.4%,據天風電子分析師郭明錤預測,未來iphone主要鏡頭供應商為大立光、玉晶光與舜宇光學,未來幾年舜宇光學則有望因蘋果訂單而在未來三年內顯著成長。

舜宇光學的主要業務來源為手機鏡頭、模組,及車載攝像頭。

1、手機業務

(1)手機鏡頭

公司手機鏡頭業務僅次行業龍頭大立光,截至20年底公司產能160kk/月,全年出貨15.3億顆(YoY+13.9%),超公司指引(YoY+10%)。

明年公司未來將進一步擴充產能,並且優化產品結構(21年公司7P良率提升下有望放量,ASP約3-3.5美金,6PASP約1-2.5美金)。三星/小米/Vivo/OPPO佔比大致約為30%/20%/15%/15%。同時公司有望成為蘋果核心產品的鏡頭供應商,其出貨鏡頭有望比相同規格安卓ASP提升20-30%。

手機鏡頭21年產能擴張下產品結構有望逐步優化。20年降規趨勢下ASP或高個位數下滑至約3.8元,21年手機光學升級恢復下(64MP+及7P滲透提升)ASP有望重回4元。

預計公司目前手機鏡頭毛利率在30-35%區間,未來有望進一步提升。

(2)手機攝像頭模組

手機攝像頭模組全年出貨量為5.9億顆,同比增長9.69%,略低於此前10%的增長指引。受手機供應鏈中關鍵零部件缺貨影響,公司近兩個月出貨量均同比下滑,使手機攝像頭模組全年出貨量低於公司指引。

隨着2021年相關產業產能供需逐漸恢復平衡,5G技術發展以及手機攝像頭規格技術的升級,公司在3D、潛望式模組的佈局持續擴大,多攝模組預計加速滲透,攝像頭模組出貨量將恢復增長。

2、車載業務

(1)車載鏡頭全年出貨量為0.56億顆,同比增長12.12%,大幅超越此前5%的增長指引。

在海外疫情波動,車廠一度暫停出貨情況下,公司全年車載鏡頭出貨量依舊高於公司全年指引。未來隨着國內外汽車行業的調整與復甦,車載鏡頭增長有望將穩步提升。

此外,伴隨着自動駕駛相關的技術研發和市場需求,汽車ADAS滲透率持續提高。目前,大部分ADAS配置5-8個攝像頭,隨着ADAS的不斷升級以及向自動駕駛的演進,某些高端車型將配置10個以上的攝像頭。

公司在車載鏡頭方面的產品已涵蓋車載攝像頭鏡頭、HUD、顯示大燈、激光雷達等,並與大客户長期保持良好合作。隨着技術和方案的不斷演進和升級,車載攝像頭潛力巨大。

(2)公司作為車載鏡頭龍頭有望充分受益“自動駕駛+新能源車”滲透提升,或打開盈利及估值成長空間。

公司位居全球車載鏡頭市佔第一,份額高達34%。20年出貨5600萬顆(YoY+12%),超公司指引(YoY+5%),主要供貨汽車電子廠商如麥格納、大陸、松下和法里奧等。

21年出貨有望達到高十位數增長,同時ASP有望突破40元。公司車載業務有望受益單車鏡頭搭載數增長(1-2顆升至8顆以上)及規格提升(2MP升級到8MP)。同時公司8MP車載鏡頭已完成研發並獲得量產訂單。

公司目前車載鏡頭毛利率或在40%以上,並有望持續提升。

3、盈利與估值預測

公司手機鏡頭持續搶佔大立光高端份額,同時車載業務充分受益單車攝像頭搭載量增長及規格提升,有望打開公司盈利和估值空間。

興業證券預計公司20/21年收入達到428/510億元,同比增長13.2%/19.0%,歸母淨利潤44/60億元,同比增長11.2%/35.9%。興業證券上調目標價至245.9港元(40x2021PE)。

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