機構：興業證券

評級：買入

目標價：1.84 港元

投資要點

下半年建設節奏加快，公司盈利水平及站均租户有望穩步提升。根據 20年初三大運營商建站計劃以及新基建政策驅動，為達成全年 70 萬站目標，下半年運營商基站建設進程加快。信通院消息顯示，截止 9 月 28 日，全國累計已完成 60 萬 5G 基站建設，相較於 H1 完成 24 萬 5G 基站，下半年基站建設節奏較 H1 大幅提升，Q3 已完成 20 萬座 5G 基站建設任務，單週基站建設量提升 60%，達 1.7 萬站，我們預計將驅動 H2 塔類業務收入。

塔類站址 201.5 萬座，租户數 331.3 萬户，塔類站均租户數提升至 1.64。公司塔類站址較 2019 年底增加 2.1 萬座，租户數達到 331.3 萬户，其中運營商租户 312.4 萬户，站均租户數 1.64 户/站（+4.1%），運營商站均租户1.55 户/站（+3.4%）。2020 年 H1 公司完成 21.5 萬個 5G 基站站址交付，交付需求完工率 108%，來自運營商的 5G 建設需求中 97%通過已有站址資源共享解決，有效降低資本開支，主動適應運營商降本增效目標。

公司上半年業績彙總：資本支出明顯增加，經營性現金流增長顯著。中國鐵塔 2020 年 H1 營業收入 397.9 億元（人民幣，下同）（+4.8%）；EBITDA為 291.0 億元（+4.6%），EBITDA 率 73.1%（-0.1pcts）；歸母淨利潤 29.8億元（+16.9%），盈利能力提升；經營性現金流 270.8 億元（+30.2%），H1公司資本開支 143.0 億元（+60.6%）。公司塔類業務收入 363.7 億元（+1.6%），佔比 91.4%；室分業務收入 17.2 億元（+37.2%），佔比 4.3%；跨行業及能源業務收入為 15.8 億元（+87.3%）,佔比 4.0%；跨行業業務租户達到 18.9 萬户，較 2019 年底增加 1.3 萬户，同比增長 25.2%。

投資建議：2020 H2 站址建設速度以及交付數量都有望進一步提升，站均租户數穩步增長，較同類公司仍有較大上升空間。我們採用 DCF 法進行估值，取 wacc=10%，適當下調公司未來三年運營商宏站站址同比增速，對應我們下調目標價至 1.84 港元，下調幅度 8%，對應 2020 年 EV/EBITDA為 6.3，距 2020 年 10 月 9 日收盤價有 36.3%漲幅空間，維持“買入”評級。

風險提示：1）運營商資本開支下降；2）5G 建設不及預期；3）產品價格調整。