機構：開源證券
評級：買入
全球功能沙發龍頭，內銷拓展全面提速，首次覆蓋給予“買入”評級
公司專注軟體家居領域，是全球功能沙發龍頭，領先的產品矩陣、品牌力和營銷力以及完整產業鏈構造穩固護城河，品類、渠道拓展帶來持續發展動力。短期看國內開店紅利快速釋放，長期看功能沙發滲透率仍有提升空間。我們預測公司2021-2023財年歸母淨利潤為18.48/22.87/28.36億港元，對應EPS為0.49/0.60/0.75港元，當前股價對應PE分別為34.8/28.1/22.7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
核心競爭力：豐富的品牌矩陣，領先的產品力和營銷能力，完整產業鏈
公司自有品牌芝華士是全球功能沙發領先品牌，此外公司還代理伯恩名家、伯爵美家、尼科萊蒂等知名品牌。在產品品類上，除了功能沙發，公司逐漸延伸至牀墊、按摩椅、智能牀等領域。同時，通過建立合資公司鋭邁機械、收購江蘇鋭龍，公司在功能沙發核心原部件方面擁有自主研發生產的能力，從而在製造端具有成本優勢。在營銷端，公司持續保持業內領先的營銷投入，使品牌深入人心。
國內市場：功能沙發行業空間廣闊，開店紅利快速釋放
全球軟體傢俱市場規模穩步提升，中國已躍居最大的產銷國。但從功能沙發品類看，國內滲透率較低，仍屬於藍海市場。公司旗下芝華仕品牌在中國功能沙發的市場市佔率達50.1%，屬於絕對龍頭。並且，公司在內銷市場正在加速開店以搶佔市場份額。截至2020年9月30日，公司擁有線下門店3532家，對比2020財年末淨增加658家門店，並且在未來兩到三年內仍有望保持較快的開店速度。同時，公司積極推進新零售升級和精細化管理使門店效率不斷提升，推動同店增長。
海外市場：短期受地產銷售催化，疫情後對美出口訂單恢復快速增長
歐美功能沙發市場相對成熟，需求較穩定。短期看，美國地產銷售熱潮有望帶動後續家居需求增長。公司在美國市場與La-Z-Boy的差距逐漸縮小，並在疫情後對北美出口訂單已恢復快速增長。而在歐洲市場，公司在2016年底認購了歐洲著名傢俱製造商HomeGroup50%的股權，並擬收購傢俱龍頭華達利的部分股權。
風險提示：海外疫情反覆，國內開店速度不及預期，品類拓展不及預期等。
