機構：興業證券

評級：買入

目標價：13.3 港元

投資要點

20H1收入同比下降 29.1%，但湊湊及調味料逆勢增長，表現亮眼。20H1 公 司收入 19.2 億元(yoy-29.1%)。其中呷哺呷哺收入同比-44%，主要由於其超 3成門店位於湖北省和北京市及周邊，受疫情影響明顯；湊湊收入同比+21.3% 至 593 百萬元，主要由於門店數從 19H1 的 61 間增至 20H1 的 107 間。此外，公司期內調味品業務銷售額同比增 133.3%至 57.1 百萬元，新開拓終端超15000 家，預計全年突破 5 萬家，發展潛力巨大。由於公司成本費用相對固定，公司歸母淨利潤大幅下降至-2.5 億元。但公司期內亦盡力優化成本，包括共享人才、降租降息、採用抽成租金模式的等。

19H1 湊湊翻枱率達 4.1 次/天，表現亮眼。門店擴張：截至 20H1，公司共有1117 家門店，其中呷哺呷哺 1010 家，湊湊 107 家。20H1 新開 36 家門店，呷哺呷哺 31 家,湊湊 5 家,關閉 43 間呷哺門店。翻座率：20H1 呷哺翻座率為 1.8次/天，湊湊為翻枱率為 2.9 次/天，分別-0.6 次/1.2 次/天。公司首次披露湊湊經營數據，19H1 湊湊門店數達 61 家（其中 20%為 19H1 新開門店），綜合翻枱率仍高達 4.1 次/天，處行業領先位置。各城市情況：呷哺呷哺收入在一、二線城市分別-49.5%/-45.0%；而低線城市領先恢復，期內收入同比-29%。湊湊淨收入在各線城市增加，其中二線城市增長率最高為 34.1%。ASP：呷哺呷哺/湊湊人均消費在均各線城市均有增長，整體增長率分別為 10.3%/9.4%。

我們的觀點：疫情導致公司上半年客流量和經營情況下降，但公司費用成本控制相對得當，內部管理持續優化：自 19H2 人才盤點後，公司進一步精確選址系統+優化考核+強化產業鏈佈局+快速拓展零售渠道等。從成效看，一方面，華中華東地區呷哺呷哺同店已止跌回升，走出泥潭；另一方面，湊湊及調味料期內已為公司帶來了新的增長動力。截止 8 月，湊湊同店已基本恢復至去年同期水平，表現亮眼。我們看好 1、公司優化管理後呷哺呷哺經營的企穩， 2、湊湊優質的單店模型、擴張增速及空間，3、公司在控制上游的同時對產品組合進行升級、如奶茶等高毛利產品發力，呷哺有望維持穩中有升、行業領先的毛利水平。我們預計公司 20-22 年 EPS 為 0.06/0.57/0.68 元，考慮到公司正迎來底部企穩、業績釋放的階段，加上湊湊的快速擴張有利於提振公司估值，升公司目標價 16%至 13.3 港元，對應公司 21/22 年 EPS 20.6/17.3 倍 PE。公司現價對應 21 年 PE 僅 14 倍，具備安全邊際，維持“買入”評級。

風險提示：1、食品安全；2、成本波動；3、競爭加劇；4、新店不及預期；5、疫情反覆。