機構：中信證券

評級：買入

目標價： 9.27 港元

公司創業板 IPO 成功過會，擬募資 20 億元進行燈塔工廠建設及數字化轉型等項目。創業板上市後，由於其在 A+H 兩地上市，將自動納入港股通，公司股票的流動性與交易量或將顯著提升，有望迎來估值修復。公司是全球半掛車與上裝業務龍頭，規模、技術與產業佈局優勢顯著，市場份額有望進一步提升。維持目標價 9.27 港元，維持“買入”評級。

▍創業板 IPO 成功過會，擬募資 20 億元進行燈塔工廠建設及數字化轉型等項目。 12 月 25 日，公司 IPO 申請獲深交所創業板上市委審議通過。公司擬募資 20 億元用於數字化轉型及研發項目（5 億元）、升級與新建燈塔工廠項目（11.5 億元）、新營銷建設項目（1 億元）、償還銀行貸款及補充流動資金（2.5 億元）。公司創業板上市後，由於其在 A+H 兩地上市，將自動納入港股通，公司股票的流動性與交易量或將顯著提升，有望迎來估值修復。

▍公司是全球領先的半掛車與專用車上裝龍頭。公司主要業務為半掛車與專用車上裝，是該領域的全球龍頭。2019 年，公司半掛車銷量達 11.8 萬輛，連續七年銷量穩居世界第一。對標歐美等發達經濟體，我國甩掛運輸模式的逐步應用有望長期拉動半掛車需求，冷藏半掛車、冷藏廂、廂式半掛車等專業化運輸車型滲透率亦有較大提升潛力。在掛車新國標實施、超載治理趨嚴、按軸收費等政策影響下，行業競爭格局有望顯著優化，公司作為行業龍頭，產品單價與市佔率均有望進一步提升。2020 年前三季度公司歸母淨利潤同比-16%，主要由於歐美受新冠疫情衝擊較大，公司海外業務受到較大影響。

▍規模+技術+佈局，構建企業核心競爭力。規模上，公司是全球最大的半掛車廠商，背靠中集集團進行集採，規模效應顯著。先進的“燈塔工廠”能夠顯著提升產品質量，降低生產成本。技術上，公司技術積累深厚，參與國家標準制定，能夠迅速適應法規變化與行業技術升級的要求，產品迭代能力強。佈局上，公司深度綁定重點客户，與陝重汽成立合資公司，與一汽解放成立開發基地，並與上汽紅巖合作成立“紅巖瑞江”品牌。公司擁有成功的全球投資經驗，海外佈局廣泛，有望在歐洲與其他地區複製其在美國的成功路徑。

▍風險因素：美國對公司骨架車的反傾銷及反補貼調查，宏觀經濟增速下行壓力持續；重卡與半掛車銷量提前透支；基建刺激政策落地不及預期；海外二次疫情衝擊；中美貿易摩擦升級；英國 SDC Trailer 重組整合不及預期。

▍投資建議：維持 2020/21/22 年 EPS 預測 0.70/0.87/1.01 元，當前股價對應2020/21/22 年 8.1/6.6/5.6 倍 PE。在甩掛模式滲透率提升、新法規實施提升產品單價、冷藏車銷量爆發等因素利好下，半掛車與上裝行業有望實現進一步的發展。公司是全球半掛車與上裝業務龍頭，規模、技術與產業佈局優勢顯著，市場份額有望進一步提升。維持目標價 9.27 港元，維持“買入”評級。